ВТБ: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО.

Вчера ВТБ представил инвесторам консолидированные неаудированные результаты деятельности по МСФО. В целом отметим, что представленные результаты остаются слабыми: Банк продолжает генерировать убытки, уровень реструктуризированной и просроченной задолженности активно растет, соотношение доходов и расходов во 2 квартале ухудшилось по сравнению с январем-мартом 2009 года. Среди положительных моментов можно отметить сокращение объема полученного убытка и рост процентной маржи (NIM) во 2 квартале по сравнению с первым.

Эффективность деятельности.

По итогам 1 полугодия 2009 года ВТБ получил убыток в размере 32 млрд руб. против прибыли порядка 16 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. При этом во 2 квартале отрицательный результат был гораздо скромнее по сравнению с январем-мартом 2009 года – 11 млрд руб. против 21 млрд руб. соответственно. Это было достигнуто как за счет небольшого роста процентной маржи с 4,1% до 4,3% (чистые процентные доходы выросли на 1,7 млрд руб. квартал к кварталу - с 34,3 млрд руб. до 36 млрд руб.), так и заметного увеличения объема непроцентных доходов (комиссионные доходы, операции с иностранной валютой и досрочного выкупа собственных долгов и т.д., всего на 4,8 млрд руб. - с 8,5 млрд руб. до 13,3 млрд руб.). Позитивный эффект также оказало сокращение размера отчислений в резервы на 1,8 млрд руб. При этом Банк в апреле-июне хотя и в меньшей степени, но продолжал фиксировать убытки по операциям с финансовыми инструментами (2,7 млрд руб. против 11,3 млрд руб.), а начавшееся укрепление рубля негативно отразилось на переоценке валютных статей. Таким образом, как мы видим, во многом положительные тенденции по сокращению убытка определялись не основным видом деятельности, а временными внешними факторами или разовыми операциями (выкуп собственных долгов с рынка и проч.). Кроме того, с точки зрения эффективности деятельности, мы отмечаем в качестве отрицательного фактора рост показателя CCIR (соотношение доходов от основного вида деятельности к расходам) – с 44,3% до 45,0%, что не вполне понятно, поскольку при проведенном сокращении количества персонала на 2,3% за 2 квартале 2009 года, расходы должны были снизиться, а не вырасти на 8,8% с 17,1 до 18,6 млрд руб., т.е. на 1,5 млрд руб. по сравнению с январем-мартом 2009 года.

Кредитование клиентов.

Если в 1 квартале 2009 года ВТБ наращивал объем кредитования клиентов – кредитный портфель (gross) вырос 7,5% до 2,8 трлн руб., то во 2 квартале он сократился на 4,2% до 2,7 трлн руб. По данным топменеджмента, последнее большей частью было обусловлено реализацией Russische Kommerzial Bank AG (Швейцария) с целью избавления от непрофильных активов и концентрации деятельности на российском рынке.

Отметим, что объем сформированных резервов в течение 1 полугодия 2009 года рос менее интенсивными темпами по сравнению с просроченной задолженностью и общим размером «проблемных» кредитов (включают в себя помимо просроченных кредитов также и реструктуризированные). В результате на 1 июля он практически сравнялся с просроченной задолженностью и теперь покрывает ее с минимальным запасом: 1,1х на конец 1 полугодия против 2х на начало года. Однако в пользу кредитной организации говорит то, что ВТБ выделяет в категорию «плохих» кредитов всю задолженность с просрочкой более 1 дня, а не только NPL>90 дней, как зачастую определяют данный показатель другие банки. Таким образом, несмотря на небольшую величину покрытия, ее все же можно назвать вполне приемлемой.

Несмотря на высокий объем начисления резервов как основной фактор формирования отрицательного результата итогов деятельности, мы допускаем, что при прочих равных условиях, принимая во внимание стабилизацию роста просроченной задолженности в отрасли, Банк сможет закончить второе полугодие 2009 года с финансовым результатом, близким к нулю. Поддерживающим фактором, в данном случае, выступит тенденция постепенного удешевления стоимости ресурсов, что положительно отразится на чистой процентной марже (NIM) ВТБ.

Пополнение капитала и «подушка» ликвидности.

Если в 1 квартале показатель достаточности капитала (по Базелю) заставил инвесторов несколько понервничать, снизившись с 17,3% до 15%, то во 2 квартале он «выровнялся» до 16%, а после пополнения капитала государством на 180,1 млрд руб. в 3 квартале и вовсе вырос до 22% и снял сложившуюся было напряженность на данном участке. Таким образом, в случае давления на капитал Банк располагает существенным «запасом прочности». Кроме того, ВТБ улучшил структуру капитала (был пополнен капитал 1-го уровня), а инвесторы получили очередной сигнал о готовности государства поддерживать Банк, осуществляя необходимые денежные инъекции. Напомним, что в результате допэмиссии доля государства в капитале Банка выросла с 77,5% до 85,5%.

Также поступившие денежные средства должны были улучшить показатели ликвидности кредитной организации, поскольку по итогам 1 полугодия «подушка» ликвидности Банка «сдулась» почти на четверть – объем денежных средств сократился с 416 млрд руб. на начало года до 317 млрд руб.

Сейчас на рынке обращается два рублевых займа ВТБ серии 05 и 06 номинальным объемом 15 млрд руб. каждый с дюрацией 180 дней и 260 дней и доходностью 8,54% и 8,85% соответственно. С учетом госстатуса ВТБ альтернативой его бумагам в финансовом секторе могут рассматриваться облигации Россельхозбанка, которые традиционно торгуются с меньшей доходностью ввиду более высоких финансовых показателей. Однако благодаря восстановлению фондового рынка за последние два месяца спред между доходностями бумаг двух эмитентов сузился со 100 б.п. до 30 б.п., и облигации ВТБ в значительной степени потеряли свою привлекательность для инвесторов.

КЗОС: в ожидании помощи Сбербанка?

По данным «Ведомостей», обсуждается вопрос о предоставлении ОАО «Казаньоргсинтез» Сбербанком кредита в размере 30 млрд руб. под госгарантии.

Вопрос о предоставлении гарантий крупнейшему в России производителю полиэтилена, оказавшемуся в «долговом капкане» обсуждался еще летом, когда комиссия во главе с И.Шуваловым приняла решение о предоставлении гарантий на 15 млрд руб. при условии заключения КЗОСом долгосрочного контракта с Газпромом на поставку этилена. Однако до настоящего момента достичь устраивающих обе стороны ценовых условий поставок не удалось, что, естественно, тормозит процесс предоставления гарантий и соответственно ресурсов для выполнения обязательств. Как мы понимаем, теперь предполагается несколько ускорить решение проблемы, подключив к процессу Сбербанк, однако не стоит исключать, что условие с контрактом вполне может сохраниться.

Общий объем задолженности, которую КЗОСу необходимо погасить до конца текущего года, оценивается на уровне 27,9 млрд руб. и, кроме этого, у Компании обязательства по еврооблигациям на 200 млн долл., которые также могут быть предъявлены к погашению досрочно в силу того, что было нарушено заложенное условие «кросс-дефолта».

Как мы полагаем, именно ожидания появление «спасающего» Сбербанка во многом объясняют появившийся спрос на бумаги КЗОС-11, которые торгуются с доходностью 28%. К тому же озвученные в начале октября довольно комфортные условия реструктуризации по бондам НКНХ, вероятно, служат для отдельных игроков ориентиром возможного развития событий и в отношении другого татарского химического холдинга. В условиях, когда текущие доходности еврооблигаций российских корпораций ограничены уровнем 6%-9%, привлекательность бумаг КЗОСа неоспорима.

Денежный рынок

На внутреннем валютном рынке поведение игроков по-прежнему полностью определяется позицией доллара на рынке forex. В среду на фоне переменчивых настроений международных инвесторов российский рынок смотрелся достаточно волатильно. В течение дня курс бивалютной корзины, неоднократно меняя направление движения, варьировался в интервале 35,63-35,71 руб., при этом активность торгов была на достаточно высоком уровне, в частности, оборот по сделкам рубль-доллар, как и в предыдущий день, превысил 4 млрд долл. На конец дня стоимость бивалютного ориентира составила 35,67 руб.

После закрытия внутреннего рынка пара EUR/USD в очередной раз обновила максимумы года, незначительно переступив отметку 1,5х. В результате, с началом сегодняшних торгов рубль укрепляется к корзине до 35,60 руб., а по отношению к доллару торгуется ниже 29,10 руб.

Таким образом, после недолгого перерыва на рынке вновь стали преобладать продавцы иностранной валюты, поэтому весьма вероятно, что сегодня регулятору придется выходить с новыми интервенциями.

Как и следовало ожидать, возврат кредитов, ранее привлеченных на аукционах Минфина и ЦБ, не оказал заметного влияния на конъюнктуру денежного рынка. Ставки на межбанке и по сделкам валютный своп оставались на уровне предшествующих дней – в пределах диапазона 5-6%.

Очевидно, что комфортный уровень ставок поддерживался притоком ликвидности как с проведенных в понедельник и вторник аукционов – 46,5 млрд руб., так и «манипуляциями» регулятора на валютном рынке – около 40 млрд руб.

Вследствие этого, к сегодняшнему дню совокупный объем остатков на счетах в ЦБ вырос с 739,2 млрд до 787,9 млрд руб. Причем категории счетов изменились разнонаправлено: корсчета выросли на 79,4 млрд, а депозиты, напротив, сократились на 30,7 млрд руб.

Сегодня каких-либо важных для денежного рынка событий не ожидается, следующие налоги предстоят только 26 октября, поэтому день обещает быть достаточно ровным.

Долговые рынки

В течение вчерашнего дня настроения на внешних рынках складывались весьма неоднородно. Так, американские фондовые площадки, несмотря на довольно пессимистический настрой азиатских рынков утром, все же предприняли попытку к росту, воодушевленные позитивными корпоративными отчетами и ожиданиями чего-нибудь позитивного от очередной «Бежевой книги». И, стоит отметить, ожидания в чем-то оправдались – картина, характеризующая экономику 12-ти крупнейших штатов, продолжает демонстрировать восстановление во многих областях, в частности по рынку недвижимости и промышленному производству, однако весьма скромными темпами. Вероятно, подобный сценарий оказался мало приемлемым для тех, кто все же предпочел зафиксироваться, и, в конечном счете, американские фондовые площадки закрылись снижением основных индексов на уровне от 0,6% до 0,9%, игнорируя динамику сырьевого сегмента, где нефть «перешагнула» 80 долл.

В сегменте госбумаг США вчера также не наблюдалось единого тренда в течение дня: в моменты всплеска спроса на фондовых площадках интерес к казначейским обязательствам оправданно слабел и, например, по 10- летним UST пик доходности вчера составил 3,43% годовых (почти +10 б.п. относительно уровней начала торгов среды), когда фондовые индексы находились в положительной зоне, а ближе к концу торгового дня доходность UST-10 вернулась к 3,39% (+4 б.п. относительно уровня вторника).

Наиболее интересная макростатистика сегодняшнего дня – это очередные недельные данные по безработице в США. С началом торгов в Азии преобладают умеренно пессимистические настроения – опубликованная утром статистика по экономике Китая не принесла каких-то приятных сюрпризов, в целом оправдав прогнозируемые уровни.

В суверенных еврооблигациях Russia-30 торговая сессия среды началась «гэпом» вниз почти на 50 б.п., и большую часть дня котировки находились в районе локального минимума – 111,75%. С началом торгов в США, когда настроения инвесторов находились на подъеме, Russia-30 удалось несколько продвинуться вверх – при закрытии российского рынка котировки находились в диапазоне 111,875% - 111,9375%.

В корпоративных еврооблигациях активность участников выглядела достаточно вяло, при этом трендом дня стало продолжение плавного «сползания» котировок вниз при малых оборотах – в среднем отрицательная переоценка составляла порядка 0,5%.

Перспективы динамики российских еврооблигаций выглядят несколько туманно, однако давление внешнего фона, как мы полагаем, станет главной причиной, побуждающей участников пока воздержаться от покупок. При этом отсутствие явного спроса вполне может спровоцировать желающих не упустить наилучший момент для фиксации, чтобы несколько умерить свои аппетиты и, как следствие, вполне вероятным выглядит небольшое снижение цен по всему спектру бумаг.

На рублевом рынке вчера основные силы были сосредоточены в первичном сегменте. При этом доразмещение ОФЗ серии 26202 проходило при менее ажиотажном спросе, чем в прошлые разы – переспрос ограничился 50%, а объем размещения составил немногим более 50% заявленного объема (5,5 млрд руб. из предлагаемых 10 млрд руб.). Очевидно, что участники стали более осторожно относиться к размещениям без премии, стремясь, таким образом, поддерживать положительную переоценку позиций. Вместе с тем, не принявшие участие в аукционе все-таки предприняли попытку «поучаствовать в покупке» хотя бы на вторичке, что разогнало цену выпуска 26202 выше 112% от номинала (YTM 8,57%).

Довольно крупные покупки наблюдались также в выпусках 25068 (YTM 8,70%) и 25067 (YTM 8,47%), которые позволили им серьезно прибавить в цене.

В корпоративном сегменте список тех бумаг, которые продолжают скупать, сужается на глазах, с положительной переоценкой вчерашний день закончили бумаги МТС-4, МТС-5, ВК-Инвест-3, Газпром-11. В то же время фиксация наиболее заметна была в выпусках СевСт-БО-1, вероятно, после появившихся сообщений о предварительном прайсинге нового выпуска НЛМК (ориентир по купону 10,7% - 11% на 3 года) и Система-2, вполне возможно, что после новостей от компании о планах по расширению активности на долговом рынке. Для облигаций Москвы вчерашний день закончился снижением котировок в диапазоне 15-20 б.п., как мы полагаем, также на новостях о планируемой программе возвращения города уже в начале следующего года.

Как весьма успешный можно охарактеризовать вчерашний аукцион по первому выпуску облигаций ЮТК, где спрос превысил предложение в 2,5 раза, поспособствовав тем самым установлению ставки купона на уровне всего 11% годовых.

Сегодня инвесторы также смогут сконцентрироваться на первичном рынке, где будут проходить размещения бумаг Сибметинвест (SPV Евраза) на 20 млрд руб., по которым ставка купона была определена в процессе book–building на уровне 13,5% годовых (доходность к оферте через 5 лет 13,95% годовых) и еще одного выпуска биржевых бумаг ЮТК – БО4 на 1 млрд руб., ориентиром для которого, безусловно, станет размещенный вчера ЮТК-БО1.