Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[22.12.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Отставание облигаций Казначейства США от европейских аналогов в середине недели вчера сменилось на обратную картину. Американские облигации подросли благодаря неожиданному снижению индекса ФРБ Филадельфии, значение которого падает третий месяц подряд и впервые за много времени опустилось ниже нуля (-4.3 пункта), хотя ожидалось на уровне 4.0 пунктов. Подобная ситуация означает стагнацию промышленности среднеатлантического региона и может вызвать негативные ожидания по общенациональному индексу состояния индустрии (ISM). В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась на 5 б.п. до 4.547%. Публикация ФРБ Филадельфии усилила опасения по поводу экономики США после того, как окончательное значение роста ВВП за Q3, вопреки нашим ожиданиям, оказался (2.0-%) ниже предварительных прогнозов (2.2%). Тем не менее, доходность 10Y UST находится в «нашем» диапазоне 4.50-4.60%, а желание делать сделки становится все меньше перед рождественскими праздниками. В этой ситуации у спекулянтов возникает соблазн серьезно сдвинуть котировки на низколиквидном рынке, но для этого нужны сюрпризы по статистике, а мы сомневаемся, что базовый индекс PCE, который сегодня пользуется повышенным вниманием, будет отличаться от 0.2%. Кроме того, никто не будет продавать перед Рождеством. Поэтому мы допускаем лишь плавное снижение доходности к нижней границе 4.50-4.60%. Европейские облигации в минусе после сильного роста ВВП Великобритании в Q3, однако движения не значительные, и спрос на «безопасность» (слухи об атаках в Лондоне) компенсируют вчерашний рост доходности.

В сегменте EM активность станется все менее заметной, поскольку инвесторы готовятся к праздникам, а те, кто еще остается у терминалов, ожидали сегодняшней публикации ключевого показателя инфляции в США – индекса личных потребительских расходов (PCE). Однако те управляющие, кто еще остается на деске, продолжают получать дополнительный доход от инвестирования в высокодоходные долги стран, которые демонстрируют улучшение своих макроэкономических показателей. В частности, вчера Moody’s повысило рейтинг Уругвая сразу на 2 ступени до «В1», сославшись на снижение долговых и улучшение бюджетных показателей. Спрэд EMBI+ по Уругваю опустился ниже 200 б.п. до 197 б.п., т.е. практически сравнялся с бразильским. На наш взгляд, это, скорее, указывает на недооценку долгов Бразилии, поэтому мы считаем, что фиксировать прибыль по Уругваю еще рано. Укреплять свое звание фаворита 2007 года продолжают внешние долги Аргентины, после того, как индикатор активности EMAE в октябре вырос больше, чем ожидалось (9.3%). Кроме того, большинство аналитиков прогнозируют рост экономики страны в следующем году выше 7.0%. Таким образом, в конце года на первый план вышли HY еврооблигации, и мы ожидаем, что, стабильность котировок базовых активов, спасет от фиксации прибыли по этим рискованным инвестициям. Эти бумаги удобны также с точки зрения диверсификации рыночного риска, т.е. они слабо коррелированы с общим рынком.

В сегменте российского долга уже с начала недели ничего интересного не происходит: суверенные бумаги торгуются под «дудка» базовых активов, сохраняя узкие спрэды, а в корпоративном сегменте проходят лишь единичные сделки, не отражающие никакой динамики. Даже повышение рейтинг бумаг Газпром’20 до «ВВВ+» или вчерашняя публикации полугодовой отчетности монополии никак не отразились на ее котировках. Мы не ожидаем возрождения активности в сегменте российских еврооблигаций до конца года. Все, кто хотел зафиксировать прибыль, уже сделал это, поскольку на нынешнем рынке продать большие объемы невозможно.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В четверг, на рынке рублевых облигаций, в целом, движения были разнонаправленные. Но стоит отметить рост бумаг корпоративного сектора. Здесь можно выделить следующие бумаги – Лукойл 2, РЖД 07, ФСК ЕЭС 04, ГидроОГК 1, изменения в среднем составили порядка 10-15 б.п., следует также заметить, что росли бумаги с большой дюрацией. Это, в свою очередь, положительно оценивает перспективы роста рынка рублевых облигаций. Огорчили, вчера, бумаги государственного сектора. Все ОФЗ отметились снижением цены, в среднем изменения составили порядка 8-10 б.п. Мы считаем, что облигации всего лишь откорректировались после хорошего роста и поводов для беспокойства нет. Ставка однодневных межбанковских кредитов по-прежнему держится выше 4%. Рынок еврооблигаций, вчера, подрос. В то же время цена еврооблигация Россия-30, почти не изменилась. Таким образом, внешний фон не окажет никакого влияния на рынок рублевых облигаций.

Вчера состоялось дебютное размещение облигаций сети «Патэрсон». Объем займа составляет 2 млрд. руб. Срок обращения 3 года. Совокупный спрос превысил 2,38 млрд. рублей. По итогам конкурса ставка первого купона была определена в размере 10,0% годовых. Эффективная доходность облигаций к 1,5-годовой оферте составила 10,38% годовых. Таким образом, мы считаем, что размещение прошло удачно.

Сегодня, на рынке рублевых облигаций, мы ожидаем увидеть продолжение плавного роста. Связываем это с хорошей ситуацией с ликвидностью. Также стоит ожидать снижения ставки однодневных межбанковских кредитов, которое придаст дополнительный оптимизм покупателям. На среднесрочную перспективу, по-прежнему, рекомендуем накапливать бумаги с большой дюрацией.