Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[22.11.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера, несмотря на выплаты по НДС, существенного роста ставок на денежном рынке не произошло. Стоимость однодневных кредитов не поднималась выше 6-7% годовых. Мы полагаем, что сдержанный рост ставок объясняется проводимыми Центральным Банком аукционами РЕПО, в результате которых ЦБ предоставил банкам 57,61 млрд. рублей под 6,15% годовых. Таким образом, вчера обострения ситуации на денежном рынке, и, следовательно, усиления давления на рынок рублевых облигаций не произошло. По итогам дня котировки рублевых облигаций немного подросли. В среднем стоимость негосударственных облигаций вчера выросла на 0,05%. Торговые обороты сектора также подросли, хотя и остались достаточно небольшими. На текущей неделе давление на рынок рублевых облигаций усилится. Дефицит рублевых ресурсов, который наблюдается на протяжении всего месяца, на предстоящей неделе может увеличиться, что связанно с началом периода налоговых платежей. В пятницу пройдут уплаты НДПИ и акцизов. На этом фоне, мы ожидаем, обострения ситуации на денежном рынке, что может неблагоприятно отразится на котировках рублевых облигаций. Однако мы полагаем, что в случае стабильности внешнего долгового и валютного рынка существенного снижения котировок рублевых облигаций не произойдет. Скорее всего, на период налоговых платежей рынок вновь погрузится в спячку.

Также на этой неделе на первичном рынке состоятся размещения четырех новых выпусков рублевых облигаций на сумму 5,75 млрд. рублей, что также отвлечет рублевую ликвидность с вторичного рынка. Напомним, что о своих планах выйти на рынок на текущей неделе заявляли администрация Хабаровского края, с предложением четырехлетних облигаций на сумму 1 млрд. рублей, УРСИ, с предложением новых шестилетних облигаций на сумму 2 млрд. рублей, торговая сеть Магнит, с трехлетними облигациями на 2 млрд. рублей и Газбанк, с трехлетними облигациями на сумму 750 млн. рублей. Мы полагаем, что в настоящее время участие в первичных размещениях является достаточно привлекательной инвестиционной стратегией. Учитывая сложившуюся конъюнктуру, для размещения своих облигаций (особенно длинных) эмитенту придется пойти на предложения инвесторам премии относительно вторичного рынка.

Таким образом, по нашему мнению, динамика котировок на внутреннем долговом рынке на этой неделе будет определяться как денежным рынком, так и внешними факторами. Хотя стоит отметить, что в случае улучшения внешней конъюнктуры, и, прежде всего на валютном рынке (см. комментарий по us treasuries), рынок рублевых облигаций может получить неплохой заряд оптимизма.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера долговой рынок США продемонстрировал умеренный рост на фоне отсутствия какой-либо макростатистики. Доходности 10-летних us-treasuries снизились до уровня 4,46% годовых с 4,49% вчера утром.

Из событий, которые имеют значение для мировых финансовых рынков вообще и долговых в частности, стоит отметить слова члена ФРС Майкла Москоу и выступление главы ЕЦБ Ж.-К-Трише.

Так, по мнению Москоу «дальнейшее повышение учетной ставки вполне приемлемо, несмотря на то, что ее значение (4,0% годовых) находится на нижней границе нейтрального уровня». «Если инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, монетарная политика будет ужесточаться», - заявил вчера Москоу.

Ж.-К.-Трише в своем выступлении В Европейском Парламенте в Брюсселе подтвердил вчера намерение ЕЦБ повысить учетную ставку, которая находилась на минимальном 2,0% уровне в течение 2,5 лет. Основанием повышения учетной ставки для ЕЦБ, так же как и для ФРС США, являются возросшие инфляционные ожидания и риск ускорения инфляции. Несмотря на то, что базовые индексы пока не демонстрируют ускорения инфляции, рост цен на нефть будет продолжать оказывать негативное влияние продолжительное время и возможно отразится на экономике с некоторым лагом.

Рынки ждут, что ЕЦБ повысит учетную ставку на 25 б.п. до 2,25% годовых уже на ближайшем заседании 1-го декабря. На наш взгляд, фундаментально это должно привести к замедлению роста курса доллара против европейской валюты.

Текущая торговая неделя в США будет короткой, благодаря празднованию в четверг праздника «День Благодарения». Поток свежих блоков статистики, способных изменить рыночную конъюнктуру, усилится лишь на следующей неделе, когда будут опубликованы данные по индексу потребительской уверенности и вторичной оценке ВВП США за третий квартал.

На этой неделе, значимым событием можно считать сегодняшнюю публикацию протокола заседания Комитета по открытым рынкам США от 01.11.2005 г., на котором учетная ставка ФРС США была повышена на 25 б.п. до 4,0% годовых. Комментарии ФРС, содержащиеся в протоколе, возможно, прольют свет на будущую монетарную политику ФРС США. Напомним, что в последнее время представители ФРС предупреждали рынок об опасности ускорения инфляции, как одного из последствий разрушительных ураганов и роста цен на нефть. Однако фактические данные по динамике промышленных и потребительских цен, которые были опубликованы на прошлой неделе, пока не подтвердили эти опасения. Базовая инфляция в США остается под контролем.

Мы полагаем, что на этой неделе доходности индикативных 10-летних ustreasuries вряд ли выйдут из коридора 4,45%-4,55% годовых.

EMERGING MARKETS. Стабильная динамика американских государственных облигаций активизировала покупателей еврооблигаций emerging markets. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,44%, а его спрэд сохранился на уровне 245 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. На рынке российских еврооблигаций вчера наблюдались позитивные настроения. По итогам дня индекс EMBI+Россия вырос на 0,45%, а спрэд индекса составил 113 б.п. Сегодня с утра котировки еврооблигаций «Россия-30» торгуются на уровне 112,13/112,19 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к UST-10 сегодня с утра составляет около 113 б.п.