Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.08.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Банк Японии, как и ожидалось, сохранил базовую процентную ставку на уровне 0.5% годовых. Члены совета банка проголосовали 8 к 1 за сохранение ставки, говорится в заявлении японского ЦБ. Центральные банки Японии, США и Европы произвели в этом месяце вливания средств в банковские системы своих стран в связи с ухудшением ситуации на кредитных рынках, вызванным кризисом на американском рынке ипотечных кредитов высокого риска (класса subprime). Кризис в этом месяце привел к росту иены до годичного максимума. Недавние экономические данные также были не в пользу наращивания стоимости кредитов. Рост ВВП замедлился во II квартале - до 0.5% в годовом исчислении с 3.2% в январе-марте. Потребительские цены снизились в июне на 0.1% - пятый месяц подряд. Тем не менее, глава Банка Японии Тосихико Фукуи может возобновить свою политику постепенного увеличения ставки через некоторое время.

Базовые активы

Рост на фондовых рынках сократил спрос на казначейские обязательства США, уровень доходности которых находится на крайне минимальных уровнях и уже отражают снижение базовой процентной ставки ФРС. Отсутствие негативных новостей с рынка ипотечного кредитования также приводит к оттоку капитала из гособязательств Штатов. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.69(+0.1)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску восстанавливается по мере стабилизации на кредитных рынках и роста глобальных фондовых индексов. Тем не менее, широкие спрэды EM в сложившейся ситуации привлекательны лишь для реализации краткосрочных и спекулятивных стратегий, при этом крупные глобальные игроки воздерживаются от покупок обязательств развивающихся стран. Спрэд EMBI+ сократился до 234(+7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

На локальном долговом рынке преобладают пессимистичные настроения. Высокая стоимость заемных средств приводит к снижению привлекательности бенчмарок. Одновременно с этим ослабление рубля к доллару и евро в последние несколько дней также говорит не пользу роста спроса нерезидентов на рисковые активы.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность вновь снижается по мере выхода нерезидентов из рублевых инструментов. Показатель ликвидности банковской системы сегодня сократился до 844.7(-33.3) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились до 389.1(-23.1) и 455.6(-10.2) млрд руб. Ставки рынка МБК остаются высокими и колеблются в широком диапазоне 6-8%. До конца текущей недели отвлечений рублей не запланировано, однако в последнюю неделю августа пройдут уплаты акцизов, НДПИ и налога на прибыль.

Ставки LIBOR продолжают снижение в краткосрочном сегменте, одновременно повышаясь в долгосрочной перспективе. 1M LIBOR составляет 5.50%, 12М LIBOR - 5.10%. Ставки российских NDF по-прежнему демонстрируют привлекательность долларовых активов в масштабе до 1-го месяца. Рост краткосрочных ставок вызван действиями нерезидентов на локальном рынке, однако ставки вряд ли долго продержатся на столь высоком уровне. Средне- и долгосрочные ставки держатся в привычном диапазоне 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На локальном долговом рынке преобладают пессимистичные настроения. Высокая стоимость заемных средств приводит к снижению привлекательности бенчмарок. Одновременно с этим ослабление рубля к доллару и евро в последние несколько дней также говорит не в пользу роста спроса нерезидентов на рисковые активы. Инвестиционные идеи, равно как активность, на рынке практически отсутствуют. Незначительные колебания цен в коротких ОФЗ и продолжающиеся продажи на дальнем конце кривой отражают отсутствие поддержки со стороны внутреннего денежного рынка. Стабилизация на внешних рынках ограничивает продажи рублевых активов нерезидентов, однако и внутренние игроки более выгодно размещают ликвидность в межбанковсие кредиты. В "фишках" наблюдается полное отсутствие интереса даже к наиболее спекулятивным выпускам, тогда как в лидеры по оборотам торгов выходят наиболее качественные выпуски второго уровня.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент продолжает более активное движение, нежели бенчмарки. Спрос на выпуски, доходность которых ниже текущих ставок денежного рынка, невелик, что играет в пользу спроса на более доходные рублевые активы. Внешние рынки начали стабилизацию, что, в первую очередь, позитивно отражается на выпусках банковского сектора. Именно облигации банков и финансовых организаций наиболее недооценены рынком, поскольку активно распродавались в период пика кризиса рынка ипотечного кредитования.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: