Рублевые облигации

Банк «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) установил ориентир ставки 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. рублей на уровне 12,5-13% (YTP 12,89-13,42%) годовых к годовой оферте.

Организаторы: Промсвязьбанк, УРАЛСИБ, Ренессанс.

Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 17:00 мск 24 июля. Техническое размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 26 июля.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк «Ренессанс Капитал» демонстрирует темпы роста, опережающие среднеотраслевые показатели. В 2011 г. активы Банка выросли на 51%, а за 6 мес. 2012 г. – на 14%. По МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. активы Банка составили 70,2 млрд. руб. Драйверами роста бизнеса выступают расширение розничной сети, развитие интернет продаж, рекламная поддержка и привлекательный продуктовый портфель. На 30.06.2012 г. Банк обладал 116 собственными отделениями и 18 443 точками выдачи кредитов в розничных сетях (75 отделений и 11 100 точек на 31.12.2010 г.).

Качество кредитного портфеля улучшается. На конец 2011 г. показатель NPL 90+ составил 4,6%, по сравнению с 6,3% в 2010 г. и 20,0% в 2009 г. Улучшение качества кредитного портфеля обусловлено как общим повышением платежеспособности заемщиков в России, так и улучшением процедур андеррайтинга и предупреждения возникновения просроченной задолженности в Банке.

Ресурсная база Банка растет благодаря активному привлечению вкладов физических лиц. В 2011 г. прирост средств населения в Банке составил 96%, в то время как прирост депозитов по банковскому сектору России в 2011 г. составил всего 20,9%. Зависимость от рыночного фондирования снижается. Доля средств, привлеченных путем выпуска ценных бумаг на 30.06.3012 г. составила 15 % от обязательств (по сравнению с 20% на 31.12.2011 г. и 25% на 31.12.2010 г.). В первом полугодии текущего года Банк погасил выпуск облигаций серии 02 и серии 03. Объем выплат в счет погашения номинальной стоимости бумаг составил 1,2 и 2,1 млрд руб. соответственно. Кроме того, 05.06.2012 г. в рамках оферты по выпуску серии БО-3 Банк выкупил бумаг на 0,7 млрд руб. Показатели рентабельности и обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на достаточно высоком уровне. На 30.06.2012 г. показатель Н1=13,6%, ROAA=4%, ROAE=18%.

Позиционирование займа. Ставка купона по новому выпуску облигаций серии БО-2 в диапазоне 12,50% — 13,50% (YTP 12,89% — 13,42%) к оферте через 1 год предполагает премию 50-100 б.п. к доходности обращающегося выпуска облигаций Банка «Ренессанс Капитал» серии БО-3 и премию 120-170 б.п. к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «В». Принимая во внимание качественный рост масштабов бизнеса и повышение кредитных рейтингов Банка «Ренессанс Капитал» в 2011-2012 гг., покупка нового выпуска облигаций выглядит интересно даже по нижней границе.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) 23 июля в 11.00 по мск открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций серий БО-08 и БО-19 на общую сумму 25 млрд. рублей. Книга открыта до 15.00 по мск 25 июля, техническое размещение запланировано на 27 июля.

Организатор: ВТБ Капитал.

По выпуску предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций. Объем выпуска серии БО-08 составляет 10 млрд. рублей, серии БО-19 - 15 млрд. рублей.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что прайсинг по выпуску пока не известен. Отметим, что в сегменте евробондов кривая ВТБ торгуется существенно выше кривой других госбанков с инвестиционным уровнем рейтинга – РСХБ и ВЭБа – с премией порядка 115-125 б.п.

В рублевом сегменте рынка данного дисбаланса в доходностях госбанков I эшелона не наблюдается - обращающиеся рублевые облигации банка торгуются на рынке с премией к кривой госбумаг на уровне 175-185 б.п. при 180-200 б.п. по РСХБ и 140-160 б.п. – по кривой ВЭБа.

На наш взгляд, это связано с меньшей ликвидностью локального рынка и весьма ограниченного круга инвесторов, крупнейшими из которых являются сами госбанки, в то время как сегмент евробондов демонстрирует более справедливый прайсинг ВТБ на фоне слабых последних финансовых результатов банка.

В частности, Fitch Ratings понизило рейтинг устойчивости банка ВТБ до "bb-" с "bb". Как отмечает Fitch, понижение данного рейтинга банка отражает умеренную капитализацию банка, усилившиеся опасения относительно аппетита/терпимости к риску и волатильности финпоказателей, а также высокий уровень рисков в портфеле кредитов и других активов банка. Dыпуск Perpetual Tier 1 Bond банком частично снимет проблему снижения уровня достаточности капитала ВТБ, показатель Н1, которого находится на уровне 11,89% по итогам II кв. 2012 г.

В результате, для рыночного размещения новых выпусков ВТБ инвесторы могут потребовать дополнительную премию к рынку – на наш взгляд, при оферте 1,0-1,5 года выпуски были бы интересно с премией от 200-220 б.п. к кривой ОФЗ.

НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) планирует 23-24 июля провести book building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. руб.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог", Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,15-8,35% годовых, ему соответствует доходность к 2-летней оферте на уровне 8,32-8,52% годовых.

Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 30 июля.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам I кв. 2012 г. НЛМК продемонстрировал нейтральные результаты по US GAAP. Компания увеличила выручку на 1% к IV кв. 2011 г. - до $3,09 млрд. и EBITDA – на 16% - до $0,43 млрд. При этом плавно продолжила расти долговая нагрузка компании – общий дол увеличился на 2% - до $4,47 млрд. при росте показателя долг/EBITDA – до 2,13х (1,94х – в 2011 г.) и чистый долг/EBITDA – до 1,69х с 1,49х по итогам 2011 г.

На этом фоне S&P пересмотрело прогноз по рейтингам НЛМК на «негативный», объяснив свое решение ухудшением прибыльности и кредитных характеристик компании. В результате по итогам пересмотра рейтингов НЛМК может лишиться одной оценки кредитного качества инвестиционной категории. Впрочем, прогноз по рейтингам от Moody’s и Fitch остается «стабильным».

В целом, данный негативный фактор частично уже учтен в котировках облигаций НЛМК, которые торгуются с премией порядка 30 б.п. к облигациям компаний с рейтингами инвестиционного уровния.

Прайсинг по новому выпуску НЛМК предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 160-180 б.п. или порядка 10-30 б.п. к собственной кривой. Учитывая возможные риски понижения рейтинга компании, рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует в середине июля разместить в ходе сбора заявок биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.

Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 11,0% (YTP 11,3%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высокомаржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.

По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый ориентир ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов бенчмарков торгуются на вторичном рынке с доходностью 12,0 -13,0% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАН-Ка мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).

Связной банк (B3/—/—): ориентир ставки первого купона дебютных облигаций Связного банка объемом 2 млрд. руб. составляет 13,75-14,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в 14,22-14,76% годовых

Организатор: ФК Уралсиб.

Заявки на приобретение облигаций планируется собирать в июле текущего года, размещение бумаг запланировано на июль - начало августа.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В 2011 г. активы Банка Связной выросли более чем в три раза - с 12,5 до 38,1 млрд. руб.

В 2012 г. Банк планирует увеличить бизнес примерно на 70%, активы на конец 2012 г. по консервативной оценке менеджмента составят 64,2 млрд. руб.

Ключевым продуктом Банка Связной является универсальная карта, предоставляющая держателю возможности использования кредитного лимита (до 250 тыс. руб.), накопления средств с начислением 10% годовых, а также накопления баллов и получения скидок при расчетах в розничных сетях-партнерах.

Сильной стороной Банка является использование сети продаж магазинов "Связной", состоящей из 3000 торговых точек. Ежедневный трафик посетителей ГК Связной порядка 1,5 млн. посетителей обеспечивает возможность наращивания клиентской базы Банка Связной. Кроме того Банк активно развивает продажу услуг через он-лайн каналы.

Ресурсная база Банка представлена преимущественно средствами клиентов. По отчетности на 31.12.2011 г. средства физлиц формировали 66% пассивов, средства юрлиц - 19% пассивов. В 2011 г. Банк Связной увеличил объем средств физлиц в пассивах с 2,9 до 25,1 млрд. руб. Высокая узнаваемость бренда "Связной" и шаговая доступность торговых точек создают благоприятные возможности для привлечения средств розничных клиентов в Банк.

Банк Связной поддерживает высокий уровень ликвидности на балансе. Ликвидные активы (денежные средства, ломбардные ценные бумаги, краткосрочные МБК) на 31.12.2011 г. составляли 17,2 млрд. руб. или 38% от валюты баланса. Размер ликвидных активов на 12,1 млрд. руб. превышает размер обязательств со сроком погашения до 1 месяца. Стабильно растущий поток средств клиентов позволяет Банку связной выступать нетто-кредитором на рынке МБК.

Среди слабых сторон Банка Связной можно отметить убыток по итогам 2011 г. в размере 3,99 млрд. руб. Менеджмент Банка объясняет убытки инвестициями в развитие инфраструктуры на начальном этапе развития Банка. Бизнес-план на 2012 г. предполагает получение чистой прибыли в 2012 г. на уровне 1,9 млрд. руб. По итогам первого полугодия Банк вышел на нулевую рентабельность. При сохранении текущих темпов роста бизнеса во втором полугодии текущего года у Банка есть все шансы достичь планируемой прибыльности.

Участие в дебютном выпуске облигаций Банка Связной серии 01 представляется интересным при ставке купона 14,0 - 14,25% годовых. Данный диапазон будет предполагать премию 10 - 35 б.п. к размещенному 17.07.2012 г. выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-6. Данный уровень премии будет компенсировать на одну ступень меньший уровень кредитных рейтингов Банка Связной и более поздний выход на вторичные торги по сравнению с биржевыми облигациями. Поддержку спросу на дебютный займ будет оказывать наличие свободных межбанковских кредитных лимитов на Банк Связной, которые на текущую дату составляют около 3,0 млрд. руб.

Банк «ДельтаКредит» (Baa3/—/—) (входит во французскую банковскую группу Societe Generale) планирует в период с 31 июля по 1 августа провести book building биржевых облигаций объемом 3-5 млрд. руб. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 3 августа.

Организатором размещения выступает Райффайзенбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,75% (YTP 9,46-9,99%) годовых к годовой оферте на выкуп бумаг.

Окончательный объем размещения будет зависеть от рыночной конъюнктуры.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг по новому выпуску ипотечного банка Группы Societe Generale в России предполагает премию на уровне 320-370 б.п. к кривой госбумаг.

Немногочисленные сделки по обращающемуся выпуску ДельтаКредит, 06 проходят с премией к кривой госбумаг на уровне 270 б.п. Облигации Росбанка (Baa3/-/BBB+), также входящего в Группу SG, дают порядка 210-230 б.п., Русфинанс Банка (Ba1/-/BBB+) – 250-300 б.п.

На наш взгляд, даже с учетом ухудшения рыночной конъюнктуры при сохранении рисков снижения рейтингов европейских банков, предложенная премия по новому выпуску Банка Дельта Кредит выглядит привлекательно.