Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[22.11.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. В начале прошлой недели рынок тридцатилетних американских казначейских облигаций торговался в узком диапазоне в районе 107 пунктов, практически не реагируя на выходящие макроэкономические данные, которые оказались нейтральными, с точки зрения инвесторов.

В среду рынок вырвался за пределы рейнджа, достигнув уровня в 107.875 пунктов на фоне более слабых, чем ожидалось данных по инфляции потребительских цен и потерь доллара на рынке Forex, что в последнее время вызывает на рынке оптимизм, так как указывает на вероятность проведения интервенций Банком Японии с последующим инвестированием вырученных долларов в бумаги казначейства США.

В четверг рынок продолжил рост на недостаточно сильных данных по производственной активности и индексу ведущих индикаторов, однако, в пятницу свои коррективы внес Алан Гринспен, который предостерег инвесторов занимать длинные позиции по облигациям, указав на предстоящий рост процентных ставок. Таким образом, по итогам недели котировки US30YT хоть и смогли немного укрепиться, но сделали это слишком неубедительно, закрывшись лишь на 0.19 пунктов выше предыдущей пятницы. Доходность бумаги составила 4.88% годовых, а ставка по десятилетним нотам закрылась на уровне 4.2% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На текущей неделе можно ожидать продолжения снижения рынка UST на фоне полученного в пятницу негативного фундаментального сигнала. В течение недели мы увидим три значимых макрорелиза, которые будут опубликованы в среду. Участники рынка ждут сильных данных по заказам на товары длительного пользования, стабильного числа безработных и небольшого роста индекса уверенности Мичиганского университета. В то же время, экономисты ожидают, что заказы на товары длительного пользования без учета транспорта должны снизиться на 0.2%, что может оказать рынку UST краткосрочную поддержку.

Мы полагаем, что общий тон для рынка все же был задан в пятницу. Слова Гринспена фактически указывают на твердое намерение ФРС повысить учетную ставку и в декабре, что является негативным сигналом для рынка UST. Краткосрочные колебания, в особенности рост котировок, можно отнести на счет спекулятивных движений, а, значит, их продолжительность весьма сомнительна. Таким образом, мы сохраняем негативный прогноз по рынку облигаций США.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок суверенных еврооблигаций РФ на прошлой неделе получил мощный позитивный импульс от агентства Fitch, которое присвоило России инвестиционный рейтинг на уровне «ВВВ-», став, таким образом, вторым из «большой тройки» агентств, решившихся на подобный шаг. Россия 30, основной индикатор российского рынка, выросла на этих новостях на 1.25 пункта, закрывшись в четверг на уровне 103% от номинала. Спрэд бумаги в течение недели опускался до исторического минимума на уровне 235 б.п.

По итогам недели Россия 30 закрылась по 101.75% от номинала, среагировав на падение рынка UST соответствующим ростом ставок. Спрэд к Us10YT составил на конец пятницы 242 б.п. В настоящий момент мы отмечаем сохранение потенциала сужения спрэда России 30, целевым уровнем для которой является уровень, на котором торгуется Мексика 19 – 215 б.п. Другими словами, целевое значение спрэда для России 30 – 215-220 б.п., что, в случае стабильных котировок рынка UST, означает рост котировок до 103.5-104% от номинала.

Таким образом, мы отмечаем потенциал сужения спрэда России 30 к US10YT, однако указываем на то, что реализация этого протенциала возможна лишь в случае нейтральной динамики рынка UST. В настоящий же момент ценовые уровни являются, с нашей точки зрения, приемлемыми для фиксации прибыли, полученной в результате ралли на прошлой неделе.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские корпоративные евробонды на прошлой неделе также испытали на себе «прелести» инвесттрейтинга. Среднее изменение котировок за неделю составило +1.06%, а спрэд корпоративного сегмента к кривой доходности суверенных бондов сузился на 24 б.п. Лидером роста на прошлой неделе стали бумаги ВТБ. Так, выпуск с погашением в 2008 году вырос на 1.75%, а в 2011 году – на 4.11%.

Причиной такого роста стало повышение агентством Fitch рейтинга ВТБ до уровня инвестиционного. Также существенный рост показали бумаги Газпрома, Вымпелкома, Алросы (новый выпуск вырос на 3.3%) и ВБД 08. Единственным пострадавшим эмитентом стала Сибнефть, котировки облигаций которой упали в среднем на 2.5% на фоне появления к компании налоговых претензий на сумму около $1 млрд.

В целом, корпоративный сегмент остается привлекательным в силу потенциала позитивных рейтинговых событий. Прежде всего это относится, к таким компаниям, как МТС, Вымпелком, а также металлургическим компаниям.