Сибирьтелеком: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО.

Вчера ОАО «Сибирьтелеком» опубликовало промежуточную отчетность за 1 полугодие 2009 года в соответствии с МСФО. Итоги первых 6 месяцев 2009 года Оператора мы оцениваем нейтрально.

Среди наиболее значимых моментов итогов деятельности «Сибирьтелекома» в 1 полугодии 2009 года мы выделяем:

• Опережающий рост операционных расходов над динамикой выручки Оператора в январе-июне 2009 года относительно сопоставимого периода 2008 года – выручка выросла на 3,3%, а операционные расходы – на 8,0%. Рост доходов Компании был обеспечен преимущественно ростом поступлений от услуг передачи данных и Интернета на 28% до 2,855 млрд руб. за счет интенсивного расширения абонентской базы пользователей ШПД на 88% до 501,5 тыс. Также увеличение выручки в отчетном периоде произошло благодаря росту доходов от услуг местной телефонной связи на 2,5% до 5,854 млрд руб. и услуг сотовой связи на 1,6% до 4,892 млрд руб. Причем, рост первых был вызван увеличением числа основных телефонных аппаратов на 27,9 тыс. шт. до 4,359 млн шт. и индексацией регулируемых тарифов с 01.03.2009 года, вторых - наращиванием абонентской базы на 14,2% до 5,1 млн пользователей, несмотря на жесткую конкуренцию со стороны «большой тройки». «Стремительный» рост операционных расходов Компании обусловлен, главным образом, отчислением на износ и амортизацию на 18,6% до 4,072 млрд руб. как результат масштабной инвестиционной программы предыдущих лет, прочими расходами на 13,9% до 3,387 млрд руб. (агентские вознаграждения, налоги, за исключением налога на прибыль, транспортные и почтовые расходы, резервы по сомнительным долгам) и расходами по услугам операторов связи на 8,8% до 2,320 млрд руб. в результате роста трафика, подлежащего оплате в соответствии с порядком межоператорских взаимоотношений согласно нормативно-правовой базы отрасли.

• Снижение эффективности деятельности Компании – рентабельность EBITDA уменьшилась на 2,8 п.п. до 36,6%, вследствие уменьшения показателя EBITDA на 4,1% из-за неэффективного контроля над издержками, Кроме того, у Оператора по итогам 1 полугодия 2009 года произошло падение размера чистой прибыли на 57,6% до 1,658 млрд руб. относительно аналогичного периода 2008 года. При этом рентабельность по чистой прибыли снизилась на 6,4 п.п. до 4,5%. На отрицательное изменение значения чистой прибыли, кроме выше озвученного, повлияли потери от курсовых разниц в размере 428 млн руб., возникшие после отрицательной переоценки валютного долга из-за девальвации рубля.

• Финансовый долг Оператора в отчетном периоде продемонстрировал незначительный сокращение до 21,987 млрд руб. (на 8,5% относительно конца 2008 года). При этом долговая нагрузка Компании, по нашим оценкам, снизилась с 2,02х до 1,90х по соотношению Финансовый долг/EBITDA. В январе-июне 2009 года у Компании произошло некоторое улучшение временной структуры долга относительно конца 2008 года – доля краткосрочных кредитов и займов в общем объеме долга снизилась с 46,7% до 46,3% (до 10,178 млрд руб. (2 млрд руб. приходится на облигационный выпуск серии 08). Несмотря на это, мы считаем, что у «Сибирьтелекома» ситуация с исполнением краткосрочной части долга по-прежнему остается достаточно напряженной, поскольку объем денежных средств на счетах Оператора по состоянию на 30 июня 2009 года был равен лишь 804 млн руб. При этом операционный денежный поток Компании в 1 полугодии 2009 года остался достаточно весомым – порядка 5,189 млрд руб. Тем не менее, очевидно, что без внешних заемных средств Оператору не обойтись. В свою очередь, Компания активно кредитуется в банках с государственным участием в лице Сбербанка, ВТБ, Связь-Банка и др. Так, Сбербанк открыл «Сибирьтелекому» три кредитные линии объемом 1 млрд руб. каждая на 5 лет, из которых в настоящее время уже выбрано около 1,4 млрд руб. Сохранившаяся способность привлекать денежные средства из внешних источников, вероятно, окажет поддержку в рефинансировании краткосрочных долгов Компании. Кроме того, «Сибирьтелеком» запланировал в ближайшее время размещение трех выпусков биржевых облигаций общим объемом 4 млрд руб.

Денежный рынок

Как и ожидалось, начало периода основных налоговых выплат отразилось на денежном рынке некоторым ростом ставок. Впрочем, вчерашние обязательства перед бюджетом – по уплате НДС – были некрупными по объемам, поэтому не вызвали особых затруднений у участников рынка. Стоимость ресурсов на межбанке и по валютным свопам поднялась примерно на 1 п.п. относительно пятницы, преимущественно располагаясь в пределах 7-8,5%.

О слабом влиянии уплачиваемого вчера НДС свидетельствует и незначительное изменение остатков банков на корсчетах и депозитах в ЦБ, подросших по итогам дня с 609,2 млрд до 614,8 млрд руб. При этом участники на 24 млрд руб. увеличили объемы операций ежедневного РЕПО с ЦБ, заняв в ходе утреннего аукциона около 84 млрд руб. при лимите 150 млрд руб. Таким образом, почти половина предложенной Банком России «поддержки» оказалась не востребована.

По результатам вчерашнего беззалогового аукциона кредитные организации подали заявки и привлекли на 5-недельный срок 19,14 млрд из 20 млрд руб. возможных. Ставка отсечения была установлена практически на уровне минимальной – 11,26% против 11,25%.

Стоит отметить, что, несмотря на предпринятое на прошлой неделе снижение ставки рефинансирования, минимальная цена аукциона осталась на уровне предшествовавших. То есть, снизив стоимость основных инструментов рефинансирования, ЦБ оставил без изменения цены ресурсов, предоставляемых в рамках необеспеченного кредитования. По всей видимости, это связано с тем, что Банк России приступил к анонсированной им тактике постепенно отхода от беззалогового фондирования банковского сектора.

Впрочем, остается другой источник таких ресурсов – Минфин, устраивающий сегодня новый аукцион по размещению свободных средств бюджета объемом до 40 млрд руб. Ранее мы уже указывали, что в настоящее время ведомство располагает изрядным количеством свободных ресурсов, полученных за счет конвертированных, но неиспользованных средств Резервного фонда. Так как бюджетные расходы планируется серьезным образом увеличить лишь в последний месяц года, Минфин сохраняет хорошую возможность по дальнейшему размещению 3-месячных ресурсов.

Валютный рынок вчера выглядел достаточно пассивно. Объем операций по инструментам рубль-доллар с расчетом «на завтра» не превысил 2 млрд долл. Низкая активность сделок, на наш взгляд, обусловлена установившейся на международных ранках неопределенностью: нефть котируется на уровне 70 долл. за баррель (Brent), соотношение пары EUR/USD варьируется в пределах 1,470-1,475х. К сегодняшнему открытию внутреннего рынка ситуация особо не изменилась, однако с момента открытия рубль стремительно укрепился к корзине более чем на 10 коп. и сейчас торгуется на уровне 36,69 руб.

Долговые рынки

В понедельник на рынках преобладали смешанные настроения. С одной стороны, при отсутствии какого – либо новостного flow инвесторы выбирают наиболее консервативную стратегию и стараются зафиксировать полученную накануне прибыль. С другой – желание продавать не является основным, поскольку преобладающие на рынке ожидания все же не лишены оптимистичной составляющей, и большая часть продаж находит покупателей. Как следствие, мы наблюдаем отсутствие серьезных переоценок по итогам дня, несмотря на довольно высокую волатильность в течение торговой сессии.

Так, американские фондовые площадки закончили вчерашние торги без единой динамики. На фоне снижения по индексам S&P500 и DOW на уровне 0,3% - 0,4% индекс компаний сегмента «высоких технологий»- Nasdaq прибавил 0,2%.

В казначейских обязательствах амплитуда колебаний доходностей в течение дня была достаточно широкой. Например, по 10-летним UST дневным минимумом была доходность на уровне 3,41% годовых, тогда как к закрытию торгов доходность вновь вернулась к 3,48% годовых. Вероятно, дает о себе знать фактор нового предложения – сегодня состоится первый из аукционов текущей недели по 2-летним UST на сумму 43 млрд долл.

Как мы ожидаем, текущую ситуацию, которая сохраняется довольно напряженной в ожидании завтрашних решений ФРС, способен несколько «разрядить» публикуемый сегодня индекс производственной активности Ричмонда за сентябрь. Однако с началом торгов в Азии приходится констатировать, что рынки продолжают «дрейфовать» без единого тренда.

Похоже, что инвесторы в российские еврооблигации также сохраняют статус «наблюдателей». Котировки суверенных еврооблигаций Russia-30 большую часть вчерашних торгов сохранялись в рамках диапазона 107,375% - 107,5%. Активизировавшиеся в первой половине дня продавцы «сдвинули» цены до 107,1875%, однако данный уровень оказался импульсом к новой серии покупок, в результате которых все вернулось в прежний диапазон.

В корпоративных еврооблигациях большая часть выпусков, несмотря на проходившие в течение дня сделки, не выделялась значимым движением котировок. Заметной была покупательская активность в облигациях Северсталь-13, которые прибавили в цене порядка 20 б.п.

При этом «главными героями» вчерашнего дня стали выпуски ВымпелКом-13 и ВымпелКом-11, в отношении которых эмитент анонсировал свои планы по buy-back бумаг на сумму 320 млн долл., озвучив минимальную цену выкупа по бумагам с погашением в 2011 году на уровне 106,625% от номинала и в 2013 году – 104,75% от номинала. После появления данного сообщения котировки «выкупаемых» бумаг выросли более чем на 0,5%: почти до 105% по ВымпелКом-11 и до 103,5% по ВымпелКом-13. Решение эмитента, обладающего свободной ликвидностью, по сокращению своих долговых обязательств выглядит вполне понятным поступком. При этом довольно необычно смотрится готовность к столь значительной премии к рынку лишь с целью вывода бумаг из обращения. Нет четкого понимания, в выкупе какого из обозначенных выпусков в большей степени ориентирован эмитент, к тому же стоимость обслуживания по долгам одинаковая – купон 8,375%. Исходя из того, что выбраны именно эти бумаги, а не более долгосрочные, можно полагать, что компания планирует увеличить долгосрочную составляющую долга. Однако, поскольку объем выпуска Вымпелком-11 составляет всего 300 млн долл., а ВымпелКом-13 – 1 млрд долл., можно полагать, что, ориентируясь на довольно близкое погашение, держатели вряд ли будут массово сокращать позиции в выпуске, погашаемом в 2011 году, тогда как более высокому предъявлению к выкупу бумаг ВымпелКом-13 «благоприятствует» существенно превосходящий объем займа.

На фоне ожидаемого сокращения количества бумаг ВымпелКома в обращении почти по 1% прибавили в цене выпуски с погашением в 2016 и 2018 годах, которые не попадают в рамки планируемой сделки.

В рублевом сегменте «преодоление» очередного налогового рубежа прошло довольно благополучно. При этом некоторую «замороженность» торговой активности вчера можно также объяснить и давлеющей над локальным рынком неопределенностью внешнего фона, хотя все больше признаков того, что рынок рублевых обязательств весьма «самостоятелен». Косвенным подтверждением этого мы предлагаем обозначить неугасающую активность первичного сегмента. Так только за вчерашний день о своих планах по размещению новых бондов заявили еще ММК (на 15 млрд руб.), ФСК (50 млрд руб.), ВТБ-Лизинг (20 млрд руб.), а также «оживают» субъекты РФ - Нижегородская область заявила о планах по размещению бумаг на 3 млрд руб.

Динамика котировок наиболее ликвидных бумаг вчера была неоднородной: разброс при весьма скромных оборотах варьировался в рамках диапазоне от -50 до +50 б.п. Облигации Интегры пока никак не отреагировали на сообщение о планируемой допэмиссии, вероятно, на фоне того, что держатели бондов предпочитают подождать до скорой оферты.

В отношении сегодняшних торгов мы полагаем, у рынка есть еще один день, чтобы определиться с приоритетами, поскольку уже завтра стартует «марафон» первичных размещений текущей недели, который открывают ОФЗ на 20 млрд руб. В целом же ситуация складывается более комфортно, чем в понедельник: рубль выглядит более уверенно и котировки нефти пока демонстрируют положительную динамику.