Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[23.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Доходность 10-летних UST вчера выросла до 4.83% (+4бп), при этом каких-либо важных данных по экономике США не публиковалось. Не исключено, что это реакция на динамику BUNDs, чьи котировки вчера заметно снизились на сильной статистике. Кроме того, масла в огонь подлил чиновник ФРС, заявивший, что инфляция пока еще находится на приемлемом для ФРС уровне, но в будущем велика вероятность ее роста.

Между тем спрэд EMBI+ установил очередной минимум – 150бп. Сохраняется интерес к бондам Бразилии, в особенности длинным - BRAZ 37 (+1/8, YTM 6.10%). Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.72%) сегодня утром на ¼ ниже вчерашних уровней – рынок открылся котировками 112 5/8 – 112 3/4. В корпоративном сегменте мы вчера отметили покупки в длинных банковских выпусках NOMOS 16 (+1/8; YTM 9.87%), PROMBK 12 (+1/8; YTM 8.85%), MDM 11 (+1/8; YTM 8.29%). Размещенные вчера облигации НБ ТРАСТ (NBTRU) торговались по 100 1/8.

ЛУКОЙЛ (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-) вчера подтвердил планы по размещению дебютного выпуска еврооблигаций. Суммарный объем может составить до USD1 млрд. Роад-шоу планируется начать после завершения размещения двух новых выпусков Газпрома, то есть, возможно, на следующей неделе.

Сегодня стало известно о намерениях компании Ситроникс (В3/NR/В-) досрочно погасить выпуск облигаций SITFIN 2009 (USD200 млн., купон 7.875%, утром покупки проходили по 101.50; вчерашние котировки – 101.25). Насколько мы понимаем, эмитент выкупит выпуск по цене выше номинала. Эта цена не будет ниже текущих котировок на момент объявления. Согласно пресс-релизу, источниками финансирования станут поступления от проведенного IPO и средства от размещения рублевых облигаций.

Рынок рублевых облигаций

Картина рынка пока не меняется – избыточная ликвидность подталкивает инвесторов к новым покупкам. Продолжают расти котировки длинных ОФЗ – 46020 (+22бп; YTM 6.73%), 46021 (+25бп; YTM 6.37%), 46018 (+3бп; YTM 6.44%).

В первом эшелона цены подросли в среднем на 10-15бп. При этом котировки выпуска МосОбласть-7 (YTM 7.01%) вчера выросли почти на 50бп. Его спрэд к бескупонной кривой свопов сократился до 13бп, в то время как МосОблатсь-6 (YTM 6.82%) и МосОбласть-5 (YTM 6.47%) торгуются на уровне Z-свопы+50бп. Вслед за ростом в выпусках РСХБ инвесторы начали покупать облигации Газпромбанк-1 (+28бп; YTM 7.12%; Z-свопы+81бп). Сравнимый по дюрации евробонд Gazprombank 11 (YTM 6.06%; Z-свопы+89бп) предлагает более широкий спрэд к свопам.

Некоторую активизацию мы отметили и в облигациях 2-го эшелона, где спросом пользовались ОГК-5-1 (+10бп; YTP 7.59%), Леэнерго-2 (+7бп; YTM 8.05%), Белон-2 (+7бп; YTP 9.01%) и Русснефть-1 (+28бп; YTP 26.02%).

Ставка 1-го купона размещенного вчера выпуска Волгоградская область-6 составила 8.35%, к концу дня его цена выросла до 100.50% от номинала (YTM 8.05%; Z-спрэд 166бп). Купонная ставка по облигациям Сэтл Групп-1 была зафиксирована на весь срок обращения в размере 11.70% (YTP 13.07%, выпуск интересен с точки зрения relative value, см. наш комментарий по компании 21 мая). В ходе размещения облигаций другой строительной компании Девелопмент-Юг-1 ставка купона была определена в размере 12.50% (YTP 12.89%).

Вчера же стало известно о новых купонах по облигациям Нутриинвестхолдинг-1 (YTP 8.66%). Эмитентом была установлена новая годовая оферта, а купон на этот срок снижен с 11% до 9.5%, что соответствует доходности около 9.77%. Это очень неплохая доходность за риск пищевой компании, которая недавно завершила IPO. На уровне 10.0% были зафиксировны купоны до погашения по выпуску Санвей-1 (YTM 9.29%). Помимо этого, на оставшийся срок до погашения были определены купоны по выпуску МиГ-1 (YTP 8.61%) – 7.85% против 10.50% ранее. К сожалению, этот выпуск характеризуется очень низкой ликвидностью.

Сегодня состоится размещение 3-х траншей ипотечных облигаций Первого ипотечного агента АИЖК. Широкому кругу инвесторов будет доступен старший транш А в объеме 2.9 млрд. рублей, ему присвоен рейтинг от Moody’s на уровне A3, отражающий высокое качество пула закладных. Этот транш имеет приоритет перед остальными двумя в части порядка выплаты суммы основного долга и процентов. Кроме того, он защищен от возможных убытков денежным резервом, который первоначально составит 4% (а затем будет увеличен до 7%).

Ориентировочно дюрация этого выпуска при CPR 15% (Conditional Prepayment Rate, темпы досрочного погашения) составит около 3.5 лет. Кривая обычных облигаций АИЖК на этом отрезке проходит на уровне 7.20-7.25%. Мы отмечаем несколько преимуществ ипотечных облигаций АИЖК по сравнению с обычными: это льготная ставка налогообложения (15% вместо 24%), высокий рейтинг и вероятность попадания в список А1 в связи с последними инициативами ФСФР (может сыграть фактор «отложенного» спроса). С другой стороны, «обычные» выпуски АИЖК имеют более понятную структуру и определенность с графиком денежных потоков, гарантию правительства по «телу» облигаций (напомним, что рейтинг России в национальной валюте по версии S&P составляет A-), а после недавней публикации первой отчетности по МСФО, включение «обычных» выпусков в список А1 остается, на наш взгляд, лишь вопросом времени. Кроме того, ликвидность «обычных» выпусков гораздо выше в связи с их простой структурой по сравнению с более «сложными» ипотечными облигациями. Ориентиры организатора по новому выпуску АИЖК обозначены на уровне 7.24-7.55% по доходности. На наш взгляд, это вполне справедливый уровень. Выпуск будет скорее интересен нерезидентам.

Сегодня на вторичный рынок выходят выпуски Интурист-1 (YTM 9.20%) и КМПО-1 (YTP 9.07%). Последний торговался на форвардном рынке на уровне 100.50% от номинала, что соответствует Z-спрэду около 377бп. Для сравнения, более короткий выпуск УМПО-2 (YTP 8.12%) предоставляет премию к Z-кривой примерно в размере 300бп. Мы полагаем, что в текущей ситуации избыточной ликвидности доходность выпуска КМПО- 1 может снизиться еще на 25-30бп (наши комментарии по компании датированы 19 марта).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: