Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[23.01.2008]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия

ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Снижение ставки ФРС не вдохновило рынки. Федеральная резервная система (ФРС) США экстренно понизила базовую процентную ставку на 0.75 п.п. – до 3.5% годовых, мотивировав свое решение ожиданиями ослабления экономики, в частности, приняв "во внимание ухудшение экономического прогноза для США и увеличение рисков ослабления экономики". Федрезерв констатировал, что "несмотря на то что нагрузка на рынки краткосрочного финансирования несколько ослабилась за последнее время, в целом финансовые условия продолжили ухудшаться". Решение по ставке было принято восемью из девяти членов FOMC. Ставка ФРС была изменена в перерыве между заседаниями впервые со времени террористических атак в сентябре 2001 г. Масштаб снижения ставки стал максимальным с октября 1984 г., когда она была уменьшена сразу на 1.75 п.п. ФРС сократила также учетную ставку на 0.75 п.п. – до 4% годовых. Учетная ставка (discount rate) – ставка, по которой Центральный банк дает кредиты коммерческим банкам через дисконтное окно. Комментируя решение ФРС, Министр финансов США Генри Полсон назвал действия американского Центробанка "очень конструктивными" и "восстанавливающими доверие к рынкам".

В среднесрочной перспективе решение ФРС действительно может стимулировать рост на фондовых рынках. По мере ослабления панических настроений, вызванных страхом перед рецессией, спрос на фондовые активы, особенно развивающихся рынков, вызовет увеличившееся предложение "дешевых средств". Оборотной стороной медали является инфляция, с которой Федеральному резерву определенно придется столкнуться весной-летом 2008 г.

Базовые активы

Досрочное решение ФРС по ставке привело к резкому снижению ставок казначейских обязательств. Вновь опережающее снижение пришлось на среднесрочные выпуски. Рынок, судя по фьючерсам fed fund, продолжает ожидать снижения ставки на 50 б.п. на очередном заседании 30 января. Доходность 2- летних обязательств составляет 1.97 (-0.40)%, 10-летних – 3.38(-0.20)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску не усилился после внепланового снижения ставки ФРС. Кредитные спрэды стремительно расширились за счет ставок базовых активов. Спрэд EMBI+ составляет 290 (+18) б.п., что является максимумом с августа 2005 г. Российские еврооблигации не стали исключение, лишь выпуск Russia’30 прибавил в цене до 115.15 (+0.40) п.п., тогда как суверенный спрэд РФ составляет 18 9(+19) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается без значимых изменений, цены выпусков первого уровня продолжают плавное снижение. Сегодня в центре внимания будут аукционы ОФЗ, ожидание которых спровоцировало ценовое снижение госбумаг накануне.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 1,012 (+1.9) млрд руб. Структура ликвидности продолжает изменяться: остатки на корсчетах выросли до 589.8 (+78) млрд руб., депозиты банков а ЦБ сократились до 422.2 (-76.1) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются низкими: 2-3.5% по однодневным МБК. Перераспределение бюджетных средств и формирование стратегий будет и впредь способствовать как резкому колебанию общего показателя ликвидности, так и его структуры. На текущей неделе, 25 января, состоится уплата акцизов и НДПИ. Также сегодня пройдет размещение 3 выпусков ОФЗ объемом 25 млрд руб. Эти мероприятия не вызывают опасений по отношению к текущему уровню ликвидности, однако могут привести к кратковременному росту ставок МБК.

Кривая ставок LIBOR во вторник снизилась в среднем на 15 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.77%, 3M LIBOR – 3.72%, 12M LIBOR – 3.08%. Ставки российских NDF приобрели нормальный вид: краткосрочный сегмент составляет 3.5-4.5%, более дальние ставки не превышают 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает плавное снижение в ценах, не смогло вселить позитив и решение ФРС по ставке. Движение в большинстве ликвидных бумагах происходит благодаря техническим факторам. Фундаментальный спрос на выпуски первого уровня ограничен дальнейшими ожиданиями роста ставок в среднесрочной перспективе. На наш взгляд, неопределенная обстановка на фондовых рынках снижает активность инвесторов на долговом рынке, а в ближайшей перспективе рынок будет оставаться в подвешенном состоянии. "Тепличные" условия денежного рынка лишь содействуют такому состоянию, поскольку негатив от внешних факторов компенсируется низкими ставками МБК. По нашему мнению, разбудить рынок сможет либо изменение объема рублевой ликвидности, либо активизация первичного рынка. И в том, и в другом случае это будет оказывать давление на вторичный рынок.

Динамика ОФЗ остается негативной. Аукционы, запланированные на сегодня, опустили дальний конец кривой ОФЗ в цене на 30-40 б.п. Мы полагаем, что надежды на премию при размещении вряд ли оправдаются – бюджетных средств в текущем уровне ликвидности достаточно, чтобы компенсировать недостаток "розничного" спроса. Мы полагаем, что аукционные премии вряд ли превысят 5-10 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: