Стратегия внутреннего рынка

Покупателей по-прежнему нет

Существенных изменений в настроениях участников рынка в понедельник не произошло. На рынке рублевых облигаций по-прежнему преобладают продажи, главной причиной которых является стремление отдельных банков поддержать собственную ликвидность. В результате доходности инструментов, рефинансирование которых на межбанковском рынке затруднено, нередко достигают 30-40%.

Проблема ликвидности решена только для крупных банков

Главной причиной сохраняющейся напряженности на российском рынке облигаций, на наш взгляд, является крайне неравномерное распределение ликвидности в финансовой системе. Ставки денежного рынка с началом недели снизились до 5.5-6.5%, отражая отсутствие каких-либо сложностей с ликвидностью у крупных банков. На это же указывают и неуклонно снижающиеся объемы операций на аукционах однодневного прямого РЕПО Банка России. На прошедшем в понедельник депозитном аукционе временно свободных средств федерального бюджета сроком на три месяца было востребовано около 330 млрд руб. из предложенных 600 млрд руб. (они начнут работать на денежный рынок не ранее среды). Но эти деньги вряд ли дойдут до небольших и средних банков, а также финансовых компаний. Основным источников рефинансирования для них по-прежнему остается рынок межбанковского РЕПО, функционирование которого, на наш взгляд, далеко от регулярного.

Самое важное – увеличить сроки операций РЕПО

Объемы операций междилерского РЕПО по-прежнему в несколько раз меньше докризисных. Основными проводниками ликвидности выступают три госбанка: Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк, при этом последний осуществляет операции РЕПО главным образом на рынке акций. Другие участники рынка в лучшем случае готовы продлить сделки РЕПО, но чаще всего предпочитают закрывать кредитные линии. Сроки предоставления средств по операциям РЕПО минимальны и составляют 1 день, т. е. объемы ежедневного рефинансирования неуклонно возрастают (все сделки, ранее заключенные на более длительные сроки, перезаключаются на минимальный срок). Следовательно, какой-либо сбой в этой схеме может спровоцировать массовое неисполнение обязательств по РЕПО и усугубить кризис доверия. Ставки однодневного РЕПО также остаются высокими – около 12% при рефинансировании под залог облигаций и около 22% – под акции. По нашему мнению, основной способ преодоления кризиса РЕПО лежит именно в увеличении сроков рефинансирования. Возмо жно, без рекомендаций со стороны регулятора здесь также не обойтись.

Стратегия внешнего рынка

Альтернатива доллару

Первый день наступившей недели прошел под знаком резкого роста цен на нефть и столь же заметного падения курса американского доллара. При этом фондовый рынок США после двух дней стремительного роста в понедельник продемонстрировал резкое снижение (S&P 500 упал на 3.82%), отразив сомнения отдельных участников рынка в эффективности предложенного ФРС США плана по стабилизации ситуации на финансовом рынке. Главной причиной ослабления доллара, очевидно, является намерение американского правительства существенно увеличить дефицит бюджета – предложенные меры по поддержке финансовой системы обойдутся примерно в USD1 трлн. В этих условиях инвесторы совершенно закономерно, по нашему мнению, начали искать альтернативу доллару, и на этом фоне его курс к евро почти достиг 1.48 против 1.44 днем ранее. Вполне вероятно, что товарные рынки также были выбраны в качестве замены доллару. По итогам дня цены на нефть и золото резко выросли, прибавив 14% и 2.7%, соответственно. Принимая во внима ние, что в текущих условиях основные кризисные явления распространяются из развитых сегментов рынка, на наш взгляд, не исключено, что отдельные локальные валюты также будут выбраны как альтернатива доллару. С этой точки зрения перспективы российского рубля являются весьма благоприятными.

Российский сегмент: давление продавцов сохраняется

В российском сегменте инвестиционная активность сохраняется на низком уровне и основные события разворачиваются на рынке CDS. Здесь после нескольких дней стремительного ралли в понедельник наблюдалось расширение спрэдов, пятилетние CDS на риск России закрылись на уровне 239-241 б. п., прибавив по итогам дня 11 б. п. Аналогичные показатели для Газпрома и ВТБ увеличились на 30 б. п. и 40 б. п. соответственно. Доходности большинства российских корпоративных выпусков с рейтингами инвестиционного уровня превышают 10%. Банковские еврооблигации предлагают премию к корпоративной кривой доходности в 200-300 б. п. Вместе с тем, даже на таких ценовых уровнях количество покупателей ограничено. Многие участники рынка по-прежнему стремятся сократить позиции и, скорее всего, будут использовать для этого любое оживление на рынке.

Валютный рынок

Правительство России продолжает оказывать инфраструктурную поддержку банковской ликвидности

Министр финансов А. Кудрин заявил вчера, что с октября 2008 г. будет введена трехмесячная рассрочка по уплате НДС, то есть налогоплательщики получат возможность перечислять средства ежемесячно, а не раз в квартал, как сейчас. Мы считаем данное решение еще одной технической мерой, принятой для стабилизации ситуации с ликвидностью в банковской системе. Напомним, что ежемесячные платежи НДС были заменены квартальными с первого квартала 2008 г. Новая схема, насколько мы понимаем, предоставит налогоплательщикам и банкам большую гибкость: она устраняет необходимость перечислять НДС в бюджет в один день, что сократит давление на ликвидность. Объем квартальных платежей НДС в российской экономике оценивается на уровне 450-500 млрд руб. Мы по-прежнему придерживаемся точки зрения, что российские власти принимают весьма эффективные меры для стабилизации ситуации в банковской системе, и ожидаем, что степень этой поддержки ст анет позитивным кредитным фактором для всех российских банков.

Кредитные комментарии

УРСА Банк начинает программу выкупа облигаций

УРСА Банк объявил вчера о начале программы по выкупу еврооблигаций УРСА Банк 09 (USD351 млн, срок погашения в мае 2009 г.). Мы считаем это сообщение подтверждением того факта, что банк продолжает поддерживать высокую ликвидную позицию, о чем мы писали в отчете «Отчетность УРСА Банка за первый квартал: противоречивые, но в целом позитивные результаты» от 23 июня). В то же время, мы не ожидаем, что банку удастся выкупить значительный объем выпуска – вряд ли многие инвесторы захотят ликвидировать краткосрочные позиции на текущих заниженных ценовых уровнях, которые не являются оправданными с фундаментальной точки зрения. Мы высоко оцениваем успехи банка в уменьшении зависимости от «оптовых» источников фондирования в этом году и ожидаем, что в ближайшие годы основным источником его роста станет депозитная база.

Акционеры АвтоВАЗа одобрили покупку лицензий на EUR220 млн

Компания АвтоВАЗ сообщила вчера, что на внеочередном собрании акционеров 19 сентября было принято решение о покупке лицензий у компании Renault. Согласно ранее опубликованной информации (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от четвертого сентября), компания заплатит EUR120 млн за лицензии на сборку двигателей и EUR100 млн за лицензии на платформы. Сегодня газета «Ведомости» также сообщает, что АвтоВАЗ, казахстанский завод по сборке автомобилей Азия Авто и Евразийский банк развития подписали соглашение о стратегическом партнерстве. Согласно его условиям, АвтоВАЗ выкупит 25% плюс одну акцию сборочного завода и будет поставлять ему детали для сборки автомобилей АвтоВАЗ. Евразийский банк развития обеспечит необходимое фондирование для запуска новых сварочных, окрасочных и сборочных мощностей на заводе Азия Авто. Мы вновь о тмечаем, что АвтоВАЗ планирует значительно увеличить долговую нагрузку в ближайшее время, и при замедлении роста продаж на российском рынке и снижении рентабельности кредитный профиль автопроизводителя показывает негативную динамику. Хорошие отношения с российскими властями остаются основным позитивным фактором для кредитного профиля АвтоВАЗа.

Экономика

Россия: средства резервных фондов задействоваться не будут

Правительство России продолжает принимать меры для разрешения кризиса ликвидности. Министр финансов А. Кудрин сообщил вчера на заседании президиума правительства, что в Госдуму будет внесен законопроект, предполагающий дополнительные меры по поддержке финансового рынка с первого октября. Кроме того, также в октябре ко второму чтению в проект федерального бюджета на 2009 г. будут внесены поправки о финансовой помощи.

По данным агентства Прайм-ТАСС, 22 сентября г-н Путин объявил, что средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния не будут использованы для стабилизации ситуации на финансовых рынках. Он подчеркнул, что бюджет располагает достаточными ресурсами из текущих доходов. Как мы уже писали (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 19 сентября), нефтегазовые поступления в бюджет, объем которых составляет 2.125 трлн. руб. (около USD90 млрд), могут быть использованы для финансирования дополнительных расходов.