Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.12.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынкам

Плавная девальвация рубля продолжается

В начале предпоследней рабочей недели года Банк России продолжил реализацию стратегии плавной девальвации рубля. С открытием утренних торгов курс рубля к корзине валют был ослаблен еще на 30 копеек, или примерно на 1.0%. Новый уровень поддержки Банка России, как представляется, находится на отметке 33.45; впрочем, до настоящего времени он пока не был протестирован. Скорее всего, до конца года Банк России сохранит набранный относительно высокий темп девальвации рубля к корзине, и в этот период вероятно ослабление курса российской валюты еще на 2-4%. Такая стратегия, очевидно, будет менее затратной с точки зрения расходования резервов на поддержку национальной валюты. Мы прогнозируем дальнейшее ослабление рубля в начале 2009 г. и ожидаем, что его курс к доллару США достигнет минимума в 32.0 руб. за доллар в конце первого квартала (см. отчет «Стратегия на 2009 год: жизнь в ледниковый период» от 12 декабря 2008 г.).

Стратегия внешнего рынка

Американские автопроизводители получат USD17.4 млрд

Президент США Дж. Буш в пятницу объявил, что федеральное правительство США предоставит General Motors и Chrysler из средств программы TARP USD17.4 млрд в форме кредитов на срок до 31 марта 2009 г. После сообщения об этом решении рост американских биржевых индексов достигал 2%, однако по итогам торгов они изменились незначительно и разнонаправлено: индекс S&P 500 прибавил 0.29%, а Dow Jones Industrials Average снизился на 0.3%. Доходности КО США немного подросли в преддверии размещения двух- и пятилетних инструментов на этой неделе (USD38 млрд и USD28 млрд соответственно), а угол наклона кривой доходности КО США продолжил уменьшаться – спрэд между десяти- и двухлетними обязательствами в пятницу сократился до 138 б. п., а за неделю сужение составило 42 б.п.

Анонсы недели

Из экономических данных на эту неделю запланированы публикации отчета о продажах домов на вторичном и первичном рынках во вторник и отчета об индивидуальный доходах и потреблении в среду. Неделя будет короткой в связи с наступлением рождественских праздников – в четверг западные рынки будут закрыты.

Рынок готовится к праздникам

В преддверии праздников на рынке российских еврооблигаций покупательская активность несколько снизилась. В корпоративном сегменте спрос сместился от высококачественных бумаг в выпуски второго эшелона, в частности, банковские. Покупки совершают в основном российские участники рынка, которые ожидают дальнейшего ослабления рубля, тогда как продавцами выступают иностранные инвесторы. Тем не менее, ценовые уровни корпоративных валютных облигаций продолжают повышаться. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 за последние два дня тоже продемонстрировал впечатляющую ценовую динамику, прибавив 3-4 п. п. до 85-87, а его доходность опустилась ниже 10%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Объявлен пакет мер по поддержке автомобильной промышленности

Как сообщает газета «Ведомости», по итогом совещания в Набережных Челнах при участии премьер-министра В. Путина, прошедшего в пятницу, принято решение осуществить ряд мер по поддержке автопроизводителей.

• Государство предоставит компаниям сектора гарантии по кредитам в размере 70 млрд руб.

• Государственные структуры выкупят облигации автомобильных компаний на 60 млрд руб. Кроме того, председатель Внешэкономбанка В. Дмитриев предложил включить долговые обязательства автопроизводителей в перечень инструментов, куда можно инвестировать пенсионные средства.

• Будут субсидироваться процентные ставки по автокредитам при покупке автомобилей дешевле 350 тыс. руб. Мера будет распространяться в том числе на иномарки российской сборки.

• В 2009 г. государственные закупки автомобилей будут увеличены дополнительно на 12.5 млрд руб.

• Лизинговым компаниям будет выделено 43 млрд руб., чтобы поддержать продажи коммерческих автомобилей; Министерство транспорта получит 40 млрд руб. для специально создаваемой лизинговой компании, которая будет отвечать за закупки отечественной автотехники.

Системное решение по поддержке российской автомобильной промышленности ожидалось давно, и его принятие чрезвычайно позитивно для сектора. С точки зрения держателей облигаций главным вопросом является срок реализации первых двух мер (гарантии по кредитам и приобретение облигаций) – именно они позволят рефинансировать краткосрочный долг таким ведущим предприятиям как АвтоВАЗ, Группа ГАЗ, КАМАЗ и Sollers.

Агентство S&P понизило рейтинг Альфа-Банка до BB-

Рейтинговое агентство S&P 19 декабря изменило рейтинг Альфа-Банка с BB, прогноз «негативный» до BB-, прогноз «стабильный». Понижение рейтинга, отражающее рост рисков в части качества активов и фондирования, агентство обосновывает общим негативным прогнозом состояния банковской системы России. Вместе с тем, новый рейтинг не учитывает поддержку банка со стороны государства или акционеров.

Решение S&P не стало неожиданностью, поскольку агентство известно своей консервативной оценкой фундаментальных характеристик российской экономики и скептическим отношением к российским банкам. В целом, мы разделяем мнение, что качество активов будет снижаться, а отток ресурсов из банковской системы продолжится. Тем не менее, удивительно, что S&P предпочитает не учитывать в своих оценках колоссальную поддержку, которую банковской системе оказывают власти. Кроме того, в 2009 г. риски снижения качества активов, по нашему мнению, в значительной степени компенсируются расширением процентной маржи и вливанием капитала в форме субординированных кредитов от государства. Решение S&P представляется нам весьма конъюнктурным и, на наш взгляд, не окажет существенного отрицательного воздействия на котировки облигаций. Альфа-Банк оказался не единственным пострадавшим – в пятницу агентство S&P в массовом порядке на одну-две ступени понизило рейтинги 12 банковских групп, которым были присв оены рейтинги инвестиционного уровня, включая Citibank, Deutsche Bank, Bank of America и UBS.

ВТБ предоставил АК АЛРОСА кредит на 44 млрд руб.

ВТБ объявил 19 декабря, что выделил АК АЛРОСА кредит в размере 44.2 млрд руб. сроком на 600 дней для рефинансирования краткосрочного долга. Сообщение подтверждает информацию агентства S&P о том, что компания намерена привлечь средства в ВТБ. Мы вновь подчеркиваем, что собственное кредитное качество АК АЛРОСА, скорее всего, продолжит ухудшаться, и ожидаем, что для погашения задолженности компании придется привлекать дополнительные средства в государственных банках. Недавнее увеличение капитала ВТБ за счет субординированного кредита Внешэкономбанка на 200 млрд руб. позволит ему увеличить объем кредитования АК АЛРОСА, оставаясь в рамках нормативов максимального риска на одного заемщика, установленных Банком России.

Совет директоров Evraz Group утвердил изменения в дивидендной политике

Компания Evraz Group сообщила 19 декабря, что совет директоров одобрил изменения в дивидендной политике. Начиная с окончательного дивиденда за 2008 г. размер дивидендных выплат не будет превышать 25% консолидированной чистой прибыли, рассчитанной по МСФО (ранее выплачивалось не менее 25% консолидированной чистой прибыли). Это решение обусловлено желанием обеспечить эффективное управление денежными ресурсами в сложных рыночных условиях. Значительный объем дивидендов Evraz Group за девять месяцев 2008 г. (USD8.25 на акцию, суммарный объем USD1 млрд), близкий к нулевому ожидаемый размер чистой прибыли в четвертом квартале и сложная ситуация на финансовых рынках, на наш взгляд, уже предполагали отсутствие окончательного дивиденда за 2008 г. Изменения в дивидендной политике соответствуют этой точке зрения, и мы считаем данное решение нейтральным для Evraz Group.

ЭКОНОМИКА

Оборот розничной торговли России в ноябре вырос на 8%, инвестиции в основной капитал – на 3.9%

Федеральная служба государственной статистики 19 декабря опубликовала предварительные показатели экономического развития страны за ноябрь. Инвестиции в основной капитал выросли на 3.9% в годовом сопоставлении и на 1.9% к предыдущему месяцу. Грузооборот увеличился на 5.8% к ноябрю 2007 г. и на 7% к октябрю 2008 г.

Оборот розничной торговли повысился на 8% в годовом сопоставлении, но сократился на 3.4% в месячном. Совокупный рост розничной торговли за одиннадцать месяцев составил 14.1% в годовом сопоставлении. Объем платных услуг населению увеличился на 1.1% к ноябрю прошлого года и упал на 2% к октябрю 2008 г.

Уровень реальных располагаемых денежных доходов сократился на 6.2% по сравнению с ноябрем 2007 г. и на 2.9% относительно октября этого года. Такая динамика обусловлена прежде всего девальвацией рубля (в ноябре снижение курса рубля к бивалютной корзине составило 5.7% в годовом сопоставлении). Рост реальной зарплаты в ноябре составил 7.2% к ноябрю прошлого года и 1.2% к октябрю 2008 г. Уровень безработицы достиг 6.6% ноябре против 6.1% в октябре.

Цены производителей упали на 8.4% в месячном сопоставлении в основном в связи с негативной динамикой цен на сырьевые товары. Спад промышленного производства в ноябре составил 8.7% в годовом сопоставлении и 10.8% в месячном.

Статистика за ноябрь показывает, что кризис уже отразился на российской экономике; к настоящему времени больше всего пострадал обрабатывающий сектор, что привело к уменьшению транспортного грузооборота. Розничная торговля продемонстрировала рост, но и ее ждет негативная динамика из-за сокращения реальных располагаемых доходов (снова по причине снижения курса рубля). Однако когда девальвация рубля поможет повысить конкурентоспособность российской экономики, отечественные предприятия начнут увеличивать объемы выпуска, что приведет к росту промышленного производства.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: