Банк Москвы: ежедневный обзор долговых рынков

[23.09.2004] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ: Снижение цен государственных облигаций на вчерашних торгах оказывает давление, прежде всего, на стоимость выпусков Москвы и корпоративных облигаций первого эшелона. Ситуация достаточно типичная для конца месяца, котировки ликвидных облигаций медленно отступают на фоне усиления напряженности на денежном рынке (снижения остатков на корсчетах им роста ставок по кредитам на межбанковском рынке). Другое дело, этой традиционной для конца любого квартала, а в особенности третьего, ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью нет, и, по всей видимости, уже не ожидается. Мы полагаем, что достаточно пассивная в отношении котировок рублевых облигаций игра участников рынка, объясняется психологическими опасениями перед завершением третьего квартала. В своей сентябрьской стратегии по долговым рынкам мы также занимали слишком консервативную, как оказалось, позицию рекомендуя уделять большее внимание выпускам рублевых облигаций с невысокой дюрацией. Наши рекомендации были основаны на ожидании серьезного ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью, которой как мы можем сейчас наблюдать не происходит. Более того, заявления представителей ЦБ по поводу вхождения «подавляющего большинства» коммерческих банков в систему страхования банковских вкладов лишь укрепило доверие на межбанковском рынке.

В ближайшее время мы не ожидаем ухудшения ситуации на денежном рынке, по крайней мере до середины октября. Активность банков на валютном рынке и рост ЗВР ЦБ до новых исторических уровней ($92,6 млрд.) лишний раз подтверждают это.

Сегодня мы рекомендуем воспользоваться периодом стабилизации котировок и уделить внимание облигациям с высокой дюрацией первого-второго эшелонов.

В муниципальном сегменте, на наш взгляд, привлекательными выглядят выпуски Москвы серии (31, 40 и 29). Среди облигаций эмитентов с более низким кредитным качеством, но имеющих потенциал сужения спрэдов – Московская область 3-й и 4-й выпуски, ЯНАО 01, КОМИ 06 и Ленинградская область 02. Последний выпуск имеет шансы вырасти в цене еще и после присвоения эмитенту кредитного рейтинга от S&P, в связи с предстоящим в декабре размещением третьего выпуска облигаций, срок которого может составить от трех до 5 лет.

В корпоративном сегменте наиболее привлекательными с нашей точки зрения выглядят выпуски МегаФон 01, Северсталь-авто 01, Мечел ТД и Вимм-Билль-Данн 01.

US-TREASURIES: Вчера на фоне отсутствия выхода какой-либо значимой экономической статистики, рынок продолжал «переваривать» итоги заседания FOMC во вторник. Несмотря на некоторую консервативность FOMC в оценках, которые она дала состоянию экономии США, ожидания участников долгового рынка us-treasuries, по всей видимости, начинают все больше расходиться с официальным мнением финансовых властей. По итогам вчерашнего дня доходность 10-летних us-treasuries снизилась до отметки 4,00% годовых, а позже участники несколько раз пробивали этот уровень. Сейчас его величина - 4,00% является психологически важной отметкой для дальнейшего снижения доходностей. Мы считаем, что рынок будет находится вокруг этого уровня еще некоторое время (по крайней мере до момента следующей публикации статистики занятости США, которая состоится 1 октября.

EMERGING MARKETS. Стабилизация рынка базовых активов (us-treasuries) продолжает оказывать положительное влияние на котировки еврооблигаций стран emerging markets. Индекс EMBI по итогам дня вырос на 0,30 и составил 315,87, спрэд индекса сузился на 6 пунктов и составил 418 б.п.

Используя чрезвычайно благоприятную конъюнктуру долговых рынков (доходности us-treasuries находятся недалеко от минимальных в этом году уровней) правительства стран emerging markets проводят размещения своих еврооблигаций на международном рынке.

Вчера МЕКСИКА разместила 30-летние еврооблигации на общую сумму $1,5 млрд. Ставка купона по облигациям составляет 6,75% годовых. Доходность при размещении по цене 98,384 процента от номинала составила 6,878% годовых к погашению 27 сентября 2034 года. Спрэд над us-treasuries, таким образом, составил 210 б.п. Люд-менеджерами займа стали инвестиционные банки Bear Sterns и Morgan Stanley. В настоящее время кредитный рейтинг Мексики согласно версиям S&P и Moody’s составляет «BBB» и «Baа2» соответственно.