ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[22.12.2004] ИБГ НИКойл

Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций стабилизировался после падения цен, вызванного новостями о выставлении налоговых претензий компании Вымпелком. Котировки не смогли вернуться к исходным уровням, однако сползание рынка вниз было остановлено. Безусловным лидером недели по оборотам стал выпуск Газпром-5, который, наконец, открылся для вторичной торговли, однако в целом реальная торговая активность быыла низкой. При этом bid-ask спреды оставались очень умеренными, что свидетельствует об отсутствии у инвесторов панических настроений.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор) К сегодняшнему дню, согласно опросу Bloomberg, 29 ведущих экономистов выступили относительно того, будет ли поднята ставка на следующем заседании FOMC 2 февраля. Среднее значение их прогнозов находится на уровне 2,47%, т.е. подавляющее большинство опрошенных верит, что ФРС продолжит политику «умеренного» подъема ставки. Февральские фьючерсы на ставку не изменились за неделю и находятся на уровне 97,515, подразумевая ожидание рынком ставки на уровне 2,485%, что также очень близко к 2,5%. При этом, июльские фьючерсы котируются сейчас на уровне 96,975, показывая, что рынок ожидает Ставку через полгода в районе 3%. Таким образом, стоимость долларовых краткосрочных заимствований продолжит расти.

Тем временем, 10-летние Treasuries всю неделю фактически находились на месте, оставшись под уровнем 4,2%. С нашей точки зрения, такая доходность не адекватна текущему уровню короткой ставки и перспективе ее повышения. Именно поэтому мы продолжаем считать, что формирование тренда роста доходности 10-летних выпусков в направлении летних топов 4,85-87% является лишь вопросом времени.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор) Предновогоднее накопление ликвидности находится сейчас в самом разгаре. Остатки на корсчетах составили сегодня 411 млрд руб., что является абсолютным историческим максимумом этого показателя. К тому же, из-за возобновления укрепления евро по отношению к доллару на валютном рынке вновь началось укрепление рубля, которое обещает поступление рублей от покупки валюты Центробанком. В настоящий момент цена на нефть (URALS) стабилизировалась на уровне 35 долл/б, которого вполне достаточно для поддержания устойчивого потока экспортной выручки. Именно это является залогом того, что начало 2005 года пройдет в условиях низких ставок МБК. Если же цена на нефть все же пойдет ниже, в область 20-х фигур, у участников рынка облигаций будет 2-3 месяца, чтобы отреагировать на происходящее.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор) Будучи негативным фактором с точки зрения ограничения роста рынка, неподвижность кривой ОФЗ сыграла стабилизирующую роль в истории с Вымпелкомом: несмотря на продажи в корпоративном и муниципальном секторах, доходность ОФЗ 46014, т.е. длинного конца кривой доходности, снизилась очень незначительно, оставшись под уровнем 8%. Однако теперь, когда коррекция прекратилась, все возвратится на круги своя: нежелание держателей крупных пакетов ОФЗ видеть снижение доходности бумаг, которые они вынуждены приобретать в ходе первичных размещений, приведет к тому, что рынок ОФЗ вряд ли заметно сдвинется вверх даже при наличии заметного интереса на покупку в остальных секторах рублевого рынка. Таким образом, в рассматриваемой полугодовой перспективе доходность длинных ОФЗ вряд ли выйдет из диапазона 7,5-8% годовых.

Новостной корпоративный фон (умеренно негативный фактор) Мы хотели бы напомнить, что, хотя на этой неделе негативные сообщения в отношении компании Вымпелком перестали поступать, ситуация остается неурегулированной и теоретически может начать развиваться по очень плохому сценарию, когда сумма претензий возрастет до 1 млрд долл. и более. Помимо этого, очень туманной остается история с компанией Юганскнефтегаз, а именно с определением ее конечного собственника. Хьюстонский суд не отменял своего решения, поэтому в конечном итоге операции Газпрома за пределами РФ могут оказаться под ударом. В результате, мы советуем участникам рынка не расслабляться и не поддаваться полностью праздничной эйфории.

Вывод Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВымпелКом

Россия

Контакт-центр