Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций

ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций

[23.10.2006] ГК РЕГИОН

На прошлой неделе (16 – 20 октября) на рынке корпоративных и муниципальных облигаций состоялось размещение всего трех выпусков общей суммой 5,4 млрд. руб. Высокий спрос и благоприятная конъюнктура рынка обеспечили удачное для эмитентов размещение всех выпусков в полном объеме.

Наибольшим спросом у инвесторов пользовался дебютный выпуск ИК РУБИН, спрос на который на 49% превысил объем займа. Ставка первого купона выпуска была зафиксирована на уровне 12,15% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 12,53% годовых.

Значительный спросом пользовался 4-й выпуск Хоум Кредит Банка— спрос превысил объем выпуска на 34%, ставка первого купона сложилась на уровне 9,95%.

На предстоящей неделе (23 – 27 октября) на первичном рынке запланировано размещение тринадцати выпусков муниципальных и корпоративных облигаций на сумму 18,5 млрд. руб.

Несмотря на обилие представленных выпусков, наиболее интересными нам представляется 2-й облигационный заем ОАО «Промтрактор» — одного из крупнейших в стране производителей широкодиверсифицированного спектра строительно-дорожной и с/х техники. Мы оцениваем справедливую доходность к трехлетней оферте предстоящего займа на уровне 10,78–10,99% годовых, что соответствует ставке первого купона— 10,50–10,70% годовых; рекомендация— принимать участие в аукционе.

ОАО «ПРОМТРАКТОР»

Группа Промтрактор является одним из крупнейших в стране диверсифицированных промышленных холдингов, специализирующихся на выпуске широкого спектра строительно-дорожной техники, сельхозтехники и продукции ВПК. Детальный анализ операционно-финансовой деятельности Холдинга рассматривался нами в рамках торговых идей (Промтрактор: в фарватере промышленного роста и в рамках Кредитного комментария, посвященного выпуску консолидированной отчетности по международным стандартам ОАО «Промтрактор» и ОАО «ЧАЗ» (Промтрактор: на пути укрупнения).

В последние месяцы все четче прорисовывается стратегия развития холдинга (Концерн тракторные Заводы). Напомним, что в 2005 году Промтрактор приобрел пакет Курганмашзавода, а в апреле 2006 года завершил сделку по приобретению пакета акций Агромашхолдинга. Ближайший год компания планирует потратить на реструктуризацию приобретенных активов и формирование единой производственной и сбытовой цепочки. Планируется, что деятельность КтЗ будет сосредоточена в пяти сегментах:

- Промышленной тракторостроение,
- Производство с/х техники,
- Производство продукции ВПК,
- Производство литья,
- Производство запчастей и агрегатов,
- Кроме того, планируется развитие дополнительного направления — производство ж/д вагонов.

К размещению второго облигационного займа компания представила годовую и полугодовую консолидированную отчетность по российским стандартам по трем ключевым структурным единицам холдинга: ОАО «Промтрактор», ОАО «ЧАЗ» и ООО «Промтрактор-Промлит».

Консолидированная отчетность подтвердила ключевые тенденции отдельных сегментов. Выручка от реализации за полугодие увеличилась на 8,3% и составила 5269 млн. руб., в прошлом году консолидированная выручка составила 9732 млн. руб. динамика отдельных сегментов в отчетном периоде была неравномерной— рост на 22% в тракторном сегменте, на фоне более скромных 13% в сегменте з/ч и агрегатов (данные не очищены от межсегментных потоков). тем не менее, операционная прибыль увеличилась на 42%, чистая прибыль возросла практически в два с половиной раза. Рентабельность консолидированной компании значительно выше результатов большинства предприятий машиностроительного сегмента— 23% по валовой прибыли и 13% по операционной. Кроме того, нужно отметить положительную динамику показателей рентабельности.

Уровень долговой нагрузки Промтрактора несколько выше, чем у конкурентов: аннуализированная выручка полуторакратно покрывает финансовую задолжность; долг/EBIT находится на уровне 5,3x, что эквивалентно долг/EBITDA 4,4– 4,8x. Необходимо понимать, что компания в последние годы проводила активную экспансию; по мере структурирования холдинга мы ожидаем стабилизации показателей покрытия долга и роста их в среднесрочной перспективе. Предстоящий заем позволит компании реструктуризировать дорогостоящие краткосрочные займы (порядка 60% долгового портфеля), что должно привести к улучшению краткосрочной ликвидности.

Учитывая текущий уровень доходности обращающихся бумаг Промтрактора, а так же динамику машиностроительного сегмента, мы оцениваем справедливый уровень доходности к трехлетней оферте предстоящего выпуска на уровне 10,78– 10,99% годовых, что соответствует ставке первого купона на уровне 10,50– 10,70% годовых. По мере реструктуризации группы мы ожидаем роста основных финансовых показателей на фоне стабильной долговой нагрузки: комбинация данных факторов способна привести к росту котировок обоих выпусков на вторичном рынке. рекомендация— принимать участие в аукционе.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИК Регион

Промтрактор-финанс