Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
Доллар продолжил падать относительно мировых валют на фоне негативных новостей с финансовых рынков. Публикация финансовых результатов за 3 квартал тремя крупнейшими банками США хуже прогнозов, а также неутишительная статистика по инвестициям и рынку жилья вновь позволили участникам рынка говорить о возможном снижении ключевой ставки 31 октября как минимум на 25 б.п. Такой ход событий при неизменной ставке со стороны ЕЦБ и Банка Англии может дать дальнейшее снижение курса доллара. Уже побиты все рекорды и курс преодолел соответственно – 24,82 руб/$ и 1,43$/евро. На денежном рынке на прошлой неделе наступило долгожданное улучшение ситуации. Ставки по 1-дневным кредитам впервые с начала кризиса опустились ниже 4% годовых. Насыщению ликвидностью банковской системы способствовали активные мероприятия Банка России. Помимо расширения списка бумаг, принимаемых в РЕПО, ЦБ эмитировал через валютный рынок 250 млрд руб.

Наши ожидания
Участники валютного рынка ожидают дальнейшего ослабления доллара к основным валютам. Этому, скорее всего, будет способствовать и выходящая статистика по рынку жилья, и финансовые отчеты Merrill Lynch и Countrywide Financial Corp, а также непосредственно решение на заседании ФРС 31 октября.

Психологическим аспектом поддержки слабого доллара является позиция американских властей, подтверждающих возможность дальнейшей девальвации, а также итоги саммита G-7, на котором не было высказано опасений относительно ситуации на валютном рынке. В России фактором поддержки сохраняющейся динамики является ускорение инфляции. Официальные органы власти признали, что инфляция в этом году достигнет 10% (против 8%-ного уровня заложенного в бюджет). При этом Банк России сейчас вынужден насыщать ликвидностью банковскую систему, что противоречит целям снижения монетарных факторов инфляции. Единственным доступным средством в распоряжении ЦБ остается укрепление рубля к корзине валют.

На денежном рынке мы ожидаем роста ставок на этой неделе, что связано с началом налговых платежей. Кроме того, возобновление продаж рублевых облигаций нерезидентами способно усугубить проблемы денежного рынка, как это было в середине августа. В то же время, мы ожидаем, что уже предпринятые Банком России меры помогут снизить накал дефицита ликвидности и пережить этот период относительно безболезненно. Наиболее вероятно, что ставки не выйдут за границу 7%-ного уровня.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
Ценовой рост усилился на отчетной неделе в секторе внутреннего долга, поддержанный благоприятными внутренними факторами:
• Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться спокойной, невзирая на приближение периода налоговых выплат. В течение недели ставки overnight опускались ниже 4% годовых – уровня, последний раз отмеченного в середине августа до начала падения рынка.
• Банк России продолжает работать над усовершенствованием механизма рефинансирования банковской системы, что позволяет ожидать снижение напряженности на денежном рынке даже в периоды налоговых платежей.
• Продолжающееся укрепление рубля на фоне преодоления евро исторического максимума против доллара США
• Рост нефтяных котировок позволяет ожидать притока валютной выручки в страну, что поддержит ликвидность российских банков.

Дополнительным фактором поддержки стали итоги размещения ОФЗ 26199. Минфин, во-первых, не пошел на увеличение объемов займа – впервые за последние несколько месяцев, что свидетельствует о том, что власти действуют в одном направлении, стремясь не сокращать ликвидность. Более того, несколькими днями позже представители Минфина заявили, что они не планируют использовать возможность дополнительного привлечения средств через ОФЗ в размере 100 млрд руб до конца текущего года. Во-вторых, инвесторы позхитивно восприняли жесткую позицию, занятую Минфином нпри размещении  ОФЗ. Бумаги были размещены в рынок без премии. При этом объем размещения не превышал 40% от объема эмиссии, несмотря на то, что в целом спрос превышал предложение в 3,3 раза. Действия Минфина были восприняты как сигнал того, что в ближайшее время рынок госдолга как минимум останется на текущих позициях, а в случае ухудшения ситуации ЦБ поддержит ОФЗ своими котировками, как это было в конце сентября.

В итоге, продолжился ценовой рост в 1-ом эшелоне, постепенн распространившийся и на облигации 2-3-го эшелонов. Лучше рынка продолжали торговаться облигации телекомов, энергетики. Лишь в пятницу настрой инвесторов начал меняться. В течение всей недели происходил рост напряженности на внешних рынках. Если поначалу это не очень беспокоило инвесторов внутреннего долга, то к концу недели, когда несколько компаний продемонстрирвали плохие финансовые результаты за III квартал, а фондовые индексы усилили снижение (тогда как доходность 10-летних КО США приблизилась к минимальным уровням кризисного периода), в секторе рублевого долга также начались продажи. Первоначальн продавцами выступали иностранные инвесторы, однако за тем к ним присоединились и российские коллеги. Ожидания очередной волны кризиса стали во главу угла и преодолели позитивное влияние от внутренней ситуации на денежном рынке. Тем не менее, по итогам недели долговой рынок закрылся в плюсе.

Наши ожидания
Текущая неделя обещает быть не столь оптимистичной, как две предыдущие. Уже в пятницу на рынке началось снижение котировок, которое вероятно усилится на текущей неделе. Причиной для продаж стало ухудшение конъюнктуры мировых рынков. Выходящие сейчас отчеты банков и финансовых компаний за III квартал демонстрируют, что последствия кризиса оказались более серьезными, чем предполагалось ранее. Кроме того, макроэкономическая статистика демонстрирует сохраняющиеся проблемы на жилищном рынке США – источнике текущего кризиса. В результате мировые рынки подверглись второй волне перетока средств в безрисковые активы. Постепенно этот процесс перемещается и на внутренний рынок. Инициаторами продаж в пятницу стали нерезиденты, которые на этой неделе могут продолжить сокращать позиции.

Возможный рост ставок денежного рынка в связи с началом налоговых платежей может лишь усугубить ситуацию. Таким образом, рынок вновь входит в очередную волну продаж. Насколько сильно затянутся продажи и последующее восстановление рынка будет зависеть от решения ФРС 31 октября.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
На прошлой неделе опасения относительно степени влияния кризиса на экономику обострились. Во-первых, выходящая финансовая отчетность крупнейших банков и компаний за III квартал оказалась не только хуже предыдущих периодов (что было ожидаемо), но и хуже прогнозов аналитиков. Три крупнейших американских банка – Citibank, Bank of America и Wachovia Corp – продемонстрировали значительное (30-70%) падение прибыли на акцию, а также отчитались по убыткам от операций на рынке инструментов с фиксированной доходностью и по операциям с деривативами. Также негативные финансовые результаты показал целый ряд региональных американских банков.

Во-вторых, в Германии и Англии некоторые SIV (Structured Investment Vehicle) объявили о прекращении выплат инвесторам, что также не добавило участникам рынка уверенности.

В-третьих, выходящая в течение недели статистика не добавила оптимизма: впервые за долгое время в августе был зафиксирован чистый отток капитала, а данные по закладке домов и разрешениям на строительство оказались хуже прогнозов. И, наконец, агентство S&P снизило рейтинги ипотечных бумаг на общую сумму $23,4 млрд.
 
В итоге, опасения инвесторов относительно последствий кризиса резко возросли, что возвратило тенденцию перевода средств в безрисковые активы. На этом фоне плавный рост котировок американских облигаций, наблюдавшийся в течение недели, к пятнице превратился в ценовое ралли, что вывело доходности 10-летнего выпуска на уровень 4,39% годовых. Этот показатель близок к минимальной отметке, зафиксированной в разгар кризиса (4,32% годовых).

Российские еврооблигации в течение недели демонстрировали ценовой рост, невзирая на тревожные сигнлаы. По итогам недели Россия-30  закрепилась выше 113% от номинала, однако на резком падении доходности КО спред расширился со 108 б.п. до 126 б.п. Однако и на нашем рынке не все так спокойно – 5-летний CDS (Credit Default Swap – производный продукт на долговой инструмент, цена которого отражает кредитный спред эмитента долгового инструмента) начал постепенно расти, что говорит о росте обеспокоенности международных инвесторов и предваряет снижение рынка базовых активов (в данном случае – суверенных еврооблигаций РФ). CDS более чутко реагируют на колебания рынка и позволяют в большей степени судить о текущем тренде на рынке.

Текущее значение 5-летнего российского CDS составляет 72 б.п. (к примеру, в пик кризиса он был на уровне 90-100 б.п.) Тем не менее, пока ситуация на прошлой неделе не ухудшилась окончательно, провести размещение еврооблигаций успел Газпром. Надо заметить, что окно было выбрано удачно – когда в секторе корпоративных еврооблигаций стал появляться спрос, давая надежду на скорое улучшение ситуации.

Объем выпуска составил 1,2 млрд евро с погашением в 2018 г. Предварительный ориентир доходности был снижен на 10 б.п. по ходу роад-шоу, а итоговая доходность при размещении составила 6,605% годовых, что всего на 10-20 б.п. выше сопоставимых выпусков эмитента. В результате дальнейшего развития событий и активизации продаж, новый выпуск упал ниже номинала и торгуется в настоящее время на уровне 6,49% годовых по доходности.

Наши ожидания
На этой неделе продолжится публикация данных по рынку жилья в США.  Выйдут данные по продажам домов на первичном и вторичном рынке. Учитывая уже опубликованные показатели, ждать хороших цифр не приходится. Аналитики прогнозируют падение продаж, что вполне естественно, ведь рынок жилья пока далек от оптимального состояния. Более пристальное внимание инвесторы уделят отчетности за III квартал со стороны Merrill Lynch и Countrywide Financial Corp. Самым же значимым событием ближайшего времени станет заседание ФРС 31 октября. Последняя неделя увеличила число сторонников понижения ключевой ставки еще на 25 б.п.