ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 797.4(-72.8) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 409.2(-23.5) млрд руб. и 388.2 (-49.3) млрд руб. соответственно. Прошедшая вчера уплата основной части НДС вполне ожидаемо отразилась на показателе ликвидности. Вместе с тем, прошедшие платежи существенно не отразились на ставках денежного рынка. Вчера ставка overnight приближалась к 6%, однако основной массив сделок прошел не дороже 5%. Очередные налоговые платежи предстоят в пятницу: будут производиться перечисления за акцизы и НДПИ.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В понедельник ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 7 б.п. 1M LIBOR составил 4.89%, 3М LIBOR – 5.09%, 12М LIBOR – 4.71%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки поднялись с 1% накануне до 16- 21%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок не смог устоять перед чередой негативных событий. Помимо продаж на внешних рынках проходившая вчера уплата основной части НДС привела к возобновлению продаж в бенчмарках. В секторе государственных выпусков продолжились продажи, в основном, в дальнем сегменте ОФЗ. Цены, по меркам текущей волатильности, снизились незначительно, в пределах 10-30 п.п. В "фишках" инвесторы менее охотно избавлялись от бумаг, но все-таки волна неагрессивных продаж прошлась практически по всему спектру выпусков первого уровня. Первая существенная уплата налогов практически нейтрально отразилась на денежном рынке. Показатель ликвидности составляет почти 800 млрд руб, что достаточно для безболезненного прохождения периода налоговых платежей, тогда как риски рефинансирования постепенно сглаживаются действиями российских денежных властей. Таким образом, мы не ожидаем сохранения негативной динамики на локальном рынке в ближайшее время, однако отвлечение ликвидности на уплату налогов не будет способствовать росту спроса на рублевые обязательства.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка пребываетв затишье, при этом инвесторы постепенно избавляются от бумаг с повышенными кредитными рисками. На наш взгляд, сегмент high yield выглядит привлекательно, однако для возобновления спроса на эти бумаги требуется позитивный фон относительно отсутствия проблем с ликвидностью у российских банков. В настоящий момент еще одним тревожным сигналом выступает желание инвесторов предъявить к оферте значительную часть объема выпуска несмотря на повышение ставок купона в последующие периоды, что лишь усугубляет общую картину рынка. Как нам кажется, наиболее индикативным будет повышение спроса на облигации финансового сектора, поскольку именно они более чутко реагируют на изменение ситуации с ликвидностью.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.