Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[22.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Страх инвесторов перед серьезными последствиями развития ипотечного кризиса становится все сильнее: доходности US Treasuries и котировки акций продолжают падать. Вчера в первой половине дня доходность 10-летних нот упала до 4.00%, и оставалась примерно на этом уровне до завершения торгов. Еще заметнее снизилась доходность 2-летних UST – она опустилась до трехлетнего минимума (-20бп; 3.00%). Судя по котировкам фьючерсов на FED RATE, в снижении ставки хотя бы на 25 бп не сомневается никто. Более того, инвесторы считают, что с 10%-ной вероятностью 11 декабря ФРС пойдет на более решительный шаг и снизит ставку на 50бп. И это на фоне более чем сдержанной стенограммы октябрьского заседания ФРС.

В сегменте Emerging Markets продолжаются активные продажи. Не устоял и российский бенчмарк - к концу дня выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.72%) торговался около 112 3/8, т.е. на 1/2 ниже, чем вчера. Спрэд к 10- летним Treasuries уже достиг 171-172бп. В корпоративном сегменте ситуация еще хуже – участники рынка любой ценой пытаются избавиться от бумаг, отдавая их по любым доступным бидам. Котировки таких бумаг, как GAZPRU34 (YTM 6.73%), CHMFRU14 (YTM 8.06%), TMENRU18 (YTM 8.33%), потеряли около 1.5 пп., менее популярные выпуски – около 1 пп. В США сегодня выходной – День Благодарения, поэтому торгов по US Treasuries не будет, да и завтра активность, скорее всего, будет низкой.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера мы увидели самое заметное падение цен за последние 2 недели – котировки облигаций 1-го эшелона провалились на 30-50бп. До этого рублевые облигации проявляли завидную стойкость по отношению к негативным событиям на внешних рынках, но вчера, похоже, рынок сдался. Похоже, активнее других позиции закрывали нерезиденты. При этом, несмотря на продолжающийся период налоговых выплат, ситуация на денежном рынке не выглядит драматичной. Ставки overnight находятся на уровне 6.0- 6.5%, а объем прямого репо с ЦБ составил вчера порядка 100 млрд. рублей (не так уж и много). В сегменте гособлигаций не слишком удачно прошел аукцион по доразмещению ОФЗ 46021. Спрос превысил предложение в 2.7 раза, однако Минфину удалось продать лишь 75% предложенного объема, предложив 2бп премии к уровню вторичного рынка (6.43% - средневзвешенная доходность на аукционе). После этого цены других длинных госбумаг снизились примерно на 10-15бп.

Вчера стало известно, что Ломбардный список пополнился облигациям ВТБ 24-1, РСХБ-4, Дальсвязь-2, Дальсвязь-3 и УРСА-7. Новость однозначно окажет поддержку этим выпускам, однако из-за общей негативной конъюнктуры «взрывного» роста их котировок не произошло. Вчера также появилась информация о том, что со следующей недели ЦБ начнет принимать в репо еврооблигации. Мы по-прежнему не уверены в том, насколько удобно и реалистично с технической точки зрения будет выстроен этот механизм, ведь никто не торгует еврооблигациями на российских биржах.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Сегодня состоится грандиозное размещение облигаций Газпромбанка (BBB-/A3) на 20 млрд. рублей с годовой офертой. Ориентируясь на уже обращающиеся рублевые выпуски и евробонды, мы оцениваем справедливый спрэд к кривой Газпрома (BBB/A3/BBB-) на уровне 80-100бп, что подразумевает доходность около 7.75-7.95%. Сам банк планирует ставку купона на уровне 7.3-7.5%. Мы предполагаем, что речь идет скорее о «нерыночном» размещении. Возможно, Газпромбанк рассчитывает на деньги «институтов развития». Покупателем облигаций, на наш взгляд, мог бы стать Внешэкономбанк. Насколько мы знаем, этот банк обладает «специальным статусом» и не фигурирует в статистике ЦБ, т.е. в известных «корсчетах и депозитах» мы не видим свободную ликвидность ВЭБа. Менее вероятной нам кажется схема продажи выпуска по договоренности какому-либо инвестору с тем, чтобы тот ежедневно рефинансировал его в ЦБ (опосредованное фондирование в ЦБ под 6%+).

Белон (NR) прогнозирует улучшение результатов, снижение инвестиций

В опубликованном вчера агентством Reuters интервью президента и основного бенефициара группы компаний Белон Андрея Доброва мы отметили следующие интересные моменты:

- Группа планирует увеличить объем добычи угля к 2012 г. до 14 млн. тонн (за 9 мес. 2007 г. добыто около 3.5 млн.). На конец 2007 года доли угольного и металлотрейдингового направлений в выручке составят 55% и 45%, соответственно. В 2008 году вес угольного направления возрастет до 65%.
- Выручка компании в 2008 г. достигнет 750-760 млн. долл. против ожидаемых 500 млн. в 2007 г. Показатель EBITDA возрастет до 200-210 млн. долл. против 67-75 млн. в 2007 г.
- Объем инвестиций в развитие в 2008-2012 гг. составит около 500 млн. долл., из которых лишь около 150 млн. компания профинансирует за счет заимствований.
- Альянс с ММК г-н Добров называет стратегическим партнерством, которое может получить дальнейшее развитие. Однако он вновь уточняет, что о продаже контрольного пакета пока речи не идет.

Для держателей облигаций Белона самыми важными из перечисленного выше мы считаем комментарии по поводу инвестиционных аппетитов компании. Из опубликованных цифр следует, что 2007 г. – «пиковый» для Белона с точки зрения инвестиций (около 200 млн. долл. против 500 млн. долл. в 2008-2012 гг.). На наш взгляд, снижение инвестиций в сочетании с прогнозируемым ростом операционной прибыли должно способствовать улучшению показателей долговой нагрузки начиная с 2008 г. А вот по итогам 2007 г. она по- прежнему будет достаточно высокой, на уровне 5-6х в терминах «Долг/EBITDA». Мы исходим из тех ориентиров по EBITDA, которые озвучил г-н Добров, а также предполагаем, что во 2-м полугодии компания не уменьшит, а скорее увеличит объем финансового долга (см. табл.).

Принимая во внимание альянс с Магниткой, а также высокую фундаментальную привлекательность угольной отрасли (кстати, с августа 2007 г. рыночная капитализация Белона выросла более чем на 60% и достигла почти 800 млн. долл.), мы не испытываем серьезного беспокойства по поводу кредитоспособности компании. Вместе с тем, в текущей конъюнктуре мы не видим какого-либо потенциала сужения спрэдов в облигациях Белона, как, впрочем, и в остальных выпусках 2-3 эшелонов, торгующихся с доходностью 10-12% и не «репуемых» в ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: