Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Финальный отчет по ВВП за третий квартал привел к продолжению роста доходностей на рынке казначейских бумаг. Несмотря на то, что темпы роста оказались скорректированными с 4.3% до 4.1%, инвесторы проигнорировали подобное замедление. Виной этому стало повышение инфляционного беспокойства: ценовая составляющая ВВП была пересмотрена с 3% до 3.3%, а базовый PCE - с 1.2% до 1.4%. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.44% и 4.49% соответственно. Вышедшие данные подтверждают наше мнение о сохраняющихся инфляционных рисках в условиях стабильной экономики, что должно побудить ФРС к продолжению повышения ставки. Сегодня в центе внимания будет отчет по индексу потребительских расходов: ожидается, что в ноябре темпы роста базового индекса составили 0.2% (предыдущее значение 0.1%), что может подчеркнуть улучшение покупательской активности на фоне коррекции цен на рынке энергоносителей.

Развивающиеся рынки Вопреки продолжению негативных реакций в базовых активах, развивающиеся рынки сохраняли устойчивые позиции. Бразилия-40 выросла до 128% (YTM 6.95%), при этом суверенный спрэд сузился на 7 б.п. Спрэды турецких и венесуэльских бумаг сузились на 3 б.п.

Российский сегмент Ответная реакция на снижение базовых активов оказалась слабой: Россия-30 закрылась на уровне 111.878-111.982% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 2 б.п. до 115 б.п. Мы сохраняем нейтральный взгляд на суверенный сектор, полагая, что развитие позитивных тенденций произойдет уже в следующем году. В корпоративном секторе главной новостью стало появление частной компании с инвестиционном рейтингом: Fitch присвоило ГМК Норникелю рейтинг ВВВ-. Согласно пресс-релизу, рейтинги отражают ведущее положение компании на рынке никеля, широкий ассортимент продукции с неодинаковой цикличностью конечных отраслей, а также вертикально-интегрированную структуру, что в итоге позволяет демонстрировать высокие финансовые показатели. Вчера ГМК Норникель-09 вырос на 44 б.п. до 102.117-102.367% (YTM 6.4%). Тем не менее, следует отметить, что остальные агентства оценивают компанию несколько хуже: по версии S&P рейтинг компании отстает от инвестиционного на одну ступень (ВВ+), а по версии Moody’s и вовсе на 2. Поэтому, мы, учитывая текущий
уровень доходности, не ожидаем его дальнейшего сужения. В целом ситуация в остальных бумагах оставалась спокойной: спрэд индекса RUBI сузился на 2 б.п. до 209 б.п. Среди корпоративных бумаг мы оставляем рекомендации по покупке Синека-15, Северстали и Евразхолдинга, а также банковских бондов Россельхозбанк-10 и РусскСтандарт-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Учитывая текущую конъюнктуру рынка, вчерашний аукцион по 2 выпуску ВБД стал ярким пятном в общем потоке декабрьских первичных выпусков. Наличие кредитного рейтинга от S&P и Moodys и хорошее кредитное качество заемщика привлекло высокий интерес со стороны нерезидентов и крупных российских участников, в результате чего бумага разместилась практически с двукратной переподпиской. При этом, доходность к погашению сложилась на уровне 9.2% годовых, что ниже нашей оценки справедливого уровня (9.5% годовых).

Вторичный сегмент на фоне проходящих размещений вновь не показал определенной динамики. При этом в выборочных голубых фишках и сериях 2 эшелона (ФСК-2, РЖД-2, Москва-39, ЦТК-4) вчера наблюдалось снижение котировок, чему мог поспособствовать заметный рост доллара на FOREX и на внутреннем рынке днем ранее.

Сегодня серию первичных размещений продолжают 4 корпоративных и 1 субфедеральный выпуск общим объемом почти 5 млрд. рублей. В том числе, второй выпуск облигаций объемом 1.5 млрд. рублей размещает Группа Готэк – один из ведущих отечественных производителей гофрокартона и упаковки из него. Срок обращения облигаций – 3.5 года.