ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Стратегия внутреннего рынка

Ралли котировок рублевых облигаций в четверг приостановилось. После нескольких дней повышенной инвестиционной активности участники рынка предпочли взять паузу и зафиксировать прибыль в ряде долговых инструментов. По итогам дня котировки большинства выпусков остались неизменными. На наш взгляд, благоприятная ситуация на рублевом рынке облигаций в ближайшее время сохранится. Аппетиты к риску на развивающемся долговом рынке в целом заметно возросли, что выразилось в существенном сокращении кредитных спрэдов. Кроме того, интерес иностранных инвесторов к российскому долговому рынку поддерживает и высокая вероятность повышения суверенного рейтинга России.

Резкое ухудшение ситуации с ликвидностью в ближайшие два месяца возможно, в случае если спекулятивно настроенные инвесторы разочаруются в перспективе укрепления рубля и начнут выводить свои средства. Вместе с тем, нам представляется, что вероятность такого события все же невелика. Характер торгов на валютном рынке показывает, что предпринятые Банком России меры по увеличению волатильности курса рубля к бивалютной корзине не заставили инвесторов в спешном порядке закрыть свои позиции. Уверенность участников рынка в скором укреплении курса рубля поддерживают и рекордно высокие котировки нефти.

В среднесрочной же перспективе поддержка котировкам рублевых облигаций может быть оказана со стороны российских управляющих компаний – предположительно в июле они могут начать инвестировать на рублевом рынке облигаций временно-свободные средства Фонда содействия реформированию ЖКХ и Российской корпорации нанотехнологий. Конечно, не стоит забывать о возможных дальнейших действиях Банка России по повышению ставок по депозитам и РЕПО. На наш взгляд, во второй половине года вполне можно ожидать еще одного или двух повышений ключевой ставки РЕПО Банка России. Вместе с тем, наибольшее негативное влияние рестриктивные действия регулятора будут оказывать на наименее доходные выпуски ОФЗ и первого эшелона. В то же время, текущий уровень доходностей облигаций второго и третьего эшелонов, и в особенности инструментов финансового сектора, по-прежнему предоставляет отличные возможности для осуществления стратегии carry trade

НОВОСТИ

Агентство S&P изменило прогноз по рейтингам ТрансКредитБанка на «позитивный»

Рейтинговое агентство S&P вчера пересмотрело прогноз по рейтингам ТрансКредитБанка (ТКБ) со «стабильного» на «позитивный», сохранив долгосрочный рейтинг банка без изменений на уровне BB. Хотя пересмотр прогноза по рейтингу является позитивным событием, S&P выделяет два основных фактора, ограничивающих потенциал роста рейтингов ТКБ. Во-первых, агентство отмечает низкую капитализацию (даже с учетом заявленного увеличения капитала), а во-вторых, растущие рыночные риски, что, на наш взгляд, связано с приобретением доли в капитале Новороссийского морского торгового порта стоимостью 6 млрд руб. в четвертом квартале прошлого года. Хотя последний фактор не вызывает у нас беспокойства, поскольку данное приобретение, скорее всего, было совершено в интересах РЖД, тот факт, что объект покупки отражается на балансе ТКБ, оказывает существенное давление на показатели достаточности капитала банка. В нашем анализе финансовых результатов ТКБ за 2007 г. по МСФО мы уже указывали, что эти факторы задерживают пересмотр рейтинга в сторону повышения.

Тесные связи с РЖД и поддержка со стороны материнской компании, которая, на наш взгляд, вряд ли снизится в обозримом будущем, являются основными факторами, оказывающими влияние на рейтинги ТКБ. В соответствующем пресс-релизе агентство S&P отмечает, что текущий рейтинг банка на три ступени выше уровня его собственной кредитоспособности благодаря наличию поддержки со стороны РЖД. Вместе с тем, несмотря на все позитивные факторы, вероятность повышения рейтинга ТКБ от S&P на две ступени до инвестиционного уровня в 2008 г. представляется нам достаточной низкой. Динамику котировок долговых обязательств ТКБ на вторичном рынке будут определять недавно объявленные размещения рублевых обязательств и еврооблигаций банка. Хотя при текущих спрэдах относительно бумаг РЖД в размере 200-250 б. п. облигации ТКБ представляются привлекательными с фундаментальной точки зрения, мы не ожидаем сокращения этого спрэда в преддверии размещения новых долговых инструментов.

Гендиректор ИжАвто сообщил о предстоящей покупке компании АвтоВАЗом

Гендиректор ИжАвто М. Добындо сообщил вчера, что ИжАвто может быть приобретен альянсом АвтоВАЗ-Renault. По заявлению президента АвтоВАЗа Б. Алешина, компания действительно планирует приобрести ИжАвто, но комплексная юридическая проверка еще не завершена, и цена не определена. После публикации новостей о заинтересованности АвтоВАЗа в покупке ИжАвто в первом квартале облигации ИжАвто демонстрировали позитивную динамику: их Z-спрэд относительно ОФЗ сократился примерно на 250 б. п. Вместе с тем, текущий спрэд между выпуском ИжАвто-2 и АвтоВАЗ БО-1 составляет 250-300 б. п., что предполагает вероятность дальнейшего его сокращения в случае официального завершения сделки. С другой стороны, относительно короткая дюрация ограничивает потенциал роста котировок ИжАвто-2. Принимая во внимание, что под залог этого инструмента достаточно сложно привлечь рефинансирование, его вряд ли можно отнести к привлекательным объектам для покупки, особенно на фоне неопределенного статуса сделки и слабых показателей кредитного качества ИжАвто.

Агентство S&P повысило прогноз по рейтингу банка Петрокоммерц до «позитивного»

Рейтинговое агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу банка Петрокоммерц (B+) со «стабильного» на «позитивный», отмечая тесное сотрудничество с ЛУКОЙЛом, ожидаемое увеличение акционерного капитала и улучшение структуры доходов в 2007 г. Поскольку Петрокоммерц не публиковал финансовые показатели за 2007 г., нам сложно судить о результатах деятельности банка во второй половине прошлого года. Тем не менее, отчетность за первое полугодие свидетельствует об относительно медленном росте активов и снижении рентабельности из-за убытков по торговым операциям. Вместе с тем, мы сомневаемся, что вчерашнее повышение прогноза S&P по рейтингу банка Петрокоммерц окажет существенное влияние по восприятие его рисков, особенно с учетом того, что рейтинг банка по версии агентства Moody’s (Ba3) на одну ступень превышает рейтинг S&P. Облигации банка Петрокоммерц торгуются на одном уровне с обязательствами имеющих аналогичные рейтинги банков и вряд ли покажут относительно лучшую динамику после вчерашней публикации S&P.