Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[23.01.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

ФРС пошла на радикальные меры

Внешний фактор

Внешний фактор сегодня остается ключевым. Вчера ФРС впервые с сентября 2001 года пошла на радикальное и внеочередное снижение ставки fed funds. Ставка Fed Funds Rate была снижена на 75 б.п. до 3.5%. «Действия были предприняты в свете ослабления прогнозов экономического роста и возросших рисков его замедления», сообщается в пресс-релизе FOMC Для рынков действия ФРС стали весьма неожиданны. Впрочем, последствия и эффективность таких экстраординарных мер не столь очевидны.

Реакция рынка

Фьючерсы на ставку fed funds немедленно отразили резкий рост ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки. Несмотря на то что ФРС уже снизила ставку, вероятность дополнительного ее уменьшения на 75 б. п. на двух последующих заседаниях FOMC оценивается рынком около 90 %. Доходности UST продолжили снижение, а спрэды EMBI, в свою очередь, продолжили расширяться. По итогам вчерашнего дня EMBI+Россия вырос на 19 б. п., составив 189 б. п. Суверенный спрэд расширился до 182 б. п. частично из-за роста UST, частично из-за вчерашнего снижения еврооблигаций «Россия-30».

Рынок CDS сигнализирует о второй волне кредитного кризиса

Согласно данным Bloomberg, действие ФРС привело к дальнейшему расширению спрэдов CDS. Худшими CDS стали выпуски сектора компаний, занимающихся страхованием долговых обязательств, таких как: финансовая корпорация Ambac, MBIA Inc., Radian, XL Capital Assurance, Financial Guaranty Inc. и т.д. Основной деятельностью этих компаний является обеспечение долговых и облигационных займов для повышения кредитного качества выпусков (т.н. credit enhancement). По данным Bloomberg, эти компании (большая часть с рейтингом AAA) поставили свою печать на выпуски совокупным объемом $2.4 трлн.. В течение первого полугодия 2007г. спрэды их CDS находились на уровне 20-30 б.п., а к концу 2007 г. взлетели до 600 б.п. на фоне распространения кредитного кризиса. Сейчас понижение рейтинга одной из таких компаний по обеспечению долга всего на 1 ступень привело к глобальным распродажам на фондовых рынках. Спрэды CDS продолжают расти и достигают уровней distressed debt в 1500-2000 б.п. Для сравнения, спрэд CDS Транснефти держатся на уровне 250 -300 б.п. Согласно данным Bloomberg, вероятность дефолта компании Ambac превышает 70% в течение 5 последующих лет.

Тенденции внутреннего рынка

Вчера ситуация на внутреннем долговом рынке накалилась до предела (впрочем, «страстям», разгоревшимся на долговом рынке, далеко до рынка акций). Мы наблюдали вторую волну снижения котировок, более мощную, чем в понедельник. Как и можно было ожидать, длинные голубые фишки стали наиболее продаваемыми бумагами. Котировки АИЖК-10 с погашением в ноябре 2018 г. снизились на 0.15 %, доходность выросла до 8.33 % (+3 б. п.). ЛУКОЙЛ-04 с погашением в феврале 2013 г. потерял 0.26 %, доходность поднялась до 7.23 % (+6 б. п.). Распродажи рублевых облигаций остановили новости с внешних рынков – ФРС снизила базовую ставку на 75 б. п., не дожидаясь очередного заседания (29-30 января). Однако пока реакцией на новость стало только приостановившееся падение котировок рублевых бондов, не более того.

Размещение ОФЗ

Сегодня Минфин планирует разместить 3 выпуска ОФЗ суммарным объемом 25 млрд руб. (ОФЗ-46021 на 8 млрд руб., ОФЗ-26200 на 8 млрд руб. и ОФЗ-46022 на 9 млрд руб.). Принимая во внимание вчерашнее значительное снижение котировок ОФЗ и сильную турбулентность на внешних долговых и фондовых рынках, можно сказать, что время для размещения сейчас достаточно сложное. Тем не менее, мы полагаем, что даже в случае пониженного спроса эмитент предпочтет низкие премии размещению всего заявленного объема за раз.

Краткосрочный взгляд

Радикальное снижение ключевой ставки (и ожидание снижения на ближайшем заседании FOMC 29-30 января) не привело к однозначной позитивной реакции рынков. Основная причина вчерашних действий ФРС – предотвращение обвала котировок на Wall-Street. Остановить замедление экономики такими чрезвычайными мерами нельзя. Инвесторы заметно испуганы последними движениями на рынках, а действия ФРС приобретают нервный характер, что не может успокоить рынки.

Эффективность политики снижения ставки ФРС в условиях ужесточения кредитных условий и снижения доверия участников кредитных рынков друг к другу остается под вопросом. Первые признаки возможного улучшения фундаментальных показателей могут появиться месяцев через шесть.

На наш взгляд, ситуация еще далека от стабильности. Гарантии, что credit contagion (болезнь кредитного рынка) не коснется emerging markets и далее – внутреннего рынка долга, пока нет. Впрочем, в ближайшей перспективе внутренний долговой рынок достаточно надежно защищен мощной подушкой денежной ликвидности, что, вероятно, позволит оттянуть «час расплаты» в случае продолжения ухудшения ситуации на мировом кредитном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: