Банк Зенит: Ежедневный обзор долгового рынка

[23.09.2004] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов: Рост цен на нефть выше августовских максимумов и снижение фондовых индексов сформировали благоприятный фон для долгового рынка. Доходности Treasuries продолжи- ли снижение, снизившись до новых многомесячных минимумов.

Длинный отрезок кривой вновь продемонстрировал опережающий рост, в то время как короткие Treasuries практически не изменились. Доходность 10-летних бумаг снизилась на 6 б.п. до 3.98%, 30-летних – на 7 б.п. до 4.77%. При этом рынок продолжил игнорировать ожидания по ставке, которые тем временем продолжили повышаться: доходность декабрьского фьючерса на ставку выросла с 1.98% до 1.99%, евродолларового контракта – с 2.235% до 2.245%.

Сложившаяся ситуация, на наш взгляд, повышает риск коррекции на рынке, когда рынок наконец обратит внимание на твердость позиции ФРС продолжать повышать процентную ставку несмотря на слабый экономический рост, отсутствие инфляции и обострение ситуации с ценами на энергоресурсы. Это может произойти уже сегодня по итогам публикации стенограммы августовского заседания FOMC, по итогам которого, как правило, становится более понятен долгосрочный настрой регуляторов. Рост Treasuries также может быть обусловлен предположением о том, что рано или поздно ФРС переборщит, слишком сильно повысив ставку учитывая сложившиеся условия, и будет вынуждена проводить коррекцию, что неоднократно случалось в прошлом. Однако рост, вызванный подобными предположениями, носит скорее спекулятивный характер и вряд ли может долго продолжаться при текущих уровнях доходности.

Развивающиеся рынки: Еврооблигации развивающихся стран с осторожностью следовали заданному базовыми активами направлению, в большинстве сохранив неизменными премии за риск. Композитный спрэд также не изменился.

Наиболее ярко выраженный оптимизм вновь наблюдался в Турции, что обусловлено визитом Премьер-министра в Брюссель для решения вопросов вступления страны в ЕС. Страновой спрэд сократился на 9 б.п. до 337 б.п.

Российский сегмент: На фоне роста базовых активов в Нью-Йорке топтание российского рынка в узком диапазоне в начале дня разрешилось в пользу игроков на повышение. Закрытие рынка в России-30 проходило на уровне 97.562-97.875% при сужении спрэда к 10-летним Treasuries на 2 б.п. до 311 б.п. Российский бенчмарк опередил другие суверенные выпуски, доходность которых снижалась меньшими темпами, что обусловило увеличение страновой премии на 1 б.п. до 293 б.п. Ноты Aries-14 повысились на 63 б.п. до 114-114.375%.

В корпоративном и банковском секторе наблюдались покупки еврооблигаций Газпрома, Газпромбанка и Вимм-Билль-Данна и фиксация прибыли по ряду других корпоративных выпусков, что ограничило рост их котировок. Рост выпусков Газпрома составил от 37 б.п. в случае с Газпромом-09 и Газпромом-20 до 50 б.п. в случае с Газпромом-13 и 87 б.п. с Газпромом-34. Газпромбанк-08 вырос на 18 б.п. Выпуск ВБД-08 прибавил в стоимости 137 б.п. Повышение котировок других выпусков в среднем составило 12-25 б.п. за исключением Северстали-09 (+75 б.п.). Рост котировок Алросы-08, нового выпуска Русского Стандарта и Системы-08 вызвал фиксацию прибыли, что ограничило рост котировок 18 и 12 б.п. в первых двух случаях и не позволило продемонстрировать рост Системе-08. Продажи прошли также по выпуску Норникель-09, в результате чего котировки снизились до 99.5-100.125% от номинала. Выпуск торгуется с доходностью 7.09% и премией к Газпрому-09 в размере 60 б.п., слегка расширившись с 49 б.п. при размещении.

В банковских бумагах за исключением Газпромбанка-08 мы не наблюдали активности инвесторов. За исключением еврооблигаций МДМ Банка, подросших на 12 б.п., котировки остались без изменений.

Мы продолжаем придерживаться негативного взгляда на рынок в ближайшей перспективе, считая, что потенциал дальнейшего роста не компенсирует рисков понижательной коррекции под влиянием внешних факторов. В этой связи мы рекомендуем использовать рост котировок для фиксации прибыли.

Российский долговой рынок

На рынке рублевых бумаг в среду торги вновь прошли в отсутствие единого тренда. В первом эшелоне участники рынка, похоже, заняли выжидательную позицию до появления новых сигналов, способных задать вектор дальнейшего развития (в частности, с валютного рынка), и котировки голубых фишек консолидировались на достигнутых уровнях. В частности, Газпром-3, Москва-40 и Москва-32 вчера прибавили в цене 5, 11 и 2 б.п., тогда как 38-ая, 31-ая и 29-ая серии снизились в пределах 1-10 б.п.

В то же время, уже второй день подряд наблюдаются довольно активные покупки во втором эшелоне: в центре внимания инвесторов – облигации Сибирьтелекома-4 и УРСИ-3 (рост по цене последней сделки – 45 и 30 б.п.) и бумаги Русского Стандарта (2-ой и 3-ий выпуски выросли на 25 и 13 б.п.). В результате Сибирьтелеком-4 снизился по доходности на 31 б.п. до уровня 12% годовых, сократив спрэд с московской кривой доходности до 360 б.п. Мы полагаем, что большинство телекомов еще имеют определенный потенциал снижения доходностей – их спрэды с голубыми фишками сейчас существенно выше, чем в начале года и летом. В то же время, наиболее привлекательным объектом для покупки в данном сегменте сейчас представляются облигации Центртелекома-4, дающие при цене форвардной сделки 101.8% от номинала доходность к двухлетней оферте в размере 13.22% годовых – с премией в размере 134 б.п. над ЦТК-3.

Стоит отметить довольно большие обороты по госбумагам, наблюдающиеся с начала недели: пользуясь сложившейся ситуацией избытка свободных рублевых средств у крупных участников рынка, Минфин за последние три дня доразместил в рынок ОФЗ на общую сумму более 9.95 млрд. рублей. При этом, уровни цен по госбумагам остается практически неизменными: доходности по наиболее ликвидным сериям колеблются в пределах 1-2 б.п.