Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[23.05.2007]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос на 4,43 копейки, составив 25,8831 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,79 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,692 млрд. На рынке Forex торги по евро проходили относительно спокойно, без существенных колебаний. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне чуть выше $ 1,3455.

На рынке МБК во вторник ситуация оставалась спокойной, средний уровень процентных ставок по-прежнему не превышал 3%. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,78% годовых против 2,84% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 588 млрд руб. (за счет роста депозитов), при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 5,4 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать стабилизации курса рубля относительно доллара, учитывая ситуацию на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций сохраняется положительная динамика в движении цен по большей части торгуемых выпусков при повышении активности инвесторов на вторичном рынке. Очередные максимумы по ценам зафиксированы на рынке ОФЗ, что стимулирует рост спроса на корпоративные облигации первого эшелона, на долю которых пришлось около 50% от суммарного оборота.

Кроме того, вчера возобновились первичные размещения — в частности, прошли аукционы по облигациям Девелопмент-Юг,1 (1 млрд руб., 1,5 года до оферты), ставка купона по которым была установлена на уровне 12,5% годовых. Также был размещен выпуск облигаций Волгоградской области (1 млрд руб., срок обращения — 5 лет), ставка купона по итогам конкурса при спросе более 2,5 млрд руб. была установлена на уровне 8,35% годовых.

Сегодня на ФБ ММВБ состоится размещение 3-х выпусков на сумму 6,9 млрд руб. Набольший интерес для российских инвесторов на наш взгляд представляют дебютные выпуски облигаций «Объединенные кондитеры-Финанс» (наша оценка доходности 8,0 – 8,27% годовых). Внимание иностранных инвесторов и крупных российских банков привлечет дебютный выпуск ипотечных облигаций АИЖК транша А, имеющие рейтинг «А3» от агентства Moody’s, и согласно прогнозу организатора предполагающие премию к кривой ОФЗ (порядка 110 – 140 б.п.). Общий объем на текущей неделе составит более 19 млрд рублей.

На вторичном рынке ОФЗ объем сделок несколько вырос и составил более 0,976 млрд руб. на фоне сохранения роста цен большей части торгуемых выпусков. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась и составила 6,73% годовых при росте цены на 0,21 п.п..

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,42 млрд руб., в РПС — около 8,2 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 40%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: УЭМ-1 (около 176 млн руб., -0,07 п.п.), ХолидФин-1 (около 107 млн руб., +0,16 п.п.), МКБ-2 (около 75,3 млн руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 641 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,636 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 11%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Самарск.область-3 (около 197,7 млн руб., +0,1 п.п.), Мос.область-7 (около 130 млн руб., +0,19 п.п.), Липецк.область-4 (около 99,6 млн руб., +0,1 п.п.).
 
На рынке US Treasuries цены вновь снизились. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня выросла и составляла порядка 4,83% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ практически не изменилась и составляла порядка 5,72 – 5,73% годовых, спрэд к UST сузился до 90 б.п.

На своем последнем заседании ФРС США в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасения о возможной инфляции. Тем самым, вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается. В тоже время выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики США, не позволяет ФРС повышать учетную ставку. Это свидетельствует о возможности сохранения бокового движения на рынке UST в ближайшее время.

Таким образом, относительно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МбК) — остаются пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдается.

Торговые идеи

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ с позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 1 00,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО – Финанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихся облигаций г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: