Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[22.08.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

√еополитическа€ напр€женность продолжает отталкивать иностранных инвесторов от –‘. “ем не менее, постепенно по€вл€етс€ покупатель: вчера точечным спросом пользовались √азпрома, Ћукойла, “ранснефти. –оссийска€ валютна€ крива€ – безизменений.

–ублевые облигации

¬ четверг ситуаци€ на рынке рублевых долговых об€зательств вновь резко ухудшилась. ѕадение затронуло широкий спектр бумаг, за исключаем некоторых коротких облигаций и выпусков, вход€щих в «список ∆ ’». ”читыва€, что на следующей неделе предсто€т крупные налоговые платежи и нехватка рублевых средств может обостритьс€ еще сильнее, риск дальнейшего снижени€ цен рублевых облигаций представл€етс€ довольно высоким.

¬алютный рынок

¬ начале вчерашних торгов курс рубл€ к доллару резко вырос и достиг недельного максимума, правда, удержатьс€ на нем не сумел. ѕричиной коррекции стал политический фактор, повлекший рост бивалютной корзины. ќстаетс€ высоким риск ослаблени€ рубл€ и в св€зи с возможным снижением курса евро относительно доллара.

¬алютные облигации

ѕолитические риски мешают росту

ќслабление геополитической напр€женности в мире, в том числе благодар€ окончанию военных действий на  авказе, а также сокращение внутренних политических рисков (‘актор ћечела отходит на второй план) плавно способствуют по€влению покупателей на рынке валютных бондов –‘.

¬ то же врем€, говорить о существенных изменени€х на евробондах –‘ пока рано: миллиарды долларов средств глобальных инвесторов было выведено из активов –‘ в августе. ќднако учитыва€ масштабный приток капитала в 1ѕ 2008 года, видимо сформированный на иде€х о –‘, как о «тихой гавани», а также дальнейшего ослаблени€ геополитической напр€женности в мире, можно ожидать восстановлени€ рынка российских внешних бондов в ближайшей перспективе.

ќднако по факту ключевые индикаторы российского риска пока об этом не говор€т. “ак CDS 5-ти летние CDS на –оссию наход€тс€ в районе 130 б.п. – уровней прошлой волны непри€зни к рискам, основанной на банкротстве Bear Stearns. ј суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 по прежнему весьма широк – около 185 б.п.

Ќовостной же поток с «апада особо не мен€етс€: фин.отчеты крупнейших компаний мира свидетельствуют о различных потер€х от кризиса рынка жиль€ и кредитовани€. ¬се это с определенным временным лагом скажетс€ на темпах роста мировой экономики.

Ёто с одной стороны поддерживает безрисковые инструменты – бенчмарк, вслед которой движутс€ и котировки российских евробондов, с другой – лимитирует вложение в рынки Emerging Markets, к которым больша€ часть инвесторов пока еще относит –оссию.

“ем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшени€ воспри€ти€ рисков –‘ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. ћы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чь€ доходность за врем€ распродаж приблизилась к 10% годовых – —еверсталь, ≈враз, “ћ , “Ќ -¬–, Ќ Ќ’ и др.

¬чера в 16.30 вышли данные по безработице, которые оказались лучше ожиданий. „исло американцев, впервые обратившихс€ за пособием по безработице, снизилось на прошлой неделе на 13 тыс. - до 432 тыс. –ынок ожидал снижени€ показател€ на 10 тыс. с объ€вленного ранее уровн€. —огласно пересмотренным данным, неделей ранее количество за€вок составл€ло 445 тыс., а не 450 тыс., как сообщалось ранее. ќднако, мы не стали придавать существенную значимость этого индикатора, т.к. во-первых ввиду коротких периодов отслеживани€ (недел€) он крайне волатилен, кроме того он показывает тех жителей, которые ищут работу, а ведь некоторые могли просто еще об этом не за€вить. —реднемес€чное же значение данного индикатора сейчас на максимуме за последние 6 лет.

»ндекс опережающих экономических показателей —Ўј, который в июне упал на 0,7%, в то врем€ как прогнозировали снижение всего на 0,2%. ќпубликованные данные укрепили опасени€ относительно ухудшени€ ситуации в экономике страны.

«начение индекса производственной активности, рассчитываемого ‘едеральным резервным банком ‘иладельфии и опубликованным также вчера вечером, в августе увеличилось меньше, чем ожидалось. »ндикатор подн€лс€ до -12,7 пункта по сравнению с -16,3 пункта мес€цем ранее. ќтрицательное значение индекса означает ослабление активности в производственной сфере региона. –ынок ожидал повышени€ показател€ до -12,6 пункта.

 роме того, по-прежнему в воздухе витают слухи о крупнейших ипотечных квазигосударственных компани€х —Ўј (Freddie Mac и Fannie Mae), которым довольно скоро предстоит рефинансировать более 200 млрд. долл. »х финансовое положение продолжает ухудшатьс€, и на рынке всЄ более усиливаютс€ опасени€ того, что государство будет вынуждено вмешатьс€. ѕричем если ранее – это было предположение прессы и участников рынка, то теперь об этом в открытую (по данным Ѕлумберг) за€вл€ют финансовые власти —Ўј. “ак вчера президент ‘–Ѕ ћиннеаполиса √ари —терн поддержал предложенные недавние шаги администрации —Ўј по поддержке опальных ипотечных гигантов. ¬ тоже врем€ президент ‘–Ѕ –ичмонда ƒжеффри Ћэкер, напротив возжелал увидеть их "достоверно и демонстративно приватизированными".

—о стороны частных корпораций вчера предоставил отчетность Holcim, один из ведущих производителей цемента в мире.  омпани€ сократила чистую прибыль во II квартале из-за снижени€ темпов строительства в —Ўј и роста цен на сырье и транспорт. ѕрибыль до налоговых и процентных выплат сократилась почти на 10% до 1,23 млрд. швейцарских франков.

—егодн€ в 12.30 Ќациональное статистическое управление ¬еликобритании опубликует пересмотренные данные об объеме ¬¬ѕ во II квартале. ¬ажных корпоративных отчетностей сегодн€ мы не ожидаем.

–ублевые облигации

¬ четверг ситуаци€ на рынке рублевых долговых об€зательств вновь резко ухудшилась. ќсобенно впечатл€ют темпы падени€ облигаций ј»∆ , потевших еще 1,5 п.п. ¬сего же с начала недели они упали в среднем на 3 п.п., при этом доходность ј»∆  10об достигла 11,7% годовых, а ј»∆  11об – 11,84% годовых (по цене продажи).

ѕодешевели и другие облигации первого эшелона. Ћокальных максимумов доходности достигли бумаги Ћукойла, ћосквы, ћосковской области, √азпрома, и ¬“Ѕ. »х снижение продолжалось на прот€жении всей этой недели.

¬торой эшелон смотрелс€ чуть лучше, главным образом, за счет облигаций, доступных дл€ инвестировани€ денег фонда реформировани€ ∆ ’. ¬прочем, большинство бумаг второго эшелона также снизилось, причем в основном это «длинные» облигации – с дюрацией более двух лет.

“еперь многое будет зависеть от прохождени€ налогов. ≈сли они спровоцируют еще большее ухудшение рублевой ликвидности, падение рублевых облигаций, скорее всего, продолжитс€.

¬еро€тность такого поворота событий, на наш взгл€д, достаточно высока, учитыва€, что ставки ћЅ  даже в отсутствие налогов остаютс€ высокими – 5-6% годовых, а сумма средств на корсчетах и депозитах со времени последней уплаты Ќƒ— и налога на прибыль выросла всего на 57 млрд. рублей, по сравнению с 225,8 млрд. рублей в июле, 390 млрд. в июне, и 365 млрд. рублей в мае.

ƒеньги ћинфина и ÷Ѕ, возможно, см€гчит дефицит рублевых средства, однако учитыва€, что частично они пойдут на рефинансирование 119 млрд. рублей, привлеченных у ћинфина в первой половине августе, повышени€ краткосрочных процентных ставок, скорее всего, не избежать.

¬алютный рынок

¬ начале вчерашних торгов курс рубл€ к доллару резко вырос и достиг четырехдневного максимума, правда, удержатьс€ на нем не сумел. ѕричиной коррекции в очередной раз стал политический фактор, повлекший рост бивалютной корзины. ¬ ближайшие дни рубль может упасть из-за снижени€ европейской валюты, которой будет сложно сохранить тенденцию к росту на фоне большого количество данных, свидетельствующих о замедлении экономики еврозоны (вчера, например, стало известно о дальнейшем снижении деловой активности).

¬прочем, основную роль по-прежнему будут играть геополитические риски. ѕадение котировок акций, широкие спреды суверенных евробондов - все это последстви€ военного конфликта. ѕотребуетс€ врем€, чтобы отношение западных инвесторов к российским активам улучшилось. »менно поэтому рынок крайне сдержанно отреагировал на за€вление ћинистра финансов –‘ ј.  удрина о том, что бегство капитала (имеетс€ в виду, наверное, в прежних объемах) остановилось. –анее ј.  удрин за€вл€л о том, что за врем€ недельной войны с √рузией инвесторы вывели из –оссии $7 млрд. миллиардов, из них шесть - только за первый день. —уммарный отток оказалс€ еще выше, учитыва€, что за неделю золотовалютные резервы ÷Ѕ упали на $16,4 млрд. – максимальное снижение за последние два года.

¬ св€зи с этим, мы не исключаем, что укреплени€ рубл€ к бивалютной корзины в конце мес€ца из-за налоговых выплат может оказатьс€ временным.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: