Внутренний рынок

Накануне аукционов

На эту неделю запланировано 8 аукционов по размещению облигаций совокупным объемом 18 млрд. руб. Мы обращаем внимание на аукцион по размещению дебютного выпуска Авиакомпании «S7 Airlines» (2,3 млрд. руб.). Банк Москвы, выступая в качестве организатора выпуска, ориентирует рынок на ставку купона в диапазоне 10,7 - 11,0% годовых, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте на уровне 10,99% - 11,30% годовых. Среди прочих выпусков мы полагаем, что инвесторам будут интересны:
- Кубаньэнерго-01 (3,0 млрд. руб., прогноз организаторов 8,3 - 8,5%);
- Северсталь-авто-02 (3,0 млрд. руб., оферта - 3 года, прогноз организаторов - YTP: 7,25 - 8,25%);
- РОССКАТ-01 (1,2 млрд. руб., оферта 1,5 года, прогноз организаторов - YTP: 10,8% годовых),
- Синергия-02 (2,0 млрд. руб., оферта 1,5 года, прогноз организаторов YTP: 11,3-11,6%)

В пятницу на внутреннем рынке долга прошли довольно активные торги. Совокупный оборот составил более 17,7 млрд. руб., что весьма и весьма неплохо для летней пятницы. Сегодня мы заметили высокий интерес к облигациям РуссНефти. За день с бумагами компании прошло порядка 200 сделок на сумму более 185 млн. руб. Котировки облигаций выросли на 5% до 85% от номинала. Это очень необычно для мертвой бумаги, к которой у инвесторов остыл интерес. Сегодня с утра котировки РуссНефти выросли еще на 5,0% до 90% от номинала.

В пятницу стало известно, что арбитражный суд Москвы прекратил производство по одному из исков ФНС к РуссНефти, сообщается, что налоговая служба заявила отказ от иска. Суд признал отказ законным и прекратил производство. Спекулятивно настроенные инвесторы сделали вывод, что проблемы РуссНефти начинают разрешаться.

На первичном рынке состоялось размещение второго выпуска облигаций ОАО «Стройтрансгаз». Эмитент привлек 5,0 млрд. руб. по ставке 8,49%, эффективная доходность - 8,67% годовых. Спрос на облигации превысил предложение на 77% и составил 8,82 млрд. руб. Мы рекомендовали участвовать в аукционе с доходностью выше 8,7% годовых. Организаторы первоначально ориентировали рынок на 8,75 -9,25% годовых.

Внешние долговые рынки

Растут с теми же темпами, что и падали

На внешнем долговом рынке продолжается ралли в us-treasuries, кривая доходностей ustreasuries продолжает опускаться вниз. 10-летние бумаги Казначейства США снова пробили уровень 5,0% годовых и достигли 4,94% (- 8 б.п. по итогам торгов в пятницу). Инвесторы начали активно отыгрывать слова Бернанке о том, что число растущих дефолтов на в секторе subprime ипотечных кредитов приведет к росту ставок по более качественным и надежным ипотечным кредитам, т.е. в итоге скажется на потребительских расходах и, в итоге - экономическом росте. Котировки us-treasuries продолжают расти также на фиксации прибыли инвесторов рынка  акций, которые хотят «отсидеться» в более безопасных госбумагах. Таким образом, долговые рынки получили еще один дополнительный фактор роста - переток средств со смежных рынков. В настоящий момент ситуация ровно противоположна той, что сложилась 1,5 месяца назад. В us-treasuries ралли, а доходности облигаций снижаются теми же катастрофическими темпами, что и росли 1,5 – 2,0 мес.

В пятницу кривая доходностей us-treasuries сместилась еще на 8-9 б.п. вниз: Доходности 2-х летних бумаг составляют 4,76% годовых (-8 б.п. к уровням пятницы), 5-летних 4,83% годовых (-9 б.п.) , 10-летних - 4,94% годовых (-8 б.п.), 30-летних 5,05% годовых (-6 б.п.). За прошлую неделю доходности us-treasuries снизились на 20-25 б.п., а по сравнению с максимумами, достигнутыми 1,5 месяца назад, снижение кривой составило 25 – 30 б.п.. Похоже, что рынок снова возвращается к идее о снижении ставки в конце года. Однако, ., согласно котировкам фьючерсов на ставку ФРС США на CBOT,вероятность снижения учетной ставки к концу года сейчас оценивается в 18% - много выше чем 0% 1,5 месяца назад. Напомним, что как раз пересмотр слишком оптимистичных ожиданий инвестбанков по ставке ФРС послужил техническим стимулом к продаже us-treasuries.

На этой неделе ключевая цифра – первая оценка ВВП США за второй квартал. Ожидается, что рост ВВП США за 2-й квартал составит 3,2%, против слабых 0,7% в первом квартале.

Emerging Markets

В пятницу индекс EMBI+ потерял 0,12%, а его спрэд увеличился на 7 б.п. до 180 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос 0,07%, а спрэд индекса расширился на 3 б.п. до 104 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 110,5/110,813 с доходностью 6,00% годовых и спрэдом к UST-10 в 105 б.п.

Торговые идеи

ЛенСпецСМУ – рейтинг тот же, доходность выше

На фоне довольно успешного размещения выпуска ЛСР-3 (доходность 8,53% на срок в два года) мы в очередной раз подчеркиваем неадекватно высокую доходность облигаций ЛенСпецСМУ.

Выпуски ЛенСпецСМУ-1 и ЛенСпецСМУ -2 торгуются с доходностью 9,77% и 9,58% при меньшей дюрации. Однако, если спрэд к ЛСР обусловлен более высоким кредитным рейтингом, то для премии к облигациям Миракса, имеющего сопоставимые рейтинги от Moody’s и Fitch («B2» и «B»), оснований нет. Кстати, на рынке евробондов наблюдается схожая ситуация. Нам сложно, оценить рыночную доходность бумаг, однако по нашим оценкам между выпусками ЛенСпецСМУ’12 и Миракс’11 также существует спрэд более 75 б.п., более высокая доходность – у ЛенСпецСМУ.

Мы признаем, что рублевые облигации ЛенСпеСМУ обладают невысокой ликвидностью, и тем не менее рекомендуем по возможности аккумулировать облигации эмитента, поскольку считаем выпуски недооцененными по сравнению с первым эшелоном строителей на рынке рублевого долга.

На наш взгляд, разница в доходности Миракса и ЛенСпецСМУ обусловлена лучшим кредитным качеством Миракса, несмотря на одинаковый рейтинг эмитентов. Тем не менее, мы полагаем, что текущий спрэд между выпусками слишком широк, справедливое значение, должно не превышать 25-50 б.п. в рамках одного рейтинга. Мы рекомендуем покупать выпуски ЛенСпецСМУ-1 и ЛенСпецСМУ-2. Наша краткосрочная цель по спрэду к Мираксу– 50 б.п.

Новости эмитентов

Суд прекратил производство по одному из исков ФНС к РуссНефти

В пятницу стало известно о прекращении одного из дел в отношении «РуссНефти». Как сообщили информагентства, суд прекратил производство по иску ФНС о признании недействительным договора купли-продажи акций «РуссНефти».

ФНС отозвала иск о недействительности сделки к компании «Надежда», продавшей миноритарный пакет акций ОАО «НК «РуссНефть» инвесткомпании «Юран-Инвест». Иск отозван в связи с тем, что последняя перепродала спорный пакет компаниям «Млада» и «Миланфо». Иски в отношении этих сделок уже рассматриваются в арбитражном суде. Напомним, что ранее сообщалось о перенесении пяти аналогичных исков ФНС на 10-е, 22-е августа, и 12 декабря.

В пятницу нельзя было не заметить высокий интерес рынка к облигациям РуссНефти. За день с бумагами компании прошло порядка 200 сделок на сумму более 185 млн. руб. Котировки облигаций выросли на 5% до 85% от номинала. Сегодня с утра котировки РуссНефти выросли еще на 5,0% до 90% от номинала. Это очень необычно для мертвой бумаги, к которой у инвесторов остыл интерес.

По всей видимости, спекулятивно настроенные инвесторы сделали вывод, что проблемы РуссНефти начинают разрешаться. Мы считаем, что риски облигаций РуссНефти довольно высоки, а имеющаяся информация не позволяет провести их адекватный анализ. В настоящее время мы воздерживаемся от каких-либо рекомендаций в отношении облигаций РуссНефть- 01.