Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Волатильные внутридневные торги на рынке базовых активов в четверг завершились незначительным ростом доходности после того, как уровень угрозы урагана «Рита» был переведен из пятой в четвертую категорию. Это вызвало закрытие длинных позиций и частичное изъятие капитала из «безопасных» US Treasuries, которые в последние дни пользовались большим спросом из-за стихийной опасности. В Европе также наблюдалось незначительное снижение долгов в условиях неопределенности по поводу политического будущего Германии, после того, как в течение дня доходность индикативных 10Y Bund опускалась до исторического минимума ниже 3%. В отсутствии новых данных по экономике, завершение недели пройдет гладко, без резких движений, многие участники рынка заняли выжидательную позицию.

Рост доходности базовых активов вызвал фиксацию прибыли по наиболее дорогим бумагам emerging markets после сильного ралли, сократившего спрэд индекса EMBI+ до исторического минимума 256 б.п. В первую очередь продажи наблюдались в еврооблигациях Колумбии, Перу, Венесуэлы’18 и 27, которые только в среду прибавили более двух фигур. Технический фактор совпал с новыми антиамериканскими заявлениями президента Уго Чавеса, который наложил запрет на закон о минеральных концессиях для иностранных компаний.

Однако значительного падения тут не ждем, и в условиях низких процентных ставок и дорогой нефти рост может продолжиться. Лучше рынка торговались турецкие и российские бумаги. ЕС заявил, что признание независимости Кипра является важной проблемой, однако к ней можно будет вернуться в 2006 году. Таким образом, ничто не угрожает переговорам о вступлении Турции в ЕС, намеченным на 3 октября. Сегодня ожидаем продолжение коррекции emerging markets, к которой присоединятся лидеры вчерашних торгов, в том числе Турция и Россия. На коротком сроке рекомендуем продавать средние долги Турции, в долгосрочном периоде продаем Филиппины. Венесуэлу держим.

Российские еврооблигации получили u1087 поддержку после заявления Кудрина о том, что до конца года РФ может досрочно погасить еще $3-5 млрд. Лучше торговались наиболее доходные бумаги 2028 года, что еще раз подчеркивает их недооцененность к кривой. Однако на сегодняшних торгах ожидаем понижательную коррекцию этих бумаг после роста доходности UST.

В корпоративном сегменте основным событием стало размещение 10-летних LPN Промстройбанка на $400 млн. под 6.2%, которое можно назвать крайне успешным, учитывая, что первоначальный объем предполагался в два раза меньше, а ориентир по доходности составлял 6.375%. Очевидно, что заем позиционировался как риск ВТБ, поскольку бумаги с рейтингом «В» не могли бы разместиться на такой срок под 6.2%. Однако на вторичном рынке еврооблигации ВТБ’15 с купоном 6.315% торгуются с доходностью 5.30%. Очевидный миспрайсинг зависит от завершения сделки по покупке ПСБ. Поскольку процесс достаточно долгий, то для риска ПСБ новые бумаги торгуются дорого, поэтому мы увидели незначительное снижение на вторичных торгах. В ближайшее время ожидается также размещение LPN Просвязьбанка на $150 млн. Вчерашнее соглашение Газпрома о получении кредитов западных банков на $12 млрд. (для финансирования покупки Сибнефти) не вызвало падение еврооблигаций монополии, хотя многие аналитики предполагают, что часть кредита будет рефинансирована за счет международных выпусков. Устойчивость евробондов Газпрома отражает большой интерес инвесторов, поэтому рекомендуем увеличить долю Газпрома’13.

Валютный рынок

После вчерашнего утреннего роста на азиатской сессии в течение дня пара евро/долл снижалась. Причиной роста днем ранее стало присвоение наивысшей пятой степени опасности урагану «Рита», что на одну градацию выше, чем у «Катрины». Впоследствии степень опасности была снижена до четвертой, что привело к укреплению котировок американской валюты. Тенденции снижения евро поспособствовал технический фактор пробития промежуточного уровня поддержки на 1.2180. В результате чего, пара евро/долл упала к отметке 1.2150, в дальнейшем закрепившись на этом уровне.

По прогнозам специалистов ураган «Рита» может приблизиться к побережью США уже сегодня вечером. Вероятно, инвесторы будут внимательно следить за новостями о направлении движения урагана и его силе. Рост рубля в предыдущие дни было полностью отыгран сегодня с утра. Торги на рынке рубль/долл открылись на 28.40, текущие котировки находятся на уровне 28.44-28.45.

Рынок внутренних долгов

Покупатели по-прежнему преобладают в долгосрочных федеральных и столичных облигаций. Два самых длинных выпуска ОФЗ 46017 и 46018 подросли на 23 и 15 б.п. Продажи преобладали в середине кривой доходности. Росту долгосрочных выпусков способствует благоприятная ситуация на рынке базовых активов, где на фоне опасений урагана и заявления Минфина о возможности досрочного погашения внешнего долга до конца года на 3-5 млрд. долл. российские еврооблигации растут в цене.

Схожая динамика цен наблюдалась по облигациям Москвы. Дальние выпуски выросли на 20-30 б.п. При этом среднесрочные бумаги показали аналогичное снижение котировок. Среди других региональных выпусков устойчивую тенденцию роста цен демонстрируют выпуски облигаций Мособласти.

В корпоративном сегменте ценовая динамика была отрицательной. В наибольшей степени продажи коснулись «фишек», где большинство выпусков оказалось в отрицательной зоне, а также «первый эшелон». Отметим продажи в бумагах Сибирьтелекома после размещения нового выпуска по u1076 доходности (8% годовых) с небольшой премией к рынку, что в последнее время «не вписывается в тенденции первичного рынка». Также состоялись аукционы по размещению 3го выпуска Иркута (8.93% годовых), по нашим оценкам, с существенным дисконтом к рынку и 3го выпуска ХКФ Банка «по рынку» (8.51% годовых). Сегодня состоятся аукционы по размещению облигаций КАМАЗ-Финанс и Очаково. По первой бумаге мы оцениваем справедливую доходность в размере около 10% годовых. Вторая бумага может быть интересна с точки зрения премии к рынку.

На вторичном рынке мы не ожидаем существенных изменений. Наиболее вероятна разнонаправленная динамика цен в рамках бокового тренда на фоне невысокой активности.