Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[22.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ПОСЛЕ СЕРИИ ИНЪЕКЦИЙ ДЕНЕЖНЫЕ РЫНКИ ЧУВСТВУЮТ СЕБЯ ЛУЧШЕ

Власти США и Европы продолжают активно претворять в жизнь политику стимулирования финансовых рынков:

• ЕЦБ вчера провел 2 аукциона, предложив банкам неограниченное количество долларовых кредитов сроком на 28 дней; итоговый объем размещения составил 125 млрд. долл.;

• Банк Англии на аукционах предоставил британским банкам кредиты на сумму 26 млрд. долл;

• Правительство Франции объявило, что намерено выделить порядка 10.5 млрд. евро в виде субординированных кредитов шести крупнейшим банкам страны;

• ФРС запускает анонсированную ранее программу Money Market Investor Funding Facility на 540 млрд. долл., в рамках которой будет создано несколько SPV для выкупа у money market фондов коротких (до 90 дней) долговых обязательств компаний и банков с высокими рейтингами. Предполагается, что программа продлится до 30 апреля.

На этом фоне ставки МБК вернулись к уровню середины сентября (до объявления о банкротстве Lehman Brothers).

Несмотря на улучшение ситуации на денежных рынках, индексы акций вчера снижались. Вероятно, довольно слабая отчетность таких компаний, как Texas Instruments и Sun Microsystems, вновь напомнила инвесторам о рисках рецессии. Кроме того, глава Банка Англии четко дал понять, что в Великобритании начинается рецессия. По итогам дня, индекс Dow Jones упал на 2.50%. На этом фоне доходность 10-летних UST вчера снизилась до 3.74% (-10бп).

ЦЕНТРОБАНКИ ВНОВЬ НАЧИНАЮТ СНИЖАТЬ СТАВКИ

Вчера Банк Канады снизил процентную ставку на 25бп до 2.25%. Как отмечалось в заявлении, на принятие данного решения повлияло несколько факторов: мировой финансовый кризис, перспектива мягкого экономического спада и резкое снижение цен на сырье. Также было отмечено, что скоординированные действия правительств помогут уменьшить эффект от кризиса и позволят быстрее выйти из него. Напомним, что на следующей неделе 28-29 октября пройдет заседание ФРС, на котором FED RATE может быть вновь снижена. Согласно рынку фьючерсов, 100% инвесторов ожидают снижения ставки, как минимум, на 25бп.

EMERGING MARKETS ГРОЗИТ ДЕФОЛТ АРГЕНТИНЫ

Спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 42бп до 689бп, обновив 5-летний максимум. «Хуже рынка» смотрелись еврооблигации Аргентины и Эквадора, спрэды которых расширились почти на 250бп. Насколько мы понимаем, в обоих случаях инвесторы опасаются суверенного дефолта. Так, вчера стало известно, что в качестве экстренных мер президент Аргентины подписал законопроект, согласно которому 10 частных пенсионных фондов могут быть национализированы. В этом случае правительство получит доступ к счетам объемом около 30 млрд. долл., что должно помочь избежать второго за последнее десятилетие дефолта. Очевидно, что в случае дефолта Аргентины пострадают все Emerging Markets – спрэды расширятся, а отток капитала усилится. CDS-спрэды на Аргентину сегодня утром превышают 3000бп (30пп).

Российские еврооблигации на общем фоне вчера пользовались благосклонностью инвесторов. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 10.09%) подрос в цене более чем на 1пп до 86 1/4пп, спрэд к UST сузился до 635бп (- 10бп). В корпоративном сегменте во многих облигациях появился осторожный спрос, в частности, мы видели интерес к бумагам 1-го эшелона (ВТБ, Газпром, Сбербанк, Банк Москвы). Однако спрэды bidoffer все еще очень широки, поэтому объем сделок нельзя назвать сколько-нибудь существенным.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ПРОБЛЕМУ ДЕФИЦИТА РУБЛЕЙ УДАЛОСЬ РЕШИТЬ. ПОКА

Инъекция ликвидности в виде первого беззалогового аукциона, проведенного в понедельник, продолжает оказывать положительный эффект на денежный рынок. Вчера ставки overnight большую часть дня находились ниже 10%, а к вечеру и вовсе опустились до 4-5%. Также немного сократился и объем операций прямого репо с ЦБ (-6.5 млрд. рублей). В соответствии с нашими ожиданиями, 5-недельный депозитный аукцион Минфина пользовался неплохим спросом - банки заняли 162.4 млрд. рублей под 8.39%. Бóльшая часть этих средств пойдет на возврат ранее привлеченных депозитов тому же Минфину и Госкорпорации ЖКХ (около 157 млрд. руб.).

Однако есть проблема: поступающие в систему рубли продолжают использоваться для покупки валюты. Стоимость бивалютной корзины вчера вернулась к офферу ЦБ, и регулятор, по оценкам наших дилеров, вынужден был продать порядка 1.2 млрд. долл.. Кстати, вчера сразу три высокопоставленных чиновника (министр финансов А.Кудрин, замминистра финансов С.Шаталов и первый вице-премьер И.Шувалов) сказали, что девальвации рубля не планируется. Насколько мы понимаем, в правительстве все больше растет озабоченность по поводу паники среди населения и корпораций, напуганных слухами о грядущей девальвации. К сожалению, ралли доллара на FOREX, из-за которого стабильный против корзины рубль слабеет по отношению к американской валюте, а цена на нефть падает, не помогает рассеивать такие слухи.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: ЧУТЬ ЛУЧШЕ

Смягчение ситуации с рублевой ликвидностью положительно сказывается на долговом рынке. Эффект не сказать, чтобы очень масштабный, и выражается, главным образом, в увеличении спроса на отдельные облигации (в частности, короткие банковские выпуски 1-го эшелона и даже отдельные бумаги во 2-м эшелоне). Впрочем, покупатели в нынешних условиях во всей полноте осознают свою «силу», поэтому ставят «биды» неагрессивно, и цены остаются на прежнем уровне, либо продолжают медленно сползать вниз.

Вчера стало известно, что компания Русские масла выплатила с опозданием на 18 дней купон по своим облигациям 2-й серии, пообещав расплатиться с инвесторами в рамках оферты до конца октября этого года.

Казаньоргсинтез (NR/B-/B-): опасения подтвердились

Сегодня мы наконец-то получили отчетность Казаньоргсинтеза по МСФО за 1-е полугодие. Напомним, что вчера мы опубликовали комментарий «по мотивам» пресс-релиза компании, в котором она объясняла снижение рентабельности в январе-июне 2008 г.

Итак, наши опасения подтвердились – снижение операционной прибыли в сочетании с интенсивными капвложениями привели к росту долговой нагрузки до критических уровней (см. табл.), а угроза очередного нарушения ковенанты выпуска еврооблигаций («Долг/EBITDA» не более 6х) стала вполне реальной. Из-за агрессивной инвестиционной политики и непрозрачной схемы ценообразования на сырье и продукцию, кредитный профиль компании стал чрезвычайно уязвимым, особенно в текущих условиях повышенных рисков рефинансирования. Мы не удивимся, если контролирующий акционер КОСа (ТАИФ) пожелает продать этот актив (ранее интерес к нему проявлял СИБУР).

Пока же мы продолжаем считать, что инвесторам стоит воздерживаться от увеличения позиций в длинных еврооблигациях KZOSRU 11 (≈ 20-25%).

Х5 (В1/ВВ-) может купить активы АЛПИ (NR); продать девелоперские активы

Крупнейшая розничная сеть X5 (B1/BB-) может приобрести часть портфеля недвижимости сибирской сети АЛПИ (NR) за 240 млн. долл. На оставшуюся часть портфеля претендует французская сеть Auchan (Источник: Коммерсантъ). Ране Х5 декларировала планы возможного поглощения конкурентов, испытывающих финансовые затруднения, поскольку такие сделки подразумевают под собой серьезный дисконт. Для финансирования сделки X5 планирует привлечь обещанную правительством кредитную линию от госбанков. Кроме того, Х5 значительно сокращает капрасходы, оптимизирует численность персонала и планирует продать девелоперское подразделение.

В августе розничная сеть АЛПИ не смогла исполнить обязательства по облигациям на сумму 1.5 млрд. руб. В последние дни выпуск торговался по 10-20% от номинала. В случае, если Х5 действительно приобретет часть активов АЛПИ, шансы на благополучное исполнение сибирской сетью своих обязательств по облигациям возрастут. Тем не менее, кредитный риск АЛПИ мы пока воспринимаем как высокий. Прежде, чем думать о покупке облигаций, инвесторы должны удостовериться, что сделка действительно планируется, что средства от продажи недвижимости поступят в компанию и что их будет достаточно для исполнения всех обязательств с наступающими или наступившими сроками погашения.

Кстати, помощник президента А. Дворкович вчера заявил, что российские продуктовые и аптечные сети получат кредиты и налоговые послабления для минимизации последствий мирового финансового кризиса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: