Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.09.2005] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Вчера… на фоне возобновившегося роста в длинных ОФЗ и последующего сокращения спрэда выпусков Москвы и Мособласти к кривой госбумаг, хладнокровная продажа корпоративных выпусков 1-2 эшелонов выглядит поразительно. Вероятно, что объяснить такую аномалию можно только различным составом участников в этих сегментах и более высокой концентрацией спроса в длинных бумагах.

Состоявшееся в четверг размещение выпуска Иркут-3 прошло удачнее для эмитента чем мы ожидали – двукратная переподписка позволила компании установить ставку купона на уровне 8,75%, а доходность 5-летней бумаги составила 8,93%. Аукцион по размещению выпуска Сибирьтелеком-6 вызвал меньший спрос, за счет которого, однако, эмитенту удалось разместиться без премии. Доходность выпуска к 3-хлетней оферте – 7,98%.

Значение индекса Uralsib-RDBI равно сегодня 1230,777 (-1,085).

Валютный рынок. Состояние американской экономики, похоже, пока не вызываются у инвесторов опасений – доллар продолжил укрепление, евро сейчас стоит 1,2117. Курс рубля – 28,425 руб.

Денежный рынок. Ставки МБК остаются невысокими, overnight – 1,25-1,5%. Судя по поведению ставок overnight, конец 3-го квартала будет спокойным и значительного роста стоимости краткосрочных средств не предвидится.

Торговые идеи. Нашими фаворитами остаются выпуски облигаций Адамант (11,85% на 9,6 мес.), Волга (11,61% на 19,1 мес.), СМАРТС-3 (10,66 на 13 мес.). Ввиду скорого погашения выпуска ДжейЭфСи-1, мы рекомендуем обратить особое внимание на второй выпуск компании, доходность которого выглядит по-прежнему привлекательно.

Мы считаем что почти весь среднесрочный сегмент корпоративного сектора недооценен и рано или поздно последует сдвиг корпоративных облигаций вниз по доходности вслед за ростом котировок федеральных и субфедеральных бондов. Первые претенденты на рост – выпуски качественные выпуски.

Очаково. Учитывая сложность оценки бизнеса компании и снижающуюся долю рынка Очаково в пивной промышленности, мы считаем, что выставлять выставление заявок по купону ниже чем 8,8% (доходность – 9%, дюрация – 2,2 года) нецелесообразным. Доходность в 9% дает инвесторам премию всего в 100 б.п. к обращающемуся на вторичном рынке выпуску Копейка (дюрация – 1 год), что в принципе не является достаточным значением, принимая во внимание кредитное качество и дюрацию Копейки. Наша оценка справедливой доходности – 9,3-9,5%.

Камаз. Мы считаем, что доходность на сегодняшнем аукционе по размещению второго выпуска Камаза сложится на уровне 9,5-9,7% годовых.

Среднесрочная перспектива. Компрессия спреда длинных ОФЗ к суверенным еврооблигациям продолжается. Сейчас спред выпуска ОФЗ 46018 к Russia’30 составляет всего около 160 б.п., сократившись с начала лета почти вдвое. Таким образом, даже допуская дальнейший рост цен суверенных еврооблигаций в результате апгрейда, запас снижения доходности для дальнего конца кривой ОФЗ ограничивается нами в 40-60 б.п., поскольку сжатие спреда до уровня порядка 100 б.п нам представляется довольно проблематичным.

Тем не менее, спрос на рынке по-прежнему огромен, а если добавить к нему значительный объем погашений и оферт осенью, то можно сделать вывод, что рост вторичного рынка рублевых облигаций еще не окончен.