Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[22.08.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Геополитическая напряженность продолжает отталкивать иностранных инвесторов от РФ. Тем не менее, постепенно появляется покупатель: вчера точечным спросом пользовались Газпрома, Лукойла, Транснефти. Российская валютная кривая – безизменений.

Рублевые облигации

В четверг ситуация на рынке рублевых долговых обязательств вновь резко ухудшилась. Падение затронуло широкий спектр бумаг, за исключаем некоторых коротких облигаций и выпусков, входящих в «список ЖКХ». Учитывая, что на следующей неделе предстоят крупные налоговые платежи и нехватка рублевых средств может обостриться еще сильнее, риск дальнейшего снижения цен рублевых облигаций представляется довольно высоким.

Валютный рынок

В начале вчерашних торгов курс рубля к доллару резко вырос и достиг недельного максимума, правда, удержаться на нем не сумел. Причиной коррекции стал политический фактор, повлекший рост бивалютной корзины. Остается высоким риск ослабления рубля и в связи с возможным снижением курса евро относительно доллара.

Валютные облигации

Политические риски мешают росту

Ослабление геополитической напряженности в мире, в том числе благодаря окончанию военных действий на Кавказе, а также сокращение внутренних политических рисков (Фактор Мечела отходит на второй план) плавно способствуют появлению покупателей на рынке валютных бондов РФ.

В то же время, говорить о существенных изменениях на евробондах РФ пока рано: миллиарды долларов средств глобальных инвесторов было выведено из активов РФ в августе. Однако учитывая масштабный приток капитала в 1П 2008 года, видимо сформированный на идеях о РФ, как о «тихой гавани», а также дальнейшего ослабления геополитической напряженности в мире, можно ожидать восстановления рынка российских внешних бондов в ближайшей перспективе.

Однако по факту ключевые индикаторы российского риска пока об этом не говорят. Так CDS 5-ти летние CDS на Россию находятся в районе 130 б.п. – уровней прошлой волны неприязни к рискам, основанной на банкротстве Bear Stearns. А суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 по прежнему весьма широк – около 185 б.п.

Новостной же поток с Запада особо не меняется: фин.отчеты крупнейших компаний мира свидетельствуют о различных потерях от кризиса рынка жилья и кредитования. Все это с определенным временным лагом скажется на темпах роста мировой экономики.

Это с одной стороны поддерживает безрисковые инструменты – бенчмарк, вслед которой движутся и котировки российских евробондов, с другой – лимитирует вложение в рынки Emerging Markets, к которым большая часть инвесторов пока еще относит Россию.

Тем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшения восприятия рисков РФ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. Мы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чья доходность за время распродаж приблизилась к 10% годовых – Северсталь, Евраз, ТМК, ТНК-ВР, НКНХ и др.

Вчера в 16.30 вышли данные по безработице, которые оказались лучше ожиданий. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, снизилось на прошлой неделе на 13 тыс. - до 432 тыс. Рынок ожидал снижения показателя на 10 тыс. с объявленного ранее уровня. Согласно пересмотренным данным, неделей ранее количество заявок составляло 445 тыс., а не 450 тыс., как сообщалось ранее. Однако, мы не стали придавать существенную значимость этого индикатора, т.к. во-первых ввиду коротких периодов отслеживания (неделя) он крайне волатилен, кроме того он показывает тех жителей, которые ищут работу, а ведь некоторые могли просто еще об этом не заявить. Среднемесячное же значение данного индикатора сейчас на максимуме за последние 6 лет.

Индекс опережающих экономических показателей США, который в июне упал на 0,7%, в то время как прогнозировали снижение всего на 0,2%. Опубликованные данные укрепили опасения относительно ухудшения ситуации в экономике страны.

Значение индекса производственной активности, рассчитываемого Федеральным резервным банком Филадельфии и опубликованным также вчера вечером, в августе увеличилось меньше, чем ожидалось. Индикатор поднялся до -12,7 пункта по сравнению с -16,3 пункта месяцем ранее. Отрицательное значение индекса означает ослабление активности в производственной сфере региона. Рынок ожидал повышения показателя до -12,6 пункта.

Кроме того, по-прежнему в воздухе витают слухи о крупнейших ипотечных квазигосударственных компаниях США (Freddie Mac и Fannie Mae), которым довольно скоро предстоит рефинансировать более 200 млрд. долл. Их финансовое положение продолжает ухудшаться, и на рынке всё более усиливаются опасения того, что государство будет вынуждено вмешаться. Причем если ранее – это было предположение прессы и участников рынка, то теперь об этом в открытую (по данным Блумберг) заявляют финансовые власти США. Так вчера президент ФРБ Миннеаполиса Гари Стерн поддержал предложенные недавние шаги администрации США по поддержке опальных ипотечных гигантов. В тоже время президент ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкер, напротив возжелал увидеть их "достоверно и демонстративно приватизированными".

Со стороны частных корпораций вчера предоставил отчетность Holcim, один из ведущих производителей цемента в мире. Компания сократила чистую прибыль во II квартале из-за снижения темпов строительства в США и роста цен на сырье и транспорт. Прибыль до налоговых и процентных выплат сократилась почти на 10% до 1,23 млрд. швейцарских франков.

Сегодня в 12.30 Национальное статистическое управление Великобритании опубликует пересмотренные данные об объеме ВВП во II квартале. Важных корпоративных отчетностей сегодня мы не ожидаем.

Рублевые облигации

В четверг ситуация на рынке рублевых долговых обязательств вновь резко ухудшилась. Особенно впечатляют темпы падения облигаций АИЖК, потевших еще 1,5 п.п. Всего же с начала недели они упали в среднем на 3 п.п., при этом доходность АИЖК 10об достигла 11,7% годовых, а АИЖК 11об – 11,84% годовых (по цене продажи).

Подешевели и другие облигации первого эшелона. Локальных максимумов доходности достигли бумаги Лукойла, Москвы, Московской области, Газпрома, и ВТБ. Их снижение продолжалось на протяжении всей этой недели.

Второй эшелон смотрелся чуть лучше, главным образом, за счет облигаций, доступных для инвестирования денег фонда реформирования ЖКХ. Впрочем, большинство бумаг второго эшелона также снизилось, причем в основном это «длинные» облигации – с дюрацией более двух лет.

Теперь многое будет зависеть от прохождения налогов. Если они спровоцируют еще большее ухудшение рублевой ликвидности, падение рублевых облигаций, скорее всего, продолжится.

Вероятность такого поворота событий, на наш взгляд, достаточно высока, учитывая, что ставки МБК даже в отсутствие налогов остаются высокими – 5-6% годовых, а сумма средств на корсчетах и депозитах со времени последней уплаты НДС и налога на прибыль выросла всего на 57 млрд. рублей, по сравнению с 225,8 млрд. рублей в июле, 390 млрд. в июне, и 365 млрд. рублей в мае.

Деньги Минфина и ЦБ, возможно, смягчит дефицит рублевых средства, однако учитывая, что частично они пойдут на рефинансирование 119 млрд. рублей, привлеченных у Минфина в первой половине августе, повышения краткосрочных процентных ставок, скорее всего, не избежать.

Валютный рынок

В начале вчерашних торгов курс рубля к доллару резко вырос и достиг четырехдневного максимума, правда, удержаться на нем не сумел. Причиной коррекции в очередной раз стал политический фактор, повлекший рост бивалютной корзины. В ближайшие дни рубль может упасть из-за снижения европейской валюты, которой будет сложно сохранить тенденцию к росту на фоне большого количество данных, свидетельствующих о замедлении экономики еврозоны (вчера, например, стало известно о дальнейшем снижении деловой активности).

Впрочем, основную роль по-прежнему будут играть геополитические риски. Падение котировок акций, широкие спреды суверенных евробондов - все это последствия военного конфликта. Потребуется время, чтобы отношение западных инвесторов к российским активам улучшилось. Именно поэтому рынок крайне сдержанно отреагировал на заявление Министра финансов РФ А. Кудрина о том, что бегство капитала (имеется в виду, наверное, в прежних объемах) остановилось. Ранее А. Кудрин заявлял о том, что за время недельной войны с Грузией инвесторы вывели из России $7 млрд. миллиардов, из них шесть - только за первый день. Суммарный отток оказался еще выше, учитывая, что за неделю золотовалютные резервы ЦБ упали на $16,4 млрд. – максимальное снижение за последние два года.

В связи с этим, мы не исключаем, что укрепления рубля к бивалютной корзины в конце месяца из-за налоговых выплат может оказаться временным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: