Российский долговой рынок

Вчера ситуация на валютном рынке слегка успокоилась – объемы торгов долларами были на столь масштабными, как днем ранее, а курс рубля к корзине снизился по итогам дня на 13 копеек. В то же время, очевидно, что скупка долларов продолжается, подогревая дефицит рублей на межбанке: вчера ставки МБК колебались около уровня 7%. Для того, чтобы компенсировать нехватку рублей в финансовой системе, в том числе в результате собственных интервенций, ЦБ вчера предоставил банкам рекордный объем денег через аукционы РЕПО – 127.5 млрд. руб. В то же время, даже такие беспрецедентные меры сейчас вряд ли способны «сбить» стоимость однодневных кредитов на денежном рынке – для этого нужно, чтобы завершился процесс вывода средств из рублевых активов. О масштабах процесса косвенно можно судить по динамике золотовалютных резервов: за неделю, закончившуюся 17 августа (т.е. включающую первые дни наиболее агрессивных продаж рублевых облигаций), показатель снизился на 5.5 млрд. долл.

Рублевые облигации на этом фоне продолжают нести тяжелые потери. Наиболее серьезные продажи вчера можно было наблюдать во втором эшелоне корпоративного сегмента. В частности, вышедшие на вторичный рынок выпуски ТранскредитБанка (1, 2 серии) и АК Сибирь в первый день торгов принесли инвесторам, купившим их на аукционах, потери в пределах от 88 б.п. (Транскред1) до 189 б.п. (Сибирь). Из числа уже обращавшихся выпусков наиболее заметно упали в цене ЮТК-5 и Гражданские Самолеты Сухого – котировки рухнули почти на 3%. Кроме того, в числе «пострадавших» - Икс-5 (-62 б.п.), Миракс-2 (-88 б.п.), Интегра-2 (-142 б.п.), СтройТрансГаз (-204 б.п.).

В целом, как мы уже писали в предыдущих комментариях, мы полагаем, что сложившаяся на рынке рублевого долга ситуация носит довольно длительный характер. Для того, чтобы рынок смог хотя бы частично смог восстановить утраченные позиции, нужно восстановление интереса со стороны иностранных участников – т.е. того сегмента покупателей, который и обеспечивал значительную долю спроса на рублевые бумаги в этом году. Соответственно, ожидать возвращения спекулятивного капитала в том объеме, в котором он присутствовал до начала продаж, вряд ли стоит, пока не выправится ситуация с ликвидностью в мире. Ближайшей «контрольной точкой» должно стать сентябрьское заседание ФРС 18 сентября – если надежды на снижение ставки оправдаются, возможно это успокоит глобальных инвесторов и подтолкнет их к тому, чтобы обратить внимание на значительно подешевевшие активы на развивающихся рынках.

Таким образом, похоже, что даже при самом оптимистичном сценарии возвращение покупателей вряд ли стоит ждать раньше конца сентября. При этом, не исключено, что этот процесс будет заметно более длительным, чем «исход» капитала из страны. В любом случае, пока период агрессивных продаж не завершится, мы будем наблюдать расширение спрэдов по корпоративным бумагам, слабо отражающее фундаментальные характеристики компаний. Делать выводы об относительной привлекательности бумаг будет иметь смысл, когда текущая «паника» на рынке сменится «застоем» в ожидании возвращения нерезидентов в рублевые бумаги (мы надеемся, что это должно случиться в сентябре).

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• Техносила – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр
• Карусель – Пересмотр
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр