Внутренний рынок

Рынок выпускает пар

Вчера на вторичном долговом рынке мы наблюдали полномасштабную коррекцию, затронувшую большинство ликвидных выпусков. Снижение наблюдалось как в секторе госбумаг, котировки которых снизились примерно на 30 б.п., так и в муниципальных выпусках, потерявших за день почти полфигуры. Корпоративные выпуски закрылись менее однородно. Среди наиболее торгуемых выпусков на больших оборотах вчера подешевели ВК-Инвест и ВТБ 24 01, завершившие день на 100-200 б.п. дешевле котировок пятницы.

Размещение ОФЗ 25073: доходность опустится ниже 6%?

Завтра Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25073 на сумму 12.2 млрд руб. Неделю назад на аукционе средневзвешенная доходность по этому выпуску составила 6.1%. Учитывая желание Минфина размещать госбумаги с убывающей доходностью мы думаем, что средневзвешенная доходность на аукционе составит 5.9-6.0%. Инвесторы, ожидающие снижение ставки рефинансирования в ближайшее время будут продолжать наращивать свой долговой портфель, тем более что в этот раз с госбумагами не будут конкурировать выпуски сопоставимых эмитентов.

День четырех оферт: Главстрой, Кокс, Якутскэнерго, Сибур Холдинг

Вчерашний день ознаменовался четырьмя офертами для корпоративных эмитентов. Эмитенты выполнили свои обязательства в полном объеме.

Главстрою занесли 41 облигацию по 2-му выпуску, Якутскэнерго приобрело 5% 2-го выпуска на сумму 64 млн руб. Судя по объемам бумаг, ушедших с рынка в ходже предыдущих оферт, после вчерашнего дня рынке практически не осталось облигаций данных выпусков.

Сложнее других пришлось компании Кокс, которой занесли 30% 2-го выпуска на сумму 1.5 морд руб. Сибур Холдингу требования по выкупу облигаций 3-й серии предъявлены не были.

Глобальные рынки

Российские еврооблигации: коррекция на фоне вялых торгов

На фоне укрепления доллара и падения цен на товарных рынках практически все российские еврооблигации снизились в цене. Стоит отметить, что торги были очень вялыми. Негативные новости из Греции и Индии были отыграны в начале торговой сессии. Исключением оказались только бумаги Еврохима, показавшего хорошие результаты в годовой отчетности по МСФО за 2009 г. и снявшего все опасения по нарушению ковенантов.

Индикативный бонд Россия’30 отыграл потерянные в конце прошлой недели позиции. Сегодня утром бонд можно было купить с доходностью 4.95-5.05 %. Спрэд с UST’10 сохраняется на уровне 130 б.п.

РенКап интересен во всех ипостасях

Сегодня с утра стали известны предварительные ориентиры по новым еврооблигациям КБ «Ренессанс Капитал», о которых мы писали вчера. Так, объем выпуска предположительно будет равен номиналу рефинансируемого бонда ($300 млн), а доходность заявлена на уровне 13% годовых.

В соответствии с нашими ожиданиями, доходность обязательств КБ «Ренессанс Капитал» должна оказаться выше, чем у инвесткомпании с тем же названием. Это вызвано, как более слабой структурой акционеров розничного банка, которая не совсем идентична аналогичной у инвесткомпании, формальной разницей в рейтингах и отличающимися отраслевыми рисками.

Вместе с тем, мы убеждены, что кардинальной разницы в восприятии рисков обоих финансовых институтов нет, так как при аффилированности банковских структур на первое место выходят так называемые репутационные риски, точнее, крайняя нежелательность их допущения. В этой связи мы думаем, что при улучшающемся доступе банков к различным видам фондирования риски дефолта не стоит рассматривать всерьез.

Таким образом, доходности в размере 12-13% по бондам банка и компании «Ренессанс Капитал» мы считаем очень привлекательными для покупок. Для сравнения, еврооблигации компаний схожей дюрации имеют доходность в 2, а то в 3 раза ниже.

Корпоративные новости

Пересмотрен прогноз строительства новых генмощностей

По сведениям газеты «Ведомости», Минэнерго пересмотрело прогноз строительства новых генерирующих мощностей – в 2011-2015 гг. должно быть введено 31-41 ГВт с учетом замены списанных энергоблоков. В том числе Росатом должен построить 5.2 ГВт, гидростанции – 5.5 ГВт. Частные ОГК и ТГК в 2009-2015 гг. введут по договорам на предоставление мощности около 23 ГВт. По словам представителя Минэнерго, Правительство планирует утвердить корректировки инвестиций генерирующих компаний в июне.

Новый план Минэнерго предполагает сокращение ввода новых мощностей в 2-3 раза по сравнению с действующим по настоящее время официальным прогнозом, основанным на Генеральной схеме размещения энергообъектов.

Генсхема разрабатывалась в 2006-2007 гг. исходя из прогноза ежегодного роста потребления электроэнергии в 4-5 % и, по мнению большинства экспертов, в условиях падения спроса давно нуждается в корректировке. На наш взгляд, новые данные Минэнерго примерно согласуются с прогнозами других ведомств, в частности, Системный оператор в начале года прогнозировал ввод 32.5 ГВт в 2010-2014 гг.

Мы полагаем, что объявленное Минэнерго сокращение инвестиций до 2015 г. не обозначает отмену строительства и, вероятнее всего, произойдет за счет переноса инвестпроектов на более поздний срок по сравнению с Генсхемой. Тем не менее, принятие новых параметров инвестиций повысит прозрачность финансовой деятельности генерирующих компаний и может быть позитивно воспринято многими инвесторами, особенно долговыми.

Заметим, что дюрация облигаций генкомпаний не превышает 3 года (самые длинные бумаги на рынке – Мосэнерго-3 гасятся в декабре 2012 г.), так что улучшение транспарентности с инвестпрограммами генкомпаний до 2015 г. – неплохой вклад в более надежную оценку кредитного качества компаний сегмента на период до оферты/погашения. Явных торговых идей в рублевых облигациях российских генерирующих компаний мы не видим как из-за резкой компрессии спрэдов, так и по причине малого количества по-настоящему ликвидных выпусков.

Если брать облигации электроэнергетических компаний вообще, то теоретически крайне небезынтересны остатки облигаций Якутскэнерго-2 с новым купоном 10.30% на 2 года, если их удастся купить в диапазоне 100-102% от номинала, на что указывают индикативные сделки в системе в пятницу-понедельник. При такой цене инструмент при рейтинге ВВ обеспечивает доходность 9.90-10.60%, в то время как кривые ТГК-1 и Мосэнерго на таком сроке уже опустились до 8.0% и 7.5% соответственно.

Российская экономика

Неубедительные итоги февраля

Макростатистика минувшего месяца вновь оказалась достаточно противоречивой. Цифры однозначно свидетельствуют о сохранении негативной динамики инвестиций и продолжающемся спаде в строительном секторе. Отчасти это связано с погодными факторами (нынешняя зима оказалась существенно холоднее прошлогодней), а также с резким всплеском строительных работ в конце прошлого года. Но эти технические моменты не отменяют главного вывода о слабости инвестиционного спроса, причем существенное падение процентных ставок пока слабо сказывается на инвестиционной активности компаний. В отличие от бизнеса, население становится более оптимистичным, потребительский спрос продолжает восстанавливаться, но темпы роста пока не высоки. Данные по розничным продажам за февраль подтвердили сохранение позитивной тенденции, хотя и оказались чуть хуже январских цифр.

Статистика по безработице зафиксировала улучшение ситуации на рынке труда – по нашим оценкам, сезонно скорректированный показатель безработицы опустился в феврале до минимального уровня за последний год. В то же время несколько насторожила динамика численности официально зарегистрированных безработных: в феврале этот показатель достиг максимального значения с начала кризиса – 2 195 тыс. чел. (3.1 % от общего числа экономически активных граждан).

Уровень реальных зарплат после некоторого повышения осенью прошлого года стабилизировался – в последние 2-3 месяца динамика этого показателя с устраненной сезонностью скорее нейтральна. В то же время по сравнению с уровнем годовой давности реальные зарплаты в феврале были на 2.9 % выше.

По нашим оценкам, исходя из данных Росстата по отдельным отраслям, реальный ВВП в январе-феврале 2010 г. увеличился примерно на 1.7 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. В целом итоги первых двух месяцев года можно назвать достаточно слабыми, но эти месяцы не являются показательными. Российская экономика традиционно оживает весной, и именно сила сезонного всплеска в марте-апреле позволит сделать выводы о перспективах экономического роста в 2010 г. Мы ждем хорошей статистики по итогам текущего месяца, полагая, что начавшаяся программа утилизации старых автомобилей может добавить несколько процентных пунктов к росту потребительского спроса и промышленного сектора.

Наш прогноз роста ВВП в 2010 г. остается неизменным на уровне 7.0 %.