Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.08.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Начало недели не внесло корректив в расстановку сил на рынке казначейских бумаг. По всей видимости, инвесторы находятся в ожидании каких-либо катализаторов к движению в ту или иную сторону. В итоге доходность 10-летних бумаг не изменилась, оставшись на уровне 4.2%, доходность 2-летних снизилась на 1 б.п. до 4.01%. На наш, взгляд, последние инфляционные индикаторы (в частности PPI) дают основания полагать, что в долгосрочной перспективе давление на потребительские цены возрастает, а именно долгосрочной ценовой стабильности ФРС уделяет максимальное внимание. В то же время, сильные данные, свидетельствующие о продолжении экономического роста, предоставляют ФРС возможности для дальнейшего повышения ставки, что, в свою очередь, должно оказать негативное влияние на Treasuries. Поэтому мы полагаем, что текущие уровни доходностей неадекватно отражают сложившуюся фундаментальную картину. Сегодня ее дополнят данные по продажам существующего жилья: согласно ожиданиям, число проданного существующего жилья в прошлом месяце составило 7.25 млн.

Развивающиеся рынки После сильного падения в конце прошедшей недели бразильские бумаги вчера демонстрировали признаки восстановления. Поводом для этого стала конференция Палоцци, проведенная в воскресенье , на которой он ответил на многочисленные вопросы, отверг обвинения в свой адрес, и, кроме того, подчеркнул, что даже, если он и уйдет, то текущая финансовая политика не изменится. Вчера же президент Лула заявил, что он уверен в невиновности Палоцци. В итоге Бразилия-40 выросла на 109 б.п. до 107.69% (YTM 8.34%), спрэд EMBIG Brazil сузился на 9 б.п. Рост цен на нефть поддержал повышательную динамику бумаг Венесуэлы и Мексики, сузивших спрэды на 7 б.п. и 2 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сократился на 3 б.п. до 278 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации, несмотря на снижавшиеся в течение большей части торгов базовые активы, чувствовали себя уверенно, что было обусловлено как конъюнктурой нефтяного рынка, так и завершением расчетов с Парижским клубом. Россия-30 закрылась на уровне 112-112.25% (YTM 5.56%), что привело к сохранению спрэда к UST10 на отметке 135 б.п.

Инвесторы в корпоративный сектор в большинстве своем пребывали в сонном состоянии, в связи с чем, какой-либо существенной динамики в бондах не наблюдалось. Мы, как и большинство участников, полагаем, что в ближайшее время Moody’s сделает шаг, аналогичный недавнему повышению рейтинга агентством Fitch, и вследствие чего считаем, что российские еврооблигации сохраняют потенциал роста. Поэтому, несмотря на то, что российский спрэд в последнее время не демонстрирует тенденций к сужению, продолжая пребывать в диапазоне 130-135 б.п., мы рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе мы сохраняем рекомендации по покупке бумаг Вымпелкома-09 и Вымпелкома-10, а также Синека и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Начало недели на рынке рублевых облигаций сложилось довольно неактивным: в госбумагах объем торгов составил всего 217 млн. рублей (против 1.6 млрд. в пятницу), в корпоративном сегменте – 1.6 млрд. рублей (более чем в три раза меньше уровня пятницы). Фактором, ограничившим ликвидность торгов, по всей видимости стали налоговые платежи по НДС, обусловившие рост ставок МБК до 3%-5%. При этом, котировки по большинству ликвидных серий консолидировались на достигнутых ранее уровнях – исключение составили лишь 39-ая (-20 б.п.) и 31-ая (-19 б.п.) серии Москвы, в которых продолжилась фиксация прибыли после бурного роста на прошлой неделе.

Выборочный спрос вчера сохранялся во втором эшелоне рынка. В частности, на общем фоне относительно активно торговался выпуск Автоваза, прибавивший в стоимости 5 б.п., доходность к погашению по выпуску опустилась до 8.94% годовых. На данном уровне спрэд Автоваза к другим выпускам второго эшелона близкой дюрации (в частности, Северсталь-Авто, 8.26% годовых) по-прежнему представляется слишком широким: мы полагаем, что облигации Автоваза имеют потенциал сужения спрэда и рекомендуем их к покупке. Кроме того, на среднем отрезке дюрации привлекательно выглядит выпуск Свердловэнерго.

В ближайшей перспективе рынок, по-видимому, продолжит консолидироваться на достигнутых уровнях на фоне средней активности участников: фактором давления на ликвидность торгов могут стать проходящие на этой неделе налоговые платежи (в частности, по акцизам и НДПИ в четверг). При этом, основной интерес инвесторов, вероятно, будет сосредоточен в бумагах второго-третьего эшелонах рынка. Помимо облигаций Автоваза и Свердловэнерго, мы подтверждаем нашу рекомендацию на покупку по таким выпускам третьего эшелона, как Главмосстрой и Группа ЛСР, а также Маир и Миг