Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[22.12.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

СЕГОДНЯ с предложением на первичном рынке появятся 5 эмитентов, совокупный объем выпусков которых составит 4,95 млрд. руб. На наш взгляд, внимания заслуживает каждый из эмитентов, а доходности на которые ориентируют рынок организаторы, представляются нам как минимум привлекательными.

Кировская область представит сегодня дебютный выпуск облигаций на сумму 400 млн. руб. Банк Москвы является организатором выпуска. Срок обращения выпуска составляет 3 года, однако амортизационная структура сокращает дюрацию выпуска до 1,86 года. На наш взгляд, ставка купона на аукционе должна сложиться на уровне 8,2-8,4% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,46%-8,67% годовых. На наш взгляд, данный уровень доходности адекватно учитывает риски региона и включает в себя небольшую премию за дебют на публичном долговом рынке. Кировская область – один из крупнейших регионов в нечерноземной зоне Российской Федерации, на территории которого производится 0,5% ВВП России. Экономика области считается хорошо диверсифицированной. При этом основными налогоплательщиками являются предприятия химической, нефтехимической отраслей, машиностроения, металлообработки, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, энергетической и пищевой отраслей.

Объем доходов области в соответствии с законом «Об областном бюджете на 2005 г.» составляет 13,3 млрд. руб., объем расходов – 14,4 млрд. руб., дефицит бюджета составляет -1,1 млрд. руб. Объем государственного долга Кировской области в 2005 г. составляет 652 млн. руб. Предельные расходы на обслуживание долга в 2005 г. составляют 66,6 млн. руб. Т.о. область выполняет требования Бюджетного Кодекса РФ в отношении предельного объема госдолга и расходов на его обслуживание.

На наш взгляд, стоит отметить новый выпуск облигаций компании «ГОТЭК», где организаторы ориентируют рынок на доходность 10,15% годовых к оферте через 0,5 года. Мы также выделяем дебютные выпуски облигаций группы «Магнезит» и «Мособлгаза». Доходность облигаций «Магнезит», судя по ориентирам организаторов сложится на уровне 9,52-9,73% годовых к 1,5 годовой оферте, что соответствует ставке купона 9,3%-9,5% годовых. Дебютный выпуск 3-х летних облигаций «Мособлгаза» будет раскуплен с доходностью 11,25-11,75% годовых. Таков последний ориентир организаторов выпуска. Стоит отметить, что структура выпуска облигаций предусматривает постепенное погашение номинала, что сокращает дюрацию выпуска до 1,9 года.

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

ВЧЕРА. Ситуация с рублевой ликвидностью в банковской системе постепенно начинает улучшаться. Остатки на счетах коммерческих банков в ЦБ постепенно растут. Сегодня с утра совокупные остатки на корреспондентских и депозитных счетах выросли до 476 млрд. рублей. Однако несмотря на рост остатков, существенного снижения ставок на МБК не происходит, что косвенно свидетельствует о сохранении спроса на рубли со стороны более мелких игроков. О возможном «выздоравливания» денежного рынка свидетельствует появление интереса на аукционы по размещению среднесрочных облигаций Минфина. Так, вчера ЦБ проводил аукционное доразмещение ОФЗ 25058 на сумму 3,3 млрд. рублей. По итогам аукциона ЦБ удалось без существенной премии реализовать ОФЗ на сумму 2 млрд. рублей. Совокупный спрос на аукционе составил 4,5 млрд. рублей. Таким образом, можно предположить, что ситуация на денежном рынке немного улучшается, однако пока это не приводит к заметным изменениям на долговом рынке.

Напротив, «изобилие» предложения на первичном долговом рынке, плюс ряд негативных событий, негативным образом повлиявших на стоимость облигаций ряда эмитентов (таких как ЮТК, Группа «СОК», ИжАвто, и др. хорошо известных рынку эмитентов) привело к росту возможностей для покупок.

Наиболее ярким из прошедших вчера аукционов стало размещение облигаций второй серии компании «Вимм-Билль-Данн» на сумму 3 млрд. рублей. Уровень спроса на аукционе оказался заметно выше ранее прошедших аукционов и составил 5,5 млрд. руб., т.е. превысил предложение в 1,8 раза. Доходность по итогам аукциона составила 9,2% годовых, что практически совпало с ориентирами организаторов, а спрэд к кривой доходности Москвы составил около 240 б.п. Мы полагаем, что доходность нового выпуска Вимм-Билль-Данна была справедливо оценена рынком.