Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На торгах в понедельник котировки treasuries изменились незначительно – инвесторы проявляют осторожность в преддверии заседания ФРС. Кроме того, на этой неделе Казначейство продаст рекордный объем суверенных госбумаг. В результате доходность UST’10 увеличилась на 1 б.п. - до 3,48%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,24% годовых. Решение по ставке ФРС огласит завтра. В том, что ставка будет оставлена на текущем рекордно низком уровне, сомнений не возникает. Однако существуют опасения, что регулятор может сообщить о скором изменении своей денежно-кредитной политики в сторону ужесточения в связи с началом оживления экономики. Так, ранее ФРС уже сообщила о завершении $300-миллиардной программы по выкупу долгосрочных treasuries в октябре т.г. Давление на котировки госбумаг США оказывает новый рекордный объем готовящихся размещений treasuries на этой неделе. Так, сегодня инвесторам будут предложены UST’2 на $43 млрд., завтра - UST’5 на $40 млрд. и в четверг - UST’7 на $29 млрд. В целом, на фоне дефляционных тенденций в США спрос на treasuries со стороны зарубежных центробанков остается высоким – с начала 2009 г. нерезиденты приобрели 43,1% из $1,41 трлн. размещенных бумаг по сравнению с 27,1% из $527 млрд. – за аналогичный период 2008 г. Однако, аукционы проводятся накануне заседания ФРС, и инвесторы, вероятно, воздержатся от активных покупок до объявления комментариев по итогам заседания. Кроме того, биржи в Японии закрыты до среды в связи с праздниками, в результате чего второй по объему держатель казначейских бумаг США принять ограниченное участие в сегодняшнем аукционе. Стоит ожидать сюрпризов и от саммита G20 на этой неделе. Президент США Б.Обама подготовил предложение к саммиту о переносе центра потребления из США в развивающиеся экономики для создания сбалансированности в мире. В связи с растущей безработицей США не в состоянии оставаться главным потребителем, что тормозит восстановление всей мировой экономики.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне коррекции на ведущих мировых фондовых площадках после бурного роста накануне котировки суверенных бумаг развивающихся стран немного снизились. Так, индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась на 4 б.п., составив 6,26% годовых. Сводный индекс EMBI+ увеличился на 2 б.п. – до 319 б.п. В связи с тем, что госбумаги РФ находились в отстающих с началом стабилизации мировой экономики, активные покупки, наблюдаемые последние 2 недели не стали сюрпризом (см. обзор от 02.09.2009 г.). В результате котировки Rus’30 выросли до максимумов начала сентября 2008 г. Вместе с тем, госбумаги Бразилии уже восстановились до своих докризисных уровней (спрэд к UST’10 – 220 б.п.), а Мексики – не дотягивает порядка 30 б.п. В результате у бумаг России сохраняется потенциал роста на уровне 70 – 80 б.п. к текущим котировкам. Вместе с тем, учитывая серьезную просадку по ВВП РФ с начала 2009 г., мы ожидаем реализацию данного роста ближе к концу т.г., когда восстановление экономики будет заметно более четко.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов вчерашний день был неактивным. Основная игра вчера вечером развернулась только в бумагах Вымпелкома (см. стр. 2), который объявил buy back своих выпусков - VIMP-11 и VIMP-13. В результате доходность бумаг снизилась на 60 б.п. и 36 б.п. соответственно. В остальных бумагах идей на рынке нет, что отражается в крайне низкой активности участников. По нашему, мнению дальнейший рост рынка весьма ограничен.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Вчерашний торговый день в секторе ОФЗ нельзя назвать активным (основные сделки проходили по ОФЗ 25067 и 25068) - покупки ОФЗ сдерживают подорожавшие деньги на фоне проходящих налоговых выплат.

• Завтра Минфин предложит инвесторам 2 новых выпуска – ОФЗ 26202 с квартальным купоном и погашением в декабре 2014 г. и относительно короткий ОФЗ 25069 с погашением в сентябре 2012 г. Учитывая, что данные выпуски являются новыми, мы ожидаем, что инвесторы «нарисуют» большой объем спроса за счет стремления получить ОФЗ по неконкурентным заявкам. Вместе с тем, сдерживающим фактором являются высокие ставки на МБК.

• Выпуск ОФЗ 25069 всего на 1 мес. короче обращающегося ОФЗ 25067 с доходностью 10,73% годовых. Таким образом, стоит ждать размещения новой эмиссии вблизи данного уровня выше номинала (купон – 10,8%, доходность 11,09% годовых).

• Ориентиром для ОФЗ 26202 является более короткий выпуск ОФЗ 25068 с доходностью 11,47% годовых. Мы также ожидаем размещение нового выпуска чуть выше номинала с доходностью на уровне 11,5% - 11,55%.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Сохраняющаяся напряженность на денежном рынке из- за налоговых выплат оказывает давление на рынок рублевого долга – вчерашние торги проходили при разнонаправленном движении бумаг и низкой активности игроков. Улучшения ситуации на рынке мы ожидаем не раньше следующей недели.

• Сентябрь для денежного рынка традиционно проходит при повышенных ставках. Также вчера по налогам была уплата 1/3 НДС за II кв. 2009 г., 25 сентября – 1/2 акцизов и НДПИ. Ставки на МБК (overnight) вчера практически целый день держались на уровне 8%, к вечеру снизившись до 7,5%. Сегодня рынок открывается также по ставкам 8% годовых по кредитам overnight, что продолжит оказывать негативное влияние на рынок облигаций.

• Вчера прошло техническое размещение на ММВБ БО Северстали серии 01 на 15 млрд. руб. после закрытия книги заявок накануне. Ставка купона ранее была определена на уровне 14% годовых. На форвардном рынке сразу после размещения бумага котировалась на уровне 101,4% – 101,6% от номинала, что соответствует доходности 13,62% - 13,5% годовых к 2-летней оферте. По нашему мнению, в краткосрочной перспективе дальнейший рост бумаги ограничен уровнем 13,0% - 13,2% по доходности.

• Нижегородская область вчера объявила открытый аукцион на право заключения контракта на оказание услуг по размещению облигаций объемом 3 млрд. руб. на 3 года. Учитывая потенциальную «ломбардность» выпуска и достаточно высокий уровень кредитных рейтингов области (-/Ва2/ВВ-) мы считаем, что при доходности на уровне 14,5% - 14,75% годовых бумага будет интересна рынку. Ориентиром по доходности может служить последнее размещения облигаций Самарской области (ВВ+/Ва1/-) в объеме 2 425 млн. руб., которое состоялось 14.08.2009 г. с купоном 15% (текущая доходность выпуска - 14,76% к погашению 10.05.2013 г.), а также облигаций Волгоградской области (ВВ-/-/) с купоном 14,7% и текущей доходностью 14,23% к погашению 06.09.2011 г.