Банк Зенит (Ba3/—/B+) объявил о вторичном размещении после оферты выпуска серии БО-06 по цене 100% от номинала. Книга заявок будет собираться 22-27 ноября при удовлетворении заявок в день оферты – 28 ноября.

Организатором вторичного размещения выступает сам банк. Ставка купона установлена в размере 8,75% (YTP 8,94%) годовых при следующей оферте через 0,5 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Выпуск Зенит, БО-06 включен в ломбардный список ЦБ и А1 ММВБ.

Отметим, что ставка купона на 0,5 года в размере 8,75% годовых выглядит по рынку. Бумага будет давать премию к кривой ОФЗ в размере 270 б.п., в то время как сопоставимые облигации (НОМОСа, Зенита, ПСБ, МДМа) с дюрацией 0,4-07 года дают порядка 255-280 б.п. премии к кривой ОФЗ.

В результате выпуск Зенит, БО-06 ложится на собственную кривую при отсутствии upside по бумаге.

Башкортостан (Ba1/BB+/—) 21 ноября открыл книгу заявок инвесторов на облигации серии 34007 объемом 3 млрд. рублей. Сбор заявок продолжится до 16:00 мск 23 ноября.

Техническое размещение 4-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 4 декабря.

Организатор - Sberbank CIB.

Ставки 2-14-го купонов приравнены к ставке 1-го купона, ставки 15-16-го купонов равны ставке 1-го купона за вычетом 0,1% годовых.

Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 8,65%-8,95% (YTP 8,93-9,25%) годовых. Дюрация выпуска составляет 2,33 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Республика Башкортостан по размеру доходов бюджета за 6 месяцев 2012 г. сопоставима с такими крупными российскими регионами, как Нижегородская область (Ва2/—/ВВ-), Самарская область (Ba1/ВВ+/—), Якутия (—/BB+/ВВВ-) и Красноярский край (Ва2/ВВ+/BB+). Что касается роста доходов бюджета Краснодарского края (—/BB+/BB+) до 101 млрд. руб., то данные поступления в бюджет носят разовый характер и связаны с госрасходами на подготовку инфраструктуры к Олимпиаде-2014.

Отметим, что Башкирию по сравнению с данными регионами выгодно отличает низкий уровень долга – показатель Долг к собственным доходам бюджета составляет 0,1х.

В результате, на наш взгляд, справедливым уровнем доходности нового выпуска Башкирия, 34007 является кривая Красноярского края, которая, проведенная через новый выпуск серии 06, дает порядка 215 б.п. премии к кривой ОФЗ. Прайсинг по выпуску Башкирии предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 230-265 б.п. или около 15-50 б.п. премии к Красноярскому краю.

В результате участие в выпуске выглядит интересно даже по нижней границе маркетируемого диапазона доходности.

Томск (—/—/—) 4 декабря 2012 года планирует разместить облигации серии 34004 на 1 млрд. рублей.

Генеральным агентом размещения выступает АКБ «Россия».

Предусмотрены ежеквартальные выплаты купонного дохода начиная с 5 марта 2013 года. Ставки 2-4 купонов будут приравнены к ставке 1-го купона. Ставки 5-8 купонов равны ставке 1-го купона минус 0,5%; 9-12 купонов - ставке 1-го купона минус 1%; 13-16 купонов - ставке 1-го купона минус 1,5%.

Погашение номинальной стоимости облигаций будет осуществляться амортизационными частями вместе с выплатой 8-го купона (30%), 12-го купона (30%) и 16-го купона (40%).

Дюрация займа составляет около 2,68 лет. Ориентир по купону находится диапазоне 9,7 - 10% (YTM 9,5 - 9,8%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что по размеру бюджета Томск на текущий момент уступает всем регионам и городам, чьи облигации были размещены на рынке с начала года. Так, по доходам бюджета за I п/г 2012 г. в размере 5 млрд. руб. Томск сопоставим лишь с Волгоградом (Ba3/—/—) с доходами 7 млрд. руб. за тот же период. По отношению долга к собственным доходами города также выглядят одинаково при показатели 41% и 46% у Томска и Волгограда соответственно.

Стоит отметить, что выпуск Волгограда неликвиден, в результате чего аналогичная судьба может ожидать и выпуск Томска на 1 млрд. руб.

Прайсинг по выпуску Томска предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 270-300 б.п., что при отсутствии рейтинга выглядит не слишком интересно. В качестве альтернативы можно рекомендовать ломбардный выпуск Костромская обл., 34006 (—/—/B+) (регион по размеру бюджета вдвое превосходит Томск), который торгуется на рынке также с премией 300 б.п. к кривой ОФЗ.

Санкт-Петербург (Baa1/BBB/BBB) 6 декабря планирует начать размещение облигаций серии 25039 объемом 7 млрд. рублей.

Организатор - Комитет финансов Санкт-Петербурга.

Размещение 7 млн облигаций номиналом 1 тыс. рублей пройдет в форме аукциона по определению ставки купона. В период с 3 по 5 декабря 2012 на ФБ ММВБ будет производиться предварительный сбор заявок от потенциальных приобретателей без обязательного обеспечения заявок денежными средствами.

Облигации планируется разместить на 4,5 года. По ценным бумагам предусмотрена выплата 9 полугодовых купонов.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Санкт-Петербург имеет кредитный рейтинг на уровне суверенного (Baa1/BBB/BBB).

По размеру доходов бюджета С-Петербург более чем в два раза превосходит самые крупные регионы (Красноярский край, Краснодарский край, Якутия, Самарская обл. и т.д.).

За 9м2012 г. доходы бюджета С- Петербурга составили 261,6 млрд. руб., профицит 40,8 млрд. руб. Хорошее текущее исполнение бюджета связано с недофинансированием запланированных расходов. Исполнение доходной части бюджета на 01.10.2012 г. составило 95%, исполнение расходной части – всего 75%.

Бюджет С-Петербурга на 2012 г. предполагает доходы в размере 368,1 млрд. руб. и дефицит 51,9 млрд. руб. Размещение планируемого облигационного займа осуществляется с целью покрытия запланированного дефицита. На 01.01.2013 г. бюджетом города установлен верхний предел госдолга в размере 35 млрд. руб., значение показателя Долг/Собственные доходы в пределах 10,75%. По состоянию на 01.10.2012 г. долг С- Петербурга составлял всего 6,9 млрд. руб., а показатель Долг/Собственные доходы = 2%.

С учетом высокого уровня кредитного рейтинга, низкой долговой нагрузки и редкого присутствия Санкт- Петербурга на долговом рынке, облигации могут быть интересны с минимальной премией к кривой доходности ОФЗ по сравнению с другими выпусками облигаций РМОВ.

Исходя из текущей конъюнктуры рынка, справедливый уровень доходности первичного размещения нового выпуска облигаций С-Петербурга видится на уровне 8,40 - 8,90% годовых (премия к ОФЗ в размере 150 – 200 б.п.) к погашению 01.06.2017 г.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.