Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[23.05.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара вырос на 4,43 копейки, составив 25,8831 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,79 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $2,692 млрд. Ќа рынке Forex торги по евро проходили относительно спокойно, без существенных колебаний.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне чуть выше $ 1,3455.

Ќа рынке ћЅ  во вторник ситуаци€ оставалась спокойной, средний уровень процентных ставок по-прежнему не превышал 3%. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,78% годовых против 2,84% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 588 млрд руб. (за счет роста депозитов), при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 5,4 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,5% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать стабилизации курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ ситуацию на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций сохран€етс€ положительна€ динамика в движении цен по большей части торгуемых выпусков при повышении активности инвесторов на вторичном рынке. ќчередные максимумы по ценам зафиксированы на рынке ќ‘«, что стимулирует рост спроса на корпоративные облигации первого эшелона, на долю которых пришлось около 50% от суммарного оборота.

 роме того, вчера возобновились первичные размещени€ — в частности, прошли аукционы по облигаци€м ƒевелопмент-ёг,1 (1 млрд руб., 1,5 года до оферты), ставка купона по которым была установлена на уровне 12,5% годовых. “акже был размещен выпуск облигаций ¬олгоградской области (1 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет), ставка купона по итогам конкурса при спросе более 2,5 млрд руб. была установлена на уровне 8,35% годовых.

—егодн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение 3-х выпусков на сумму 6,9 млрд руб. Ќабольший интерес дл€ российских инвесторов на наш взгл€д представл€ют дебютные выпуски облигаций «ќбъединенные кондитеры-‘инанс» (наша оценка доходности 8,0 – 8,27% годовых). ¬нимание иностранных инвесторов и крупных российских банков привлечет дебютный выпуск ипотечных облигаций ј»∆  транша ј, имеющие рейтинг «ј3» от агентства Moody’s, и согласно прогнозу организатора предполагающие премию к кривой ќ‘« (пор€дка 110 – 140 б.п.). ќбщий объем на текущей неделе составит более 19 млрд рублей.

Ќа вторичном рынке ќ‘« объем сделок несколько вырос и составил более 0,976 млрд руб. на фоне сохранени€ роста цен большей части торгуемых выпусков. ƒоходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась и составила 6,73% годовых при росте цены на 0,21 п.п..

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,42 млрд руб., в –ѕ— — около 8,2 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 40%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ”Ёћ-1 (около 176 млн руб., -0,07 п.п.), ’олид‘ин-1 (около 107 млн руб., +0,16 п.п.), ћ Ѕ-2 (около 75,3 млн руб., 0,0 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 641 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 3,636 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 11%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: —амарск.область-3 (около 197,7 млн руб., +0,1 п.п.), ћос.область-7 (около 130 млн руб., +0,19 п.п.), Ћипецк.область-4 (около 99,6 млн руб., +0,1 п.п.).
 
Ќа рынке US Treasuries цены вновь снизились. ƒоходность 10-летних облигаций по итогам торгового дн€ выросла и составл€ла пор€дка 4,83% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигации –‘ практически не изменилась и составл€ла пор€дка 5,72 – 5,73% годовых, спрэд к UST сузилс€ до 90 б.п.

Ќа своем последнем заседании ‘–— —Ўј в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасени€ о возможной инфл€ции. “ем самым, веро€тность см€гчени€ монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижаетс€. ¬ тоже врем€ выход в последнее врем€ противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики —Ўј, не позвол€ет ‘–— повышать учетную ставку. Ёто свидетельствует о возможности сохранени€ бокового движени€ на рынке UST в ближайшее врем€.

“аким образом, относительно нейтральный внешний фон и благопри€тный внутренний фон (укрепление рубл€ относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке ћб ) — остаютс€ пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин дл€ изменени€ тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдаетс€.

“орговые идеи

ѕокупать облигации ќ√ -5 (7,64% годовых, дюраци€ — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ќ√ -6 (7,7% годовых, дюраци€ 2,75 года), выгл€д€т недооцененными, учитыва€ более короткий срок до погашени€ и более сильное кредитное качество эмитента. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности составл€ет пор€дка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

¬ насто€щий момент облигации 2-го выпуска –еспублики  арели€, размещенные на прошлой неделе, торгуютс€ при доходности 8,14% годовых (дюраци€ — 3,08 года). ¬ тоже врем€ облигации  алужской области торгуютс€ при доходности 8,05% годовых (дюраци€ — 3,2 года). –еспублика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, дол€ собственных доходов у –еспублики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже.  роме того, долгова€ нагрузка ниже, чем у  алужской области — по данным ћинфина –‘ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. –еспублика  арели€ имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне ¬+ с позитивным прогнозом,  алужска€ область в насто€щий момент рейтингов не имеет. ќблигации –еспублики  арелии остаютс€ также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (¬+), хот€ и с большим объемом бюджета (например, »ркутска€ область). ћы оцениваем потенциал роста облигаций в размере пор€дка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. –екомендуем — «покупать».

18 апрел€ 2007 г. Fitch Ratings присвоило ѕензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». “акже агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». ѕрогноз по долгосрочным рейтингам — «—табильный». –ейтинги отражают относительно небольшой размер экономики ѕензенской области, ее значительную зависимость от сельскохоз€йственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. ¬ то же врем€ рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управлени€ бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. ѕрогноз «—табильный» отражает ожидани€ Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнени€ бюджета. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ѕензенской области. — учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов –‘ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращени€ бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне пор€дка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апрел€ ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска  ћѕќ-‘инанс. ѕри размещении спрэд к облигаци€м ”ћѕќ составл€л пор€дка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составл€ет по нашему мнению пор€дка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в ћониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). — учетом этого и снижени€ доходности ”ћѕќ справедливую доходность к оферте  ѕћќ-‘инанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 1 00,77% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 1 выпуска  ћѕќ – ‘инанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ (15 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихс€ облигаций г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: