РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки накануне не продемонстрировали ярко выраженной динамики: фондовые индексы в США завершили день в небольшом плюсе на тонком рынке в преддверии выходного дня. Индекс VIX (15 п.), индекс доллара DXY (81 п.) и доходность UST10 (1,68%) практически не изменились.

Снижение спроса на риск, наблюдавшееся в первой половине дня и вызванное очередным безрезультатным заседанием Еврогруппы, было затем компенсировано оптимистичными заявлениями европейских политиков, позитивными статданными в США и соглашением о перемирии на Ближнем Востоке. Министры финансов сразу нескольких стран еврозоны заявили, что от решения греческой проблемы их отделяют лишь технические детали.

Индекс деловой активности в промышленности США PMI вырос в ноябре на максимальную за 5 месяцев величину (с 51 п. до 52,4 п. при прогнозе Bloomberg – 51 п.). Тем не менее нерешенность проблемы fiscal cliff сказалась на ухудшении потребительских настроений: индекс Мичиганского университета снизился с 84,9 п. до 82,7 п. против прогноза 84,5 п.

Сегодня с утра поддержку рисковым активам оказывают данные по промышленному PMI Китая: индекс в ноябре вырос до 50,4 п. с 49,5 п., впервые за 13 месяцев перевалив за отметку 50 п.

Российские евробонды в среду не продемонстрировали единого тренда, а изменения котировок были преимущественно незначительными. RUSSIA 30 (YTM 2,85%) потеряла символические 0,08 п.п. до 126,60%, в то время как RUSSIA 42 (YTM 4,32%) завершила день в плюсе (+0,10 п.п. до 121,67%). Спред RUSSIA 30 – UST10 практически не изменился – 117 б.п. Вне суверенного сегмента отметим рост котировок евробондов Евраза (+0,2-0,9 п.п.) и длинных бумаг Газпрома (+0.3-0,6 п.п.).

На рынке рублевого долга вчера продолжилось безудержное ралли в ОФЗ, ценовой рост длинных инструментов достиг по итогам дня 1,0-1,2 п.п. Аукцион по 7-летней бумаге 26208 стал одним из наиболее успешных в текущем году: при спросе в 190,8 млрд руб. по номиналу объем размещения составил 32,5 млрд руб. под доходность 7,07% (на закрытии торгов в среду она составила 6,97%). Данное ралли в суверенных долгах уже способствует постепенному восстановлению спроса к корпоративным инструментам – пока прежде всего наиболее качественных заемщиков (ФСК ЕЭС, Мегафон и т.д.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ РФ пожинает плоды работы: недельная инфляция стабилизировалась на уровне 0,1%

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 13-19 ноября составила 0,1%, не изменившись относительно прошлой недели. С начала месяца цены выросли на 0,3%, с начала года – на 6,0% (5,6% – за аналогичный период 2011 г.), годовое значение осталось на уровне на 6,4-6,5% г/г.

Комментарий. Основной вклад в прирост потребительских цен привнесли пшеничная мука, подорожавшая на 0,6% (0,8% неделей ранее), и яйца, (+1,2% против 0,6% на прошлой неделе). Цены на хлеб, молоко, вермишель, подсолнечное масло и творог увеличились на 0,3-0,5%. Закончился сезон удешевления овощей – на этой неделе они подорожали на 0,1% (против снижения на 0,1% в период 6-12 ноября).

Ускорился рост цен на автомобильный бензин (до 0,1% против 0,0% 6-12 ноября) и дизтопливо (до 0,9% против 0,5% 6-12 ноября).

Одновременно с этим подешевели гречневая крупа (на 0,3%) и сахарный песок (на 0,2%).

Рост цен замедляется благодаря отсутствию давления со стороны совокупного спроса. Статистика розничного товарооборота за октябрь (3,8% г/г) является наиболее слабой с января 2011 г.

Подводя итог, мы полагаем, что вопрос о повышении ставок Банком России уже не будет ставиться в этом году, и регулятор займет выжидательную позицию вплоть до февральского заседания совета директоров ЦБ.

Денежный рынок: все еще относительная стабильность

Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 32,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 22 ноября снизились на 109,7 млрд руб. до 819,8 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством уменьшилась на 76,9 млрд руб. до 2,89 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 32,8 млрд руб. до минус 2,07 трлн руб.

Операции рефинансирования: ЦБ понизил лимит по аукционному РЕПО

Вчера Банк России предложил на аукционе РЕПО овернайт 150,0 млрд руб., что на 210,0 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Сокращение лимита обусловлено завершением очередного этапа уплаты налогов в ноябре. В течение утренней сессии торгов лимит был освоен практически на 97%: банки взяли 145,4 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,64% (+7 б.п. относительно вторника).

Федеральное Казначейство сегодня размещает на банковские депозиты 40,0 млрд руб. на 28 дней по минимальной ставке 6,3%.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 4 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО продолжают немного снижаться, по итогам вчерашнего дня – на 4 б.п. до 6,32%. Оборот торгов составил 102,1 млрд руб., что на 1,2 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: рубль продолжил укрепление

Рубль продолжил свое укрепление, следуя за дорожающей нефтью и ростом глобальных индексов. Бивалютная корзина по итогам дня потеряла 0,12 руб. (до 35,15 руб.). Евро подешевел на 0,11 руб. и при закрытии стоил 40,01 руб. Курс доллара снизился на 0,13 руб. до 31,18 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 6,3 млрд долл., что на 0,1 млрд долл. меньше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Alliance Oil опубликовала сильные финансовые результаты за 9М12, реакции в облигациях не ожидается

Новость. Alliance Oil вчера отчиталась по результатам третьего квартала и 9 месяцев 2012 года. Квартальная выручка выросла на 11% г/г, EBITDA – на 61%, рентабельность по EBITDA увеличилась на 2,1 п.п. до 22,3%.

Комментарий. В отчетном периоде компания снизила объемы экспорта сырой нефти (-28% кв/кв), увеличив внутренние поставки на Хабаровский НПЗ. Выручка в сегменте добычи при этом увеличилась на 2% кв/кв за счет положительной динамики цен на сырую нефть – экспортный нетбэк вырос на 37% кв/кв. до 55 долл./барр.

В сегменте переработки рост выручки составил 13%, основными драйверами послужили рекордные объемы продаж нефтепродуктов (8,1 млн барр., +8% кв/кв) и благоприятная экспортная ценовая динамика (+15% кв/кв). Показатель EBITDA на барр. увеличился в 3,3 раза по сравнению со 2К12, восстановившись до уровня 12 долл./барр. главным образом под влиянием схемы 60/66/90 и временного лага, обусловившего низкую среднюю цену закупаемой нефти.

Несмотря на увеличение объема заимствований (размер долга с начала года вырос на 20%), уровень долговой нагрузки Alliance Oil остается умеренным, соотношение «Чистый долг/EBITDA» составило 2,07х, покрытие процентных выплат – 8,1х. Доля краткосрочного долга выросла до 19%, однако, учитывая накопленный объем денежных средств на балансе (296 млн долл.) и имеющиеся невыбранные кредитные линии (584 млн долл.), мы не ожидаем у компании сложностей с рефинансированием. Капитальные расходы в 3К12 составили 192 млн долл. (-7% кв/кв), при этом размер свободного денежного потока по итогам квартала вышел в положительную зону +31,6 млн долл.

Ближайшее важное событие – переоценка геологической модели Колвинского месторождения, которая приведет к пересмотру прогнозов добычи и капзатрат. По словам руководства Alliance Oil, презентация стратегии добычи с новым прогнозом капзатрат будет представлена в первой половине декабря.

В целом опубликованные результаты нейтральны для облигаций компании. В рублевом сегменте короткие бумаги Альянса торгуются на уровне YTM 10,1-10,3%, предлагая премию к кривой доходности выпусков Башнефти (–/Ва2/ВВ) порядка 210 б.п., что представляется справедливым уровнем за разницу в рейтингах в 3 ступени. Выпуск еврооблигаций VOSTOK 15 (YTM 6,24%) торгуется с премией 145 б.п. к близкому по кредитным рейтингам выпуску EVRAZ 15 (YTM 4,80%) и от минимумов этого года отделяет порядка 30 б.п.

Ростелеком: результаты за 9М12 по МСФО

Новость. Вчера Ростелеком опубликовал отчетность за 3К12 по МСФО – в целом нейтральную с точки зрения кредитного качества. Выпуск облигаций Ростелеком-17 вчера начал вторичное обращение: котировки на закрытие составили 100,17% номинала (YTP 8,66%).

Комментарий. Выручка Ростелекома в 3К12 почти не изменилась (+1% кв/кв): снижение выручки от местной, внутризоновой и междугородней / международной связи (-3–4% кв/кв) было нивелировано ростом доходов от присоединения трафика (+5% кв/кв), платного ТВ (+12% кв/кв), передачи данных (+4% кв/кв), а также IT и облачных услуг (+10% кв/кв).

За 9М12 доходы компании показали рост на 8% кв/кв. Основные тренды в выручке остаются неизменными: наиболее существенно снижаются доходы от внутризоновой и дальней связи (-13% г/г), тогда как драйверами роста остаются ШПД (+8% г/г), передача данных (+11% г/г), платное ТВ (+36% г/г), а также аренда каналов (+17% г/г) и прочие услуги (+90% г/г, в том числе за счет «разовых» доходов от реализации проекта видеонаблюдения на президентских выборах в 1П12).

Рентабельность OIBDA Ростелекома за 9М12 незначительно увеличилась (+0,2 п.п.), составив 39,4%. При этом в квартальном сопоставлении показатель снизился на 0,6 п.п. до 38,2% за счет роста платежей операторам связи (+9% кв/кв), расходов на материалы, коммунальные услуги и ремонт (+8% кв/кв), а также прочих расходов (+75% кв/кв). При этом расходы на персонал (самая крупная статья) сократились на 3% кв/кв.

Ростелеком подтвердил планы реализовать программу сокращения издержек (в том числе за счет оптимизации штата, централизации управленческих функций, сокращения расходов на ремонт, и т.п.), эффект которой компания оценивает примерно в 20 млрд руб. в течение 2013–2015 гг.

Свободный денежный поток Ростелекома в 3К12 вышел «в плюс» на фоне высвобождения средств из оборотного капитала, составив 7,2 млрд руб. (9,7 млрд руб. за 9М12). При этом компания выплатила дивиденды акционерам (12,6 млрд руб.) и порядка 4 млрд руб. – по долговым обязательствам. Чистый долг/EBITDA на 30/09/12 составил 1,6х, не изменившись по сравнению с данными отчетности за 1П12. 37% долга Ростелекома носило краткосрочный характер – в то же время после отчетной даты компания разместила рублевый бонд на 10 млрд руб., тем самым улучшив структуру долга. Учитывая, что в следующем году компании предстоит погасить порядка 60 млрд руб., мы не исключаем нового предложения от Ростелекома на долговом рынке в среднесрочной перспективе.