Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продолжили умеренное снижение в среду, несмотря на то, что ВВП США за третий квартал на уровне 4.1% оказался ниже 4.3%. Инвесторов мало интересуют показатели третьего квартала, они уже ожидают первых оценок за последнюю четверть. Вместе с тем, небольшое ускорение инфляции по квартальному индексу личных потребительских расходов (PCE) пробудило участников рынка от предпраздничного затишья. Однако очевидно силы медведей ограничены, поскольку индикативные 10Y UST не смогли преодолеть отметку 4.5%, около которой находится сопротивление по доходности. Снизу американская десятка ограничена уровнем 4.45%. Сложившийся диапазон может быть пробит, если сегодняшний индекс PCE за ноябрь будет отличаться от ожиданий (0.2%). Также рынок ждет данных по опережающим индикаторам и промышленности в Чикаго. Кривая UST продолжает выпрямляться, что станет особенно заметно, если сегодня мы увидим новые признаки замедления инфляции в США. В Европе доходность Gilts опустилась на месячные минимумы после того, как стало известно, что один из членов комитета по ставкам проголосовал в пользу их очередного снижения. В Еврозоне ситуация – обратная, поэтому мы по-прежнему рекомендуем продавать короткие немецкие бумаги против Gilts и UST.

Второй день подряд относительно низкая активность в сегменте EM на фоне роста доходности UST приводит к сжатию спрэда EMBI+, на этот раз на 4 б.п. до 241 б.п., хотя в абсолютном выражении большинство бумаг мало изменились. Влияние базовых активов выразилось лишь в том, что они сдерживали подъем, наметившийся на европейской сессии. С точки зрения имен, ситуация остается прежней: Бразилия, Турция, Филиппины растут, а Перу, Аргентина, Украина и высокодоходные экспортеры нефти – снижаются. К группе лидеров вчера присоединились еврооблигации Панамы (Ba1/BB) после того, как Национальная Ассамблея страны одобрила план пенсионной реформы, который позволит сократить огромную дыру государственных расходов. Рост индикативной Панамы’27может продолжиться в оставшиеся дни недели, однако бумаги с дюрацией выше 10 лет предлагают доходность всего 7.2-7.3%, уступая по привлекательности Бразилии и Филиппинам. Индикативные Бразилия’40 достигли исторического минимума доходности 6.984%, что соответствует цене 175.75% номинала. Хотя мы не ожидаем ралли в конце года, прогноз сектора emerging markets выглядит благоприятно в начале 2006 года. Главными факторами поддержки остаются ожидания паузу в цикле ставок в США и ожидания хорошего экономического роста в Латинской Америке и Азии, а также на core-markets. Колумбия собрала на свой самурайский выпуск на 22.5 млрд. в 2 раза больше заявок. Последний суверенный заем практически завершен, последние важные данные по США выходят сегодня, поэтому теперь до конца года рынок будет крайне вялым. Значительных продаж также не ожидаем, поэтому спрэд к концу года останется в рамках 237-245 б.п. Российские активы, как и другие кредиты с инвестиционным рейтингом продолжают отставать от спекулятивных emerging debts на фоне снижения базовых активов. Спрэд России’30 сузился до 116 б.п., но мы сомневаемся, что он двинется к 110 б.п., нынешний узкий диапазон 115-110 б.п. выглядит вполне справедливым. В корпоративном сегменте наблюдалось восстановление некоторых банковских, телекоммуникационных выпусков, хотя benchmark сектора, еврооблигации Газпрома продолжают отставать. Рост бумаг Норникеля связан с повышение рейтинга компании агентством Fitch до инвестиционного уровня. Рекомендуем увеличивать вложения в бумаги компании. Недооценены бумаги Россельхозбанка.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера продолжился рост доллара, пара евро/долл в течение дня опускалась до 1.1800. Поводом для покупок американской валюты стали данные по ВВП США, дефлятору и индексу потребительских расходов (PCE) за 3й квартал. Так, окончательное значение роста ВВП США за 3й квартал составило 4.1% против предыдущего и ожидаемого значения в размере 4.3%. Причиной снижения ВВП отчасти стал рост дефлятора ВВП. Также более высокое значение вышло и по индексу потребительских расходов за 3й квартал, которое составило 3.7% против 3.6% во втором квартале, базовое значение индекса составило 1.4% против 1.2% в предыдущем квартале.

Как результат, инвесторы отреагировали на рост инфляционного давления, покупками доллара в расчете на продолжение ФРС политики увеличения ставки. Хотя, по нашему мнению, данные по росту цен, пусть и подросли, но минимально и их абсолютные значения вовсе не дают сигнал ФРС ужесточить денежно-кредитную политику. Мы оцениваем вчерашние данные как нейтральные и, по сути, не влияющие на общую ситуацию на валютном рынке. Сегодня мы ожидаем более важных данных по месячному индексу потребительских расходов, а также опережающие индикаторы. Котировки рубля сегодня продолжили падения относительно доллара, утренние торги с расчетами завтра проходят на уроне 28.83-28.84.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На вторичном рынке, в очередной раз ничего не изменилось, мы стали свидетелями разнонаправленного движение котировок. Покупатели преобладали в секторе госбумаг, при этом столичные облигации и корпоративные фишки снижались в цене. В среднем рынок рублевых облигаций остался на прежних уровнях.

Вчера прошло успешное размещение пятилетнего выпуска ВДБ на 3 млрд. руб. Премии к рынку, по нашему мнению, эмитент не предоставил, при этом спрос превысил предложение почти в 2 раза. Доходность составила 9.2% годовых. Мы считаем, что потенциал роста на «вторичке» выше рынка у бумаги не очевиден, в отличие от выпуска Пятерочки, который напомним, был размещен с премией 50 б.п. Котировки выпуска на форвардах вчера продолжили рост, для «отыгрыша» премии они должны достигнуть примерно 102% от номинала. Мы продолжаем придерживаться вчерашнего прогноза по рынку, ожидаем роста по долгосрочным надежным бумагам. Фавориты ОФЗ и Москва. Поводы для роста имеются: рублевая ликвидность, по всей видимости, восстановилась, суммарные остатки на корсчетах в ЦБ РФ превысили 450 млрд. руб. Ставки overnight сегодня находятся на уровне 3-4% годовых. Аукционное предложение идет на убыль, но участие в размещениях по-прежнему является привлекательным направлением инвестирования.

Сегодня интересным видится размещение облигаций ГОТЭКа на сумму 1.5 млрд. руб., по которому выставляется полугодовая (!) оферта. То есть, эти бумаги интересны с точки зрения купона и отсутствия риска изменения процентных ставок, что перед длинными праздниками как нельзя кстати.