МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация на денежном рынке остается напряженной – ставки o/n большую часть дня остаются выше 6% годовых. Снижение дефицита рублей не произошло даже после ощутимого вчерашнего укрепления рубля – банки предпочли продаже долларов финансирование в ЦБ, заняв вчера у него порядка 57 млрд руб. Впрочем, сохранение длинных позиций по доллару оправдалось – сегодня с утра рубль растерял практически все вчерашние достижения, вернувшись на уровень 28.81. Тем не менее, коррекция на валютном рынке привела к активизации покупок на рынке рублевого долга, где основным спросом пользовались средне- и долгосрочные выпуски второго эшелона. Стоит отметить, что покупки не носят агрессивный характер, хотя, по нашему личному мнению, количество оптимистов на рынке все же постепенно увеличивается. Сегодня ситуация на денежном рынке (основным фактором для рынка облигаций) достаточно противоречивая. С одной стороны, грядущие налоговые платежи удерживают ставки o/n на высоком уровне (с утра 7-8% годовых). С другой стороны, на валютном рынке происходит коррекция, что может спровоцировать начало фиксации прибыли по длинным валютным позициям, что в перспективе должно привести к росту уровня рублевой ликвидности. Тем не менее, если курс доллара стабилизируется или опять начнет расти, опасения повторения ситуации конца октября, когда комбинация налоговых выплат и открытие длинных позиции по доллару привели к жесточайшему дефициту рублевой ликвидности, станут сдерживающим фактором от покупки рублевых облигаций. Опасения этого достаточно сильны, так что при сохранении текущей ситуации мы вряд ли увидим возвращения устойчивого восходящего тренда на рынок в ближайшей перспективе.

Тем не менее, в более отдаленней перспективе мы прогнозируем рост рынка евробондов и снижение напряженности на денежном рынке, что приведет к росту рынка рублевого долга.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке US Trys все усиленнее обсуждается тема скорого окончания цикла роста процентных ставок ФРС США. Мы так же согласны с этой точкой зрения и полагаем, что уже в 1 кв. 2006 г. ФРС США прекратит повышать процентные ставки.

В итоге вчера после краткосрочного роста доходности US Trys, к концу дня тенденция снижения доходности продолжилась. Доходность 10Y UST упала с 4.49% до 4.44% годовых вчера. Сегодня доходность немного подросла – до 4.46% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ продолжают постепенное восходящее движение с одновременным медленным сужением спрэда к US Trys. Вчера Россия-30 сохранилась на уровне 112.000, а спрэд сохранился на отметке 114 б.п. Сегодня Россия-30 подросла до 112.125-112.250 при сужении спрэда до 112-113 б.п.

Мы последние 2 недели рекомендуем инвесторам открывать нехеджированные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ в расчете на то, что доходность длинных US Trys стабилизируется и начнет снижаться. Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90-4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр