Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[23.03.2006] Ренессанс капитал

СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Низкая торговая активность участников рынка свидетельствует о сохранении стабильной ситуации на рынке рублевых долговых инструментов. Несмотря на продолжающийся рост доходности на внешних долговых рынках, сопряженный с высокой волатильностью, участники рынка внутренних долговых обязательств воздерживаются от активных торговых операций, и продажи не носят драматического характера. Внимание инвесторов сегодня будет обращено на первичный рынок. В рамках четырех аукционов участникам рынка будут предложены ценные бумаги на общую сумму 9.2 млрд руб. Наиболее интересными мы считаем аукционы по размещению облигаций Главмосстрой и торговой сети Дикси. Аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций Дикси, по нашему мнению, пройдет на фоне высокого спроса со стороны инвесторов, так как сектор розничной торговли продолжает оставаться популярным в инвестиционной среде. На сегодняшний день Дикси является третьим по величине дискаунтером после Магнита и Пятерочки, однако рентабельность группы продолжает оставаться на достаточно низком уровне (3.5%). По нашим предварительным оценкам, показатель Долг/EBITDA по итогам 2005 г. составит 2.3, что в принципе не является драматическим значением для данной отрасли. Одним из аргументов в пользу инвестирования в облигации Дикси мы считаем длинную дюрацию займа.

Мы также приветствуем решение эмитента разместить пятилетний выпуск без промежуточных оферт. Высокая дюрация предполагает высокую волатильность и, следовательно, отличные спекулятивные возможности на вторичном рынке. С нашей точки зрения, кредитный спрэд облигаций Дикси к облигациям Пятерочки не должен превышать 65-85 б. п. Таким образом, справедливая доходность выпуска, по нашим оценкам, составляет 9.47- 9.56% годовых. Динамика цен на внутреннем долговом рынке вчера полностью соответствовала динамике цен на рынке КО США и российских еврооблигаций. Понижательная коррекция валютного курса рубля к доллару не прибавила оптимизма участникам рынка. На фоне низкой торговой активности цены большинства рублевых инструментовснизились в среднем на 0.10-0.15 б. п.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

У нас складывается ощущение, что на рынке облигаций, деноминированных в долларах США, наступило некоторое затишье. Скорее всего, оно продлится вплоть до заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США, намеченного на 28 марта. До этого момента не ожидаются ни публикация значимых данных по экономике США, ни выступления официальных лиц ФРС. На фоне ожидаемого относительного затишья на рынке КО США интересно будет понаблюдать за динамикой российских еврооблигаций. Если, как мы ожидаем, спрэд начнет сужаться, следовательно, глобальный отток ликвидности не очень влияет на российские бумаги. Это также будет означать, что сохраняющийся избыток внутренней ликвидности является решающим фактором при ценообразовании российских облигаций, а глобальные факторы играют вторичную роль.Кроме того, в ближайшие дни должны закончиться переговоры профсоюзов с руководством General Motors, результаты которых могут оказать серьезное влияние на мировые рынки рискованных активов.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Вице-премьер российского правительства А. Жуков заявил вчера, что курс USD/RUB к концу года составит 27.5. На наш взгляд, это фактическое признание правительством того факта, что в текущих условиях иного пути, кроме номинального укрепления рубля нет. По нашему мнению, 27.5 к концу года – это худший вариант для рубля, скорее всего, рубль будет сильнее. Навес первичного предложения, объем которого сегодня составит 9.2 млрд руб., вряд ли окажет давление на ситуацию с ликвидностью на денежном рынке. Традиционный дефицит рублевых ресурсов в банковской системе в конце квартала не будет носить драматический характер и не приведет к массовой ликвидации позиций в рублевых инструментах с целью высвобождения свободных средств. Сегодня на рынок вернется чуть меньше 700 млн руб. в рамках купонных выплат по рублевым облигациям (см. «Календарь событий»). Банк России проведет регулярный аукцион биржевого модифицированного РЕПО на сумму 20 млрд руб.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Главстрой-Финанс

Дикси-Финанс

Ренессанс Капитал

Контакт-центр