Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[22.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продемонстрировали шокирующее ралли после не менее шокирующих данных, показавших, что американские региональные промышленники сокращают свои заказы в ответ на снижение потребительского спроса, вызванного охлаждением рынка жилья США. Индекс ФРБ Филадельфии, впервые за последние 3 года, в сентябре скатился в отрицательную область и составил –0.4 пунктов (ожидалось 14.0 пунктов), что вызвало серьезные опасения по поводу замедления экономики США. В итоге доходность индикативных 10Y UST снизилась до нового 6-месячного минимума 4.62%, а на рынке появились спекуляции относительно снижения ставки Fed Funds в ближайшие месяцы. Слабый индекс Филадельфии, особенно если он подтвердится аналогичным показателем по Нью-Йорку, увеличит вероятность резкого снижения индекса ISM, что усилит давление в пользу снижения ставок. Это будет служить косвенной поддержкой базовым активам, хотя на сегодняшних торгах возможна отрицательная коррекция после бурного ралли. Спрэд доходности между 2Y и 10Y UST сначала расширился до 10 б.п., но затем сократился почти в 2 раза, мы ожидаем, что инверсия кривой на 10-летнем участке будет ликвидирована до конца месяца.

Несмотря на снижение доходности базовых активов, долги EM показали очень слабую сессию в четверг из-за роста политической напряженности в Эквадоре и Бразилии, что привело к резкому увеличению спрэда EMBI+ до 212 б.п. Скандал в Бразилии связан с подозрением главы избирательного штаба президента Лулы да Сильва в даче взяток и организации «черного пиара» конкурентов. Что касается Эквадора, то теперь не только претендент на выборах в президенты (октябрь) Рафаэль Корреа, но и действующий президент Альфредо Паласио заявил в Нью-Йорке о необходимости пересмотра договоренностей по внешнему долгу. Эти страны составляют четвертую часть в индексах EM, поэтому расширение их спрэдов резко снижают желание международных инвесторов рисковать. К этому следует прибавить неопределенность в Таиланде и Венгрии, высокую волатильность цен на нефть и воинственную речь президента Венесуэлы Уго Чавеса в адрес президента США Джорджа Буша. Технические параметры рынка после большого объема размещений также оставляют желать лучшего. Все это будет способствовать сохранению тенденции перехода капитала в более качественные активы, в такие как государственные облигации развитых стран и корпоративные и суверенные долги с рейтингом не ниже «ВВВ». Мы меняем наш краткосрочный прогноз по долгам EM с нейтрального на негативный. Наиболее подвержены распродажам Бразилия, Эквадор, Венесуэла и Турция.

Российские еврооблигации, как мы и прогнозировали, держаться лучше рынка. Сначала они стали расти вслед за UST после слабых данных по США, но продажи в Бразилии заставили суверенные бумаги вернуться к прежним уровням. В итоге за счет снижения доходности базовых активов спрэд России’30 к 10Y UST увеличился до 120 б.п. Это привлекательный уровень, поэтому рекомендуем спекулятивные покупки тридцатки, цель по спрэду – 110-112 б.п., что предполагает уровень 111.5-111.625% по цене. Эффект «risk-aversion», учитывая высокие кредитные рейтинги РФ, будет оказывать нейтральное или даже положительное действие на динамику российских суверенных активов. В корпоративном сегменте мы увидим, скорее всего, обратную картину, поскольку снижение аппетита на риск приведет к продажам, единственное, что спасает – низкая активность. Желание продать есть, но брать бумаги никто особо не собирается. В целом лучше выглядят бумаги нефтегазовых компаний, хуже рынка торгуется металлургия, несмотря на позитивные новости по Северстали. Расширение спрэдов ликвидных бумаг телекомов и к суверенной кривой будет хорошей торговой идеей для спекулянтов сегодня (МТС, АФК Система, Мегафон), однако консервативным инвесторам рекомендуем дождаться улучшения общих настроений, поэтому им пока рекомендуем оставаться вне рынка. Также рекомендуем переключить внимание на более качественные бумаги такие как ВТБ, Моснарбанк, Россельхозбанк.