ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Пятница оказалась богатой на новости по макроэкономике. Первый зампред ЦБ,  выступая на конференции в Москве, сделал ряд важных для долгового рынка заявлений:
- Чистый приток частного капитала в РФ за 9 месяцев 2007 г. составил $57 млрд.
- Инфляция в РФ в 2007 г. составит 9.5-10%.
- ЦБ намерен повысить ставку рефинансирования до конца года.
- В ноябре ЦБ РФ предложит банкам новый механизм кредитования под обеспечение еврооблигаций российских эмитентов. Евробонды в качестве залога можно будет реализовывать на основе межбанковских операций, а не на организованном рынке.
- Номинальное укрепление рубля до конца 2007 г. маловероятно.

Базовые активы

 Доходности казначейских обязательств США продемонстрировали 5-дневное снижение на фоне продаж на фондовых площадках. Слабые корпоративные отчетности финансового сектора провоцируют очередной виток беспокойств относительно кризиса доверия. При этом поступающие макроданные по США за минувшую неделю удвоили (до 96%) вероятность снижения ставки ФРС на 25 б.п. на грядущем заседании. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.36 (-0.10)%, 2-летних – до 3.92.(-0.13)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску ослаб на фоне возобновления снижения на фондовых площадках. К тому же "бегство" инвесторов в качественные активы лишь усугубило ситуацию в долгах ЕМ, тогда как ожидание рецессии экономики Штатов и сопутствующего сокращения стоимости заемных средств усиливает привлекательность базовых активов. За минувшую неделю спрэд EMBI+ увеличился до 205(+23) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок оказался стойким к негативному внешнему фону, тогда как улучшившаяся конъюнктура денежного рынка привела к росту спроса на качественные бумаги. Опека ЦБ над ликвидностью финансовой системы внушает оптимизм, однако первые серьезные трудности могут возникнуть у банков уже на текущей неделе.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности продолжает изменяться "рваными" темпами, составив сегодня утром 870.2(-37.3) млрд руб. Остатки на корсчетах банков снизились  до 432.7(-80.7) млрд руб., что, видимо, связано с предстоящей сегодня уплатой НДС. Депозиты банков в ЦБ частично компенсировали снижение ростом до 437.5(+43.4) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу не превышали 5% по однодневным МБК, а на сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 4-5%. Помимо сегодняшней уплаты НДС в пятницу предстоят перечисления за акцизы и НДПИ. Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В пятницу ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 5 б.п. 1M LIBOR составил 4.95%, 3М LIBOR – 5.15%, 12М LIBOR – 4.82%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Агрессивные продажи доллара США привели к резкому снижению краткосрочных ставок, которые не превышают 1%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Минувшая неделя выдалась позитивной для качественных выпусков. Покупкам содействовали снизившиеся до 4-5% однодневные ставки МБК, к тому же новоиспеченные бумаги, включенные в ломбардный список ЦБ, были допущены к торгам на ММВБ уже в понедельник. Тем не менее, высокие дисконты по этим бумагам ограничили интерес инвесторов к ним, тогда как основная активность распределилась в бенчмарках. В секторе государственных выпусков по итогам недели зафиксирован ценовой рост на 30-50 п.п. в наиболее ликвидном дальнем сегменте ОФЗ. Однако участники рынка начали подготовку к налоговому периоду октября уже в пятницу, по дальнему сегменту ОФЗ прошлась волна фиксации.

Помимо мер ЦБ по поддержанию рублевой ликвидности дополнительным позитивом для рынка стал отказ Минфина от увеличенных объемов заимствований до конца текущего года. Мы видим в этом не столько поддержку ликвидностью в результате этих мер, сколько сам факт стремления не допустить напряженной ситуации на денежном рынке, к тому же целесообразность в увеличенных ранее на 100 млрд руб. объемах заимствований Минфина также сомнительна. В настоящий момент денежные власти несмотря на послабления для финансовой системы стремятся не допустить обогащения спекулянтов от расширившихся возможностей. В действительности же, принятые меры ЦБ подчеркивают их эффективность лишь в случае серьезных проблем у финансовых институтов, к тому же ускорившиеся инфляционные процессы заставят ЦБ действовать более точечно в отношении банковского сектора.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка не продемонстрировал существенных изменений, а спекулятивный интерес к выпускам первого уровня ограничил активность даже в самых качественных выпусках второго "эшелона". Проходившие на минувшей неделе оферты просигнализировали о сохранении потребности инвесторов в ликвидности. По исполненным офертам эмитенты выкупили от 60% (Волгабурмаш) до 99.5% (М-Видео) объема выпусков. На текущей неделе ввиду начала периода уплаты налогов спрос на high yield может быть утерян вплоть до начала ноября.

Инвестиционные идеи
 
УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.