Банк Москвы: Ежедневный обзор долгового рынка

[22.11.2004] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ. Положительный эффект от повышения суверенного рейтинга России будет продолжать действовать на этой неделе, как на рынке внутреннего, так и на рынке внешнего долга. На рынке рублевых облигаций внимание инвесторов будет сосредоточено на аукционах по размещению нескольких выпусков негосударственных облигаций, основная часть которых состоится завтра. Мы полагаем, что спрос на аукционах окажется высоким из-за высокого кредитного качества эмитентов и длины выпусков.

Завтра состоятся три аукциона по размещению облигаций на общую сумму 8,0 млрд. рублей.

БАЛТИКА. (Объем выпуска 1 млрд. рублей, срок обращения облигаций – три года). Организаторы планируют разместить выпуск с доходностью к погашению через три года на уровне 9-9,5% годовых. Учитывая кредитное качество компании, ее публичность и финансовую прозрачность, мы полагаем, что уровень доходности, на который ориентируют организаторы займа, несколько завышен относительно «справедливого», что в свою очередь гарантирует премию в доходности к будущей позиции бумаг пивной компании на рынке облигаций. Привлекательность бумагам будет добавлять их потенциальное включение в котировальный список А1 ММВБ в следующем году, а также то, что вторичное обращение бумаг начнется сразу же после аукциона.

ЛУКОЙЛ. (Объем выпуска 6 млрд. рублей, срок до оферты – 3 года). Новая «голубая фишка» рынка рублевых облигаций. Бумаги будут позиционироваться как бумаги еще одной компании первого эшелона, принадлежащей к нефтегазовому сектору. Организаторы выпуска не обещают сюрпризов и ориентируют рынок на доходность к трехлетней оферте не выше 7,5% годовых.

КОМИ. Особый интерес представляет длина выпуска облигаций. Срок обращения выпуска – 9 лет. Объем выпуска 1 млрд. рублей. Судя по текущей кривой доходности облигаций КОМИ, обращающихся на рынке, доходность к погашению облигаций на аукционе должна составить около 10,5-11,0% годовых. Учитывая премию в доходности при размещении в размере 50 базисных пунктов, максимальный уровень доходности может подняться до 11,5% годовых, что на наш взгляд маловероятно.

Учитывая благоприятную конъюнктуру на денежном рынке, которая не изменится по нашим оценкам до конца первого квартала 2005 года, мы рекомендуем принять участие в завтрашних аукционах в расчете на рост стоимости данных облигаций.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В ПЯТНИЦУ рынок рублевых облигаций продемонстрировал легкое снижение в котировках по итогам дня на фоне обвала котировок на рынке акций. Активность участников торгов резко снизилась, а повышение странового рейтинга от Fitch отошло на второй план. Объявление даты начала аукциона по продаже Юганскнефтегаза, и последующее в след за этим предъявление ЮКОСу новых налоговых претензий в размере 170 млрд. рублей (на этот раз за 2003 год), сделали пятницу одним из самых мрачных дней на фондовом рынке в 2004 году. В итоге пятничные обороты на долговом секторе ММВБ оказались вдвое меньше объемов четверга. Оборот с негосударственными облигациями составил всего 2,8 млрд. рублей по сравнению с 5,6 млрд. днем ранее. Обороты с государственными облигациями составили всего 116 млн. рублей. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился по итогам дня на 0,02%, а по итогам недели вырос на 0,08%.

В корпоративном секторе лидером по оборотам стали облигации Сан Интербрю Финанс (+0,0%) с биржевым оборотом на сумму 35,4 млн. рублей. Облигации Газпром А3 снизились по итогам дня на 0,11% до 102,00/102,19 процентов от номинала и закрылись по цене 102,19% с доходностью к погашению 7,12% годовых.

В муниципальном секторе эмоции также не были столь высоки как на рынке акций. В среднем стоимость субфедеральных и муниципальных облигаций снизилась на 0,05%. Бесспорным лидером торгов стали облигации четвертого выпуска облигаций Московской области (-0,05%) с совокупным оборотом на сумму около 188 млн. рублей. Облигации Москвы также слегка снизились в стоимости. Самый длинный по дюрации столичный выпуск МосГор 39 снизился в стоимости на 0,03%.

В секторе государственных облигаций ценовые изменения оказались незначительными. В среднем сектор даже немного вырос по итогам дня +0,09%. Лидером по оборотам стали облигации серии 46001 (+0,01%) с оборотом на сумму 36 млн. рублей.
В целом участники на долговом рынке продемонстрировали сдержанность в эмоциях, что отразилось на ценовых изменениях по итогам дня.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

ГРИНСПЕН. Участие председателя ФРС США А. Гринспена в дискуссии на любую тему, посвященную финансовым рынкам, таит в себе скрытую угрозу для равновесия последних. Любое его высказывание или критика не проходят бесследно и нередко определяют динамику финансовых систем. Так произошло и в пятницу на панельной дискуссии во Франфуркте, посвященной курсу европейской валюты, где Гринспен держал слово, которое отразило его позицию насчет негативного влияния растущего дефицита государственного бюджета США. Гринспен заявил, что «иностранные инвесторы рано или поздно снизят спрос на активы США из-за растущего дефицита счета текущих операций. Они станут диверсифицировать свои риски путем увеличения доли активов других стран, либо более высокой доходности американских активов». Напомним, что накануне Конгресс США одобрил повышение предельного размера государственного долга на $800 млрд. до $8,184 трлн., что вызвало рост стоимости казначейских облигаций США.

US-TREASURIES. В итоге на рынке us-treasuries «пролилась голубая кровь» держателей казначейских облигаций. Снижение в стоимости 10-летних облигаций составило порядка 0,7% пункта, а доходности резко взмыли вверх с отметки 4,10% годовых до 4,24%, остановившись затем на более низком уровне в 4,21% годовых. На этой неделе тенденция роста доходностей us-treasuries, по всей видимости, замедлится, поскольку значимой макростатистики по США выходить не будет.

EMERGING MARKETS. Котировки еврооблигаций стран EM негативно отреагировали на рост доходностей us-treasuries. Индекс EMBI+ в пятницу снизился на 0,48%, при этом спрэд индекса не изменился и составил прежние 378 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ снизились в стоимости вслед снижению стоимости американских казначейских облигаций, сохранив при этом прежние спрэды. Индекс EMBI+RUSSIA снизился на 0,69%, спрэд индекса вырос на 1 пункт до 219 б.п. Стоимость суверенных еврооблигаций «Россия 30» снизилась с исторических максимумов (103,125/103,188) на 1,15% до уровня 101,75/102,13 процентов от номинала. Спрэд к 10-летним казначейским облигациям США составляет на текущий момент 241 базисный пункт.