Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.06.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
Рублевые облигации

Вчера ОФЗ практически не торговались, а цены облигаций Москвы показали разнонаправленную динамику в пределах 0.2-0.5%. В субфедеральном секторе продолжились покупки, цены наиболее активно торговавшихся облигаций 5-го выпуска Мособласти прибавили еще 0.2%, а доходность снизилась на 10 б.п. до 8.42% годовых. Среди корпоративных "фишек" наиболее активно торговались облигации РЖД-3, котировки которых практически не изменились. Неплохой оборот прошел по облигациям ФСК, доходность которых не реагирует на грядущий аукцион по второму выпуску и остается на устоявшихся уровнях. Во втором-третьем эшелонах продолжаются точечные покупки, в секторе телекомов основным спросом пользовались наиболее доходные выпуски ЦТК-4 и ЮТК.

Неплохую динамику показали облигации ТМК-2, доходность которых вчера снизилась на 5 б.п., что связано с очень агрессивным размещением облигаций ЧТПЗ (на 30-40 б.п. нижнее озвученных организаторами уровней). После таких итогов аукциона по ЧТПЗ мы присваиваем облигациям ТМК рекомендацию "Покупать"

В целом, вероятнее всего, рынок должен стабилизироваться на текущих уровнях и продолжит "коридороное движение" в оставшиеся месяцы лета. Мы уже писали, что скорее всего, сложившиеся уровни доходности на рынке сохранятся летом, а рынок будет двигаться в коридоре по доходности +/- 50 б.п.

Сегодня главной новостью стало повышение рейтинга Транснефти до Baa1, что на 2 ступени выше суверенного, и повышение рейтингов Газпрома и РЖД до Baa2, что на 1 ступень выше суверенного (см новости). Поскольку это повышение произошло в плановом порядке, вероятней всего, уже в ближайшей перспективе будет повышен и суверенный рейтинг России. Агентство всегда заявляло, что для него основным критерием рейтинга является формальная возможность обслуживать долги России (что на фоне рекордных цен на энергоносители и договоренностей о досрочном погашении долгов не вызывает сомнений), а не "качественные" категории типа “инвестиционный климат”, прогресс в реформах, политическая стабильность и т.д.). Ситуация же с "качественными" категориями явно ухудшилась за последнее время. В силу этого, несмотря на то, что по формальным признакам Россия уже сопоставима со странами с рейтингом категории "А", мы не ожидаем в ближайшей перспективе аналогичных действий от S&P.

Торговые идеи Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 75-100 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 2.5% от текущего рынка (109.80-110.10.). Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

Валютные облигации

Рост цен на нефть до новых исторических максимумов привел к слому тенденции роста доходности US Treasuries – инвесторы вновь начали обсуждать негативное влияние высоких цен на нефть на экономический рост. В итоге, несмотря на то, что все ждут очередного повышения ставки ФРС США 30 июня еще ан 25 б.п. до 3.25% годовых, доходности 10Y UST заметно упали (был самый сильный рост цен за последние 3 недели). Традиционно, длинные облигации движутся долгосрочными ожиданиями, а ожидания по поводу уровня ставки ФРС в перспективе 1-2 лет стали значительно сдержаннее, чем 6-12 мес. назад. Все больше говорится о приближении цикла роста процентных ставок ФРС США к своему логическому завершению, несмотря на то, что в краткосрочной перспективе рост ставки FED еще продолжится.

В итоге вчера доходность 10Y UST упала до 3.94% годовых (4.0% днем ранее и 4.12% 2 дня назад), что спровоцировало рост цен еврооблигаций РФ вчера- сегодня до уровней близких к историческим максимумам. Россия-30 выросла до 111.500-111.750 (спрэд сузился до 164-165 б.п.).

С утра агентство Moody's подняло рейтинги российских госкомпаний до уровней на 1-2 ступени выше суверенного рейтинга России, присвоив еще и позитивный прогноз этим рейтингам (см. Новости). Мы интерпретируем это как факт того, что в перспективе от нескольких дней до нескольких недель рейтинг России будет повышен минимум на 2 ступени до Ваа1 (до рейтинга Транснефти) или даже на 3 ступени. В этой связи спрэд по Россия-30 в ближайший месяц может сузиться до 150-155 б.п.

Мы так же рекомендуем длинные еврооблигации Газпрома к покупке и ждем сужения спрэда их доходности к суверенной кривой минимум на 20-40 б.п. после роста кредитного рейтинга до Ваа2.

Торговые идеи Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: