Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[23.10.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Укрепление евро против доллара на прошлой неделе удержало курс рубля от преодоления отметки 27 руб/$. Дефицит ликвидности в конце недели привел к росту ставок МБК выше 5% годовых, и оказал дополнительную поддержку российской валюте. Курс достиг 26,85 руб/$.

Наши ожидания
Курс рубля на этой неделе будет находится под влиянием внутренних и внешних факторов. Динамика рынка Forex будет зависеть от комментариев представителей ФРС по ставкам на заседании FOMC и данных по рынку жилья в США. Внутренний спрос на рубли будет продиктован большим объемом первичных размещений и налоговыми выплатами. Несмотря на то, что частично отток средств будет скомпенсирован обилием купонных выплат и погашений, мы не ожидаем снижения ставок за пределы 5% годовых. Уже сегодня объем спроса на РЕПО с ЦБ достиг 15,7 млрд руб, что свидетельствует о том, что банки испытывают недостаток ликвидности.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
На прошлой неделе на рынке рублевого долга преобладала коррекция цен вверх. В первой половине октября давление на цены оказывало резкое укрепление доллара против основных мировых валют. Вместе со стабилизацией валютного рынка спрос вернулся и на рынок рублевого долга. Тем не менее, участники рынка предпочитали инвестировать средства в облигации с положительной реальной доходностью (выше 9-9,5% годовых) и невысокой дюрацией.

Ключевым событием недели стало размещение доптранша ОФЗ 25059. Это наиболее короткий выпуск гособлигаций с доходностью выше 6% годовых, что позволяет использовать его в операциях РЕПО с ЦБР (средняя ставка составляет 6,05% годовых) при необходимости мобилизации рублевых ресурсов. При размещении спрос на выпуск превысил 50 млрд руб, что является абсолютным историческим рекордном. Размещение прошло ниже уровней вторичного рынка. Демонстрация наличия у участников рынка достаточных объемов свободных средств была учтена эмитентами, которые активизировали принятие решений о конкретных сроках размещения облигаций. В результате объем предложения на предстоящую неделю достиг 18 млрд руб.

В пятницу наблюдался резкий рост ставок overnight (выше 5% годовых для банков 1-го круга), однако это не вызвало продаж корпоративного долга, отразившись лишь на сокращении торговой активности участников.

Наши ожидания
На текущей неделе рынок будет находиться под давлением дефицитарублевой ликвидности, вызванной (1) налоговыми выплатами и (2) большим объемом первичных размещений. В то же время, большой объем упонных выплат и погашений частично скомпансирует средства, отвлеченные на первичный рынок.

Предстоящее в среду заседание ФРС также внесет волатильность на рынок рублевого долга. В первой половине недели активность участников торгов будет пониженной в связи с опасениями острой реакции внешнедолговых рынков на заявления представителей ФРС. На первичном рынке, несмотря на проблемы с рублевой ликвидностью. Спрос на новые выпуски будет достаточно высоким. Динамика торгов в посление недели демонстрирует высокий интерес участников рынка к среднесрочным облигациям (до 2 лет) с доходностью выше инфляции. Мы ожидаем значительного спроса на облигации Промтрактора и JFC, что может способствовать размещению этих выпусков ниже заявленного организаторами уровня.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Данные по экономике США, опубликованные на прошлой неделе, оказались более дефляционными, чем ожидали эксперты. Индекс цен потребителей продемонстрировал снижение цен на 1,3% против ожидавшихся 0,7%; индекс цен производителей показал снижение цен на 0,5% (ожидалось 0,3%). Наряду со снижением промпроизводства, снижение цен производителей говорит о продолжающемся ухудшении экономической ситуации, которое не позволит ФРС задействовать механизм денежно-кредитной политики для борьбы инфляцией. Ядро инфляции, в свою очередь, осталось на уровне 2,9% год-к-году, как и ожидалось. Данные подтвердили, что уровень инфляции остается под контролем.

Инвесторы реагировали на полученные данные внутридневной спекулятивной игрой. По итогам недели доходности КО США практически не изменились. Российский бенчмарк продемонстрировал позитивную динамику на фоне слабой активности торгов, спред сузился с уровня 107-109 б.п. до 105-106 б.п. Индикативные котировки корпоративного сегмента продемонстрировали сужение спредов наиболее ликвидных длинных выпусков еврооблигаций. Одними из лидеров роста стали еврооблигации Газпрома, получившего инвестиционный рейтинг от S&P (Газпром-34 +1,3%), Газпромбанка. Ценовой рост коснулся котировок всех еврооблигаций телекоммуникационного сектора (Вымпелком–16 +1,06%) и металлургического комплекса (Евраз-15 +0,99%).

Рынок первичных размещений подтверждает селективность инвестиционного спроса: размещение еврооблигаций Газпрома прошло с переподпиской более, чем втрое, что позволило эмитенту снизить ставку привлечения с первоначального уровня 110 б.п. к среднерыночным свопам до 102 б.п. При этом объем привлеченных средств был близок к верхней границе заявленного объема (500-800 млн евро), составив 780 млн евро. Эмитент дважды понижал ориентир доходности. Привлечение 3-летнего синдицированного кредита Сбербанка на сумму $1,5 млрд состоялось по рекордно низкой для российского рынка ставке Libor+0,3% годовых и также благодаря переподписке первоначально запланированный объем ($1 млрд) был величен на 50%.

При этом размещение еврооблигаций с рейтингом ниже инвестиционного проходит с трудом, зачастую с премией к вторичному рынку. Банк Зенит был вынужден сократить планируемый объем выпуска с $200-250 млн до $150 млн, чтобы удержать доходность в заявленном диапазоне, а размещение кредитных нот Абсолют-Банка на $50 млн прошло по цене ниже номинала: полугодовая ставка купона составила 7,75% годовых, а доходность к погашению 8,375% годовых. Выпуск CLN Европейской подшипниковой корпорации, как мы и ожидали, прошел по верхней границе заявленного диапазона, так как (в отличие от ТМК) ЕПК предоставила более низкую премию к еврооблигациям первоклассных металлургических компаний, чем дает ее рублевый выпуск.

До конца месяца начнутся размещения еврооблигаций 2х квазисуверенных банков, которые станут очевидными фаворитами инвесторов: ВТБ планирует размещение среднесрочных бумаг не менее, чем на $500 млн на этой неделе, а 30-го октября начнется роад-шоу аналогичного выпуска Сбербанка. Руководствуясь практикой последнего времени, мы ожидаем высокого спроса на эти выпуски – оба банка имеют инвестиционные рейтинги.

Внимание участников рынка будет приковано к результатам заседания ФРС по поводу ключевой ставки, намеченного на среду. Вероятно, результаты совпадут с ожиданиями участников рынка, то есть ставка будет оставлена неизменной. Участники фьючерсных торгов не сомневаются в сохранении прежней денежно-кредитной политики США, и будут прислушиваться к тону комментариев представителей FOMC. Мы ожидаем, что формулировка комментария останется прежней, и, как и ранее, будет ориентировать участников рынка реагировать на поступающие данные. Важным ориентиром послужат данные по рынку жилья, запланированные на 25-26 октября. Ожидания неизменной ставки сформированы по крайней мере до конца года, и наиболее вероятным сценарием является продолжение проседания рынка базовых активов при сохранении российского спреда в районе 105 б.п. к US Treasuries.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: