Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На фоне высокого спроса на вчерашнем аукционе по размещению 2-летних treasuries котировки госбумаг США показали рост - доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 3,45%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,20% годовых. Вчера Казначейство США разместило UST’2 на $43 млрд. На аукционе спрос превысил предложение в 3,23 раза, что является рекордным значением с сентября 2007 г. Доля покупок бумаг иностранными центробанками составила 45,2%, что оказалось выше среднего значения последних 10 размещений на уровне 41,5%. Высокий спрос на короткие treasuries был обусловлен уверенностью инвесторов, что ФРС оставит ключевую ставку на рекордно низком уровне (0% - 0,25%) еще, как минимум, до 2010 г. Сегодня также стоит ожидать высокий спрос на аукционе по размещению UST’5 на $40 млрд., а в четверг – на UST’7, размещаемых в объеме $29 млрд. Вместе с тем, нервозность на рынке перед объявлением результатов заседания ФРС на этой неделе сохраняется - регулятор может принять решение о сворачивании стимуляционных программ, а также намекнуть о возможном повышении ставок в 2010 г. Также давление на котировки treasuries вчера оказывал дешевеющий доллар. В результате на сегодняшних торгах в Японии котировки госбумаг США немного снижаются. В частности, по состоянию на 9:00 МСК доходность UST’2, которые были вчера фаворитами роста, увеличилась на 6 б.п. – до 1,02%. В целом, благодаря избыточной ликвидности, мы не ожидаем существенного роста доходностей американских суверенных бумаг (если, конечно, ФРС не озвучит каких-либо кардинальных решений по денежно-кредитной политике).

Облигации в иностранной валюте

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Благодаря росту на вчерашних торгах нефтяных фьючерсов вследствие ослабления доллара и оптимизма инвесторов котировки российских госбумаг в очередной раз обновили максимумы т.г. - индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 12 б.п. – до 6,14% годовых – минимума с 12 сентября 2008 г. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 270 б.п. Сводный индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 319 б.п. В результате спрэды между бумагами РФ Мексики и Бразилии сузились до новых минимумов: до 56 б.п. к госбумагам Бразилии и 88 б.п. – к бумагам Мексики. На текущий момент бумаги РФ все еще остаются недооцененными по сравнению с коллегами по ЕМ - доходности госбумаг Мексики и Бразилии уже достигли своих докризисных уровней. В результате, потенциал снижения доходности Rus’30 мы оцениваем на уровне 50 б.п. (ближайшая цель по доходности 5,60% - 5,65% годовых). Дальнейшему спросу на бумаги РФ будет способствовать избыточная ликвидность мировой финансовой системы, а также общий позитивный настрой инвесторов, связанный с ожиданиями восстановления мировой экономики.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративных евробондах российских эмитентов на вчерашних торгах в основном наблюдался штиль. Некоторую активность проявляли лишь иностранные участники, а основная игра продолжилась в бумагах ВымпелКома, который накануне объявил buy back своих выпусков - VIMP-11 и VIMP-13. Также активность наблюдалась в выпусках Evraz, по которым существует премия к бумагам Severstal.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• В секторе ОФЗ вчерашние торги проходили при умеренной активности участников. При этом в преддверии сегодняшних размещений новых выпусков ОФЗ котировки по кривой ОФЗ 25066 – 25068 незначительно снизились.

• Мы ожидаем высокого спроса на новые выпуски ОФЗ сегодня. Этому будет способствовать сильные позиции рубля на валютном рынке, а также достаточный объем банковской ликвидности. Единственно, негативным моментом являются повышенные ставки на МБК: на утренних торгах ставка MIBOR увеличилась до 8,32% годовых.

• Ориентиром по ставке ОФЗ 25069 является обращающейся выпуск ОФЗ 25067 с доходностью 10,73% годовых, а для ОФЗ 26202 - более короткий выпуск ОФЗ 25068 с доходностью 11,5% годовых (по новому выпуску мы ожидаем размещения с доходностью на уровне 11,5% - 11,55%).

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Вчерашние торги рублевыми облигациями по-прежнему характеризовались отсутствием единого тренда – высокие ставки на МБК на уровне 8% не позволяли инвесторам вести активные покупки. Мы ожидаем, что ситуация на рынке выровняется к следующей неделе после завершения налоговых выплат.

• Позитивным фактором для денежного рынка является продолжающееся укрепление национальной валюты – стоимость бивалютной корзины сегодня с утра снизилась до 36,48 руб., при этом игроки протестировали уровень 30 руб. за доллар. Вместе с тем, на МБК пока ставки держатся на повышенном уровне.

• По-прежнему, с первичного рынка продолжают поступать новости о готовящихся новых выпусках рублевых облигаций. В частности, вслед за Мечелом и Северсталью на рынок спешит выйти очередной представитель металлургии – ММК.

• ММК готовит биржевые облигации на 15 млрд. руб. Компания характеризуется высокой обеспеченностью собственными средствами (собственный капитал на 30.06.2009 г. равен $ 9424 млн. или 72% от валюты баланса) и низкими рисками рефинансирования (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения полностью покрывают краткосрочный финансовый долг). Учитывая более высокий уровень кредитного рейтинга ММК по сравнению с Северсталью (ВВ/Ва3/ВВ против BB-/Ba3/B+), мы считаем, что ММК имеет все шансы привлечь средства дешевле Северстали (в текущих условиях размещение могло бы пройти со ставкой купона ниже 14% годовых).

• Также вчера участникам рынка было разослано сообщение о вторичном размещении облигаций Марийского НПЗ с дюрацией всего 0,25 года и купоном 20% годовых. По отчетности за 6 мес. 2009 г. НПЗ демонстрирует существенное ухудшение кредитного качества: выручка упала на 70% - до $117 млн., EBITDA снизилась на 75% - до $21млн., убыток составляет $ 1.4 млн. На этом фоне чистый долг практически не изменился и составил $199 млн., долг/EBITDA - 4,7х. Серьезное давление на кредитный профиль компании оказывает строительство завода в Калининградской области, для завершения которого требуется еще 1,3 млрд. руб. Столь короткий займ объясняется, вероятно, желанием НПЗ получить бридж-кредитование с возможностью найти поддержку в банкахпартнерах чуть позже. Тем не менее, текущая доходность на уровне порядка 20% по низколиквидной бумаге с высокими кредитными рисками выглядит не самой привлекательной на фоне аналогичной доходности по ряду бумаг РИМОВ.