Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.06.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Тенденция к росту Treasuries, начавшаяся днем ранее, вчера получила развитие. Вновь на настроениях инвесторов сказались опасения относительно замедления темпов роста мировой экономики. Поводом для подобных спекуляций стало опубликование протокола заседания по ставкам в Англии, где, как оказалось, двое чиновников из девяти проголосовали за снижение ставки. При этом, по мнению некоторых участников, замедлению роста экономики способствуют высокие цены на нефть. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 9 б.п. до 3.6%, доходность 10-летних бумаг снизилась на 10 б.п. до 3.94%.

Мы продолжаем придерживаться мнения, что инвесторы неадекватно реагируют на происходящие события: темпы роста европейской экономики не первый день отстают от американской, и мы действительно наблюдаем замедление в Европе, однако выходящие при этом данные в Америке не дают повода для подобных рассуждений. Это подтверждают и заявления чиновников ФРС, свидетельствующие об отсутствии предпосылок для прекращения повышения ставки. Что же касается цен на нефть, то мы согласны, что их уровень негативно сказывается на темпах роста экономики. Однако, на наш взгляд, высокие цены на энергоресурсы, прежде всего, оказывают влияние на рост инфляции, и их текущие уровни не дают пока оснований рассчитывать на столь же позитивные данные по инфляции, какие мы увидели в мае. В этой связи мы ожидаем, что ФРС, стремясь найти баланс между ростом экономики и сдерживанием инфляции, будет продолжать повышать ставку, и на ближайшем заседании ее значение достигнет 3.25%. Мы также сохраняем прогноз по ставке на конец года на уровне 3.75-4.25%.

Развивающиеся рынки
Попытка развивающихся рынков угнаться за рынком базовых активов вновь не увенчалась успехом, что, несмотря на продолжающийся рост бондов, в очередной раз заставило расшириться спрэды. Отчасти, виной подобной тенденции являются проходящие новые размещения, увеличивающие предложение бумаг: после размещения в понедельник бразильских бумаг объемом $ 600 млн., вчера состоялся аукцион по продаже турецких бумаг на сумму €500 млн. Спрэд Бразилии расширился на 4 б.п., спрэды Венесуэлы и Мексики расширились на 8 б.п. и 3 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 310 б.п.

Российский сегмент
Внешняя конъюнктура по-прежнему остается доминирующим фактором, определяющим поведение российских еврооблигаций: вчерашний рост базовых активов позитивно сказался на евробондах российских заемщиков, однако при этом сохранилась общая для развивающихся рынков тенденция к расширению спрэдов. Так, Россия-30 повысилась на 62 б.п. до 110.842-110.99% (YTM 5.67%), спрэд к 10-летним Treasuries составил 173 б.п., суверенный спрэд расширился на 3 б.п. до 169 б.п.

Аналогичным образом вел себя и корпоративный сектор: спрэд индекса RUBI расширился на 4 б.п. до 280 б.п. Лидерами роста стали бумаги МТС-12 (+0.75 б.п., 100.875-101.5%, YTM 7.7%), Газпрома-20 (+63 б.п., 107.25-107.563%, YTM 5.73%), Газпрома-34 (+56 б.п, 122.75-123.375%, YTM 6.77%). Из новостей отметим прошедшее собрание акционеров, на котором были выбраны три представителя и два независимых кандидата от Альфы, три представителя и один независимый кандидат от Telenor. Для рынка это скорее позитивный момент в сложившейся ситуации – вряд ли Telenor выйдет на данный момент из состава акционеров, однако шансы выхода Вымпелкома на Украину возросли.

Что же касается нашего видения текущей ситуации и рекомендаций, то мы по-прежнему считаем, что нелогичный рост Treasuries в скором времени должен остановиться, и мы станем свидетелями снижения казначейских бумаг. В этой связи мы считаем, что имеющийся потенциал российских суверенных еврооблигаций лучше реализовывать через покупку российского спрэда. Однако уровень 170 б.п. не является интересным для покупок с целевыми уровнями 150-160 б.п., поэтому мы рекомендуем для открытия длинных позиций использовать возможные расширения спрэд в район 180 б.п. В корпоративном секторе мы рекомендуем обращать внимание на еврооблигации Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.


Российский долговой рынок

Валютный рынок в последние дни не дает четких сигналов для инвесторов в рублевые облигации - курс доллара на FOREX, равно как и на внутреннем рынке, колеблется в боковом тренде. Похоже, такая же тенденция складывается и на долговом рынке: агрессивный спрос на длинные голубые фишки, имевший место в начале июня, похоже, иссякает, хотя рынок в целом сохраняет стойкость к внешнему (колебания FOREX) и внутреннему (дефицит рублей на денежном рынке) негативу. В результате единая динамика котировок в рублевых бумагах отсутствует.

В частности, в среду в лидерах по оборотам оказались выпуски РЖД-3 и Москвы-39, подешевевшие на 45 б.п. и 10 б.п. соответственно. В то же время, рост котировок продолжился в облигациях Мособласти-5 (+20 б.п. по последней сделке), Москвы-29 (+50 б.п.). Кроме того, покупки наблюдались во втором эшелоне – в облигациях Ярославской области 2 (+35 б.п.), Нижегородской области-2 (+10 б.п.), ТМК-2 (+30 б.п.). При этом, последние, по всей видимости, получили поддержку в лице неудовлетворенного спроса на аукционе по размещению другой трубной компании, ЧТПЗ, выплеснувшегося на вторичный рынок. Аукцион прошел с более чем 60%-ой пере подпиской, при этом, результаты размещения превзошли все прогнозы: ЧТПЗ разместился с доходностью к полуторалетней оферте на уровне 9.73% годовых, с премией всего 32 б.п. по доходности к недавно размещавшимся бумагам ОМК. Такая разница в доходности, на наш взгляд, явно не соответствует разнице в кредитном качестве двух трубных компаний: мы оценивали величину премии в 80-100 б.п.

Рынок рублевого долга входит в привычное для летних месяцев состояние бокового тренда, нарушить который может только чересчур резкое движение на валютном рынке или на рынке базовых активов. На этом фоне наиболее привлекательно выглядят выпуски второго-третьего эшелонов, куда, помимо первичных аукционов, по всей видимости, будет направлен основной спрос участников рынка. Мы рекомендуем к покупке такие выпуски, как ЦТК-4, Нижегородскую область-2, Таттелеком, Чувашию. Кроме того, на коротком отрезке корпоративной кривой доходности привлекательно выглядят выпуски Севкабеля, Мига и Группы Маир (12.23% годовых к оферте). Последний, на наш взгляд, недооценивается рынком, как с точки зрения кредитного качества (финансовое состояние Группы мы оцениваем как умеренное, оценка рейтинга, согласно методике Банка ЗЕНИТ за 2004 год – 1.5), так и в сравнении с другими выпусками компаний, оперирующих в металлургической отрасли.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: