Внутренний рынок

Денежный рынок: внешне ситуация выглядит спокойнее

Объем свободной ликвидности на денежном рынке вчера стабилизировался на уровне чуть выше 900 млрд руб. (927.2 млрд руб.), снижение за день составило всего 2.6 млрд руб., причем остатки на корсчетах опустились на 12.1 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ увеличились на 9.5 млрд руб. Ставки межбанковского рынка отреагировали на некоторое ослабление напряженности на денежном рынке движением вниз по всей длине кривой, однодневная ставка упала на 41 б.п. до 4.91 %, среднесрочные – на 10-20 б.п., длинные, однако, остались примерно на том же уровне.

Инструменты предоставления ликвидности вчера пользовались уже гораздо меньшим спросом, в частности на аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли денежные средства в районе 90 млрд руб. (при лимите 250 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 5.28 % по сравнению с 200 млрд руб. накануне. Сегодня Минфин проведет еще один депозитный аукцион (уже третий на этой неделе, на первых двух было предложено 240 млрд руб.), объем предложения увеличен с первоначальных 140 млрд до 180 млрд руб., минимальная процентная ставка составляет 5.05 %. Результаты аукциона могут послужить хорошим индикатором состояния денежного рынка, вполне вероятно на этот раз объем размещения будет уже не таким существенным, как на предыдущих аукционах.

До уплаты акцизов и НДПИ в начале следующей недели, а также налога на прибыль чуть позже, не предполагается какого-либо существенного оттока средств из банковской системы, поэтому можно ожидать некоторой стабилизации денежного рынка на текущих уровнях.

После заседания ФРС бивалютная корзина вплотную приблизилась к верхней границе коридора

На валютном рынке торги вчера проходили относительно спокойно, снижение курса рубля относительно бивалютной корзины составило «всего» 10 копеек, что по сравнению с предыдущими днями – совсем немного. Однако сегодня на утренних торгах на фоне публикации итогов заседания ФРС США, подтвердившей наличие существенных рисков для экономики и объявившей о принятии решения изменить структуру портфеля облигаций в пользу более длинных бумаг, национальная валюта снова резко ослабла. На открытии торгов доллар достигал уровня 31.97, прибавив около 50 копеек к уровню предыдущего закрытия, стоимость бивалютной корзины достигла 37 рублей, вплотную приблизившись к верхней границе коридора ЦБ. По состоянию на вчерашний день кривая NDF сдвинулась вниз в пределах 20 б.п., однако теперь, вероятно, снова поднимется, отражая ожидания дальнейшего ослабления рубля.

Аукцион ОФЗ 26206 признан несостоявшимся

Запланированный на вчера аукцион по размещению шестилетнего ОФЗ 26206, как мы и предполагали, был признан несостоявшимся. Объявленные накануне ориентиры доходности составляли 8.0-8.10 % и были вне рынка – перед аукционом выпуск торговался на уровне 8.20 %. В условиях столь нестабильной внешней конъюнктуры, продолжающегося ослабления национальной валюты и напряженного состояния денежного рынка Минфин, вероятно, решил не предлагать премию к вторичному рынку для того, чтобы не провоцировать дальнейшую переоценку в секторе. Не имея цели разместить выпуск любой ценой, министерство решило сконцентрировать усилия на инструментах предоставления ликвидности вместо размещения ОФЗ.

Масштаб падения на вторичном рынке снизился

Падение на вторичном долговом рынке вчера не было масштабным и обвальным, примерно по трети оборота как в государственном секторе, так и в корпоративном/муниципальном пришлись на сделки с повышением цены. Обороты, однако, оставались невысокими – составили 10 млрд руб. в госсекторе и 7.7 млрд руб. в корпоративном.

Среди госбумаг вчера лучше всего выглядел семилетний выпуск ОФЗ 26204, на приличных оборотах (2 млрд руб. – дневной максимум) прибавивший 10 б.п. к цене. Его спрэд к рублевому евробонду Russia'18 в настоящий момент составляет 93 б.п. Также неплохо выглядел сегмент кривой с дюрацией от года до трех лет. Более длинные бумаги (за исключением упомянутого ОФЗ 26204) потеряли в среднем 5-10 б.п. В частности, ОФЗ 25077 (1.3 млрд руб., -5 б.п. к цене), ОФЗ 26206 (800 млн руб., -7 б.п. к цене), ОФЗ 25075 (1.2 млрд руб., -19 б.п. к цене).

Корпоративный сектор по сравнению с предыдущими днями также выглядел достаточно уверенно. По-прежнему более половины оборота сосредоточено в коротких бумагах с дюрацией до двух лет. Повышенная активность зафиксирована в кривых Башнефти, МДМ Банка, Системы (Система-01 – лидер по обороту – 867 млн руб.) и Газпром нефти (сильно выглядели Газпром нефть-09 +50 б.п. к цене и Газпром нефть-10 +150 б.п. к цене), а в муниципальном секторе – в выпусках Самарской области.

Хуже рынка выглядели бонды: АИЖК-10 А1 (MD 1.83/-0.44 %/ yield 8.15/+24 б.п.), ГПБ БО-01 (MD 1.89/-0.74 %/ yield 7.76/+38 б.п.), МТС 08 (MD 3.22/-1.91 %/ yield 8.82/+58 б.п.), НорНик БО3 (MD 1.64/-0.5 %/ yield 7.3/+31 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 2.05/-1.02 %/ yield 10.04/+50 б.п.), Сибметин02 (MD 2.3/-1.33 %/ yield 9.51/+55 б.п.), СинергБО-1 (MD 0.88/-0.75 %/ yield 10.47/+81 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.88/-2.01 %/ yield 8.72/+11 б.п.).

Глобальные рынки

ФРС пыталась удержать рынки, но не смогла…

Центральное событие недели – двухдневное заседание FOMC – завершилось. Как и ожидалось, глава Федрезерва Б. Бернанке, объявил о запуске операции «твист», в ходе которой ФРС будет выкупать до июня 2012 года долгосрочные Treasuries на $400 млрд на средства от продажи бондов со сроком погашения до трех лет. Такая «рокировка» облигаций в пакете ФРС «продавит» ставки долгосрочных бумаг, подняв при этом ставки по коротким выпускам, что приведет к уплощению кривой доходности UST. Средняя дюрация портфеля вырастет с текущих 6.3 лет до 8.3 лет. Снижение доходности длинных UST должно, по замыслу ФРС, способствовать снижению долгосрочных кредитных ставок и, как следствие, будет стимулировать предоставление банками долгосрочных кредитов и ипотеки. Хотя объем вводимой программы в $ 400 млрд и оказался больше ожиданий, инвесторы скептически относятся к «Твисту». Подобная «операция» уже запускалась ранее в США в 60-е годы и не принесла ожидаемого результата. К неожиданным решениям ФРС можно отнести намерение реинвестировать средства, поступающие от погашения облигаций ипотечных агентств, в новые аналогичные выпуски, а не как ранее в Treasuries.

В целом, озвученные планы ФРС оказались более решительными, чем ожидали инвесторы, но не достаточными, по мнению рынка для восстановления экономики. После объявления результатов заседания американские индексы продемонстрировал резкое снижение. Причинами разочарования, по-видимому, является признание регулятором значительных рисков замедления экономики. Если ранее слабое состояние экономики называлось временным, то теперь подтверждается длительный характер это процесса.

Рейтинговые агентства подтолкнули рынки вниз

Международные рейтинговые агентства сегодня в унисон снизили кредитные рейтинги итальянским и американским банкам, ухудшив и без того неважное настроение инвесторов. Moody's понизило кредитные рейтинги крупнейших американских банков Bank of Ameriсa, Citigroup и Wells Fargo. S&P понизило рейтинги семи банков Италии и ухудшило прогноз по рейтингам восьми итальянских кредитных организаций.

Из-за возобновившегося бегства в качество курс евро к доллару обновил локальный минимум, преодолев значение 1.36.

Кривая UST начала уплощаться

Ожидания по началу операции «твист» подхлестнуло покупки длинных Treasuries, доходность которых за день «провалилась» на 20 б.п. до символического уровня в 3 %. Доходность десятилетних UST обновила исторический минимум, составив 1.86 %. Короткие конец кривой закономерно оказался под давлением, доходность бумаг поднялась на 4 б.п.

Российские еврооблигации: есть выборочные покупки

Существенное ухудшение настроений инвесторов нашло свое отражение пока преимущественно в котировках суверенных евробондов. Выход инвесторов из развивающихся рынков «обвалил» котировки Rus’15, Rus’28 и Rus’30 на 60 б.п., Rus’20 упала более чем на фигуру. Кривая доходности суверенных выпусков сместилась вверх на 10-15 б.п. В том числе, доходность RUS’30 прибавила за день 10 б.п., поднявшись до 4.76 %. Спрэд RUS’30 к UST’10 расширился на 18 б.п. до 251б.п.

Ситуация в корпоративном сегменте рынка не выглядела вчера столь драматично: после нескольких дней распродаж вчера были заметны выборочных покупки ряда ликвидных выпусков. В том числе, в зеленой зоне завершили день выпуски GAZP' 34 и GAZP' 37, прибавив около 110 б.п., а также выпуск VTB' 35, прибавивший 220 б.п. Динамика бумаг, на наш взгляд, обусловлена «проседанием» длинного участка кривой UST вслед за решением ФРС выкупать длинные суверенные бонды. Более скромную, но тоже положительную динамику показали долгосрочные облигации Евраза и Вымпелкома. Большинство прочих выпусков облигаций потеряли в цене до полуфигуры.

Сегодня снижения евробондам российских эмитентов не избежать. Утром была опубликована слабая статистика по индексу PMI из Китая от HSBC, зафиксировавшая очередное снижение этого показателя в сентябре. Позже эстафетную палочку подхватила Европа: индекс PMI еврозоны вышел хуже ожиданий, свидетельствуя о снижении деловой активности (индекс составил 49.2 пункта против 50.7 в августе). В этих условиях инвесторы продолжат сегодня выходить из ценных бумаг развивающихся стран.

Среди статданных, за которыми сегодня будут следить инвесторы, выделяем: данные об объеме новых промышленных заказов в США (сезонно сглаженный) за июль, европейский индекс потребительского доверия за сентябрь, индекс опережающих экономических индикаторов за август и индекс цен на дома в июле в США.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой ОФЗ после предыдущих волатильных торговых сессий в настоящий момент существует достаточно много дисбалансов, большинство выпусков лежат вне кривой. Потенциал роста цены имеют некоторые короткие бумаги, а также обычно ликвидные выпуски ОФЗ 26206 (+65 б.п.) и ОФЗ 26204 (+60 б.п.). Однако текущая ситуация на глобальных рынках не позволяет нам рекомендовать госбумаги к покупке из-за рисков дальнейшей переоценке в госсекторе.