ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Встреча главы ФРС Бернанке, министра финансов Поулсона и председателя сенаторского комитета США Додда укрепила ожидания инвесторов относительно снижения базовой процентной ставки на сентябрьском заседании FOMC. Основные тезисы встречи основывались на мнении о необходимости снизить процентную ставку, поскольку снижение дисконтной ставки не оправдало себя в полной мере. Додд высказал надежду, что ФРС будет более агрессивным в регулировании экономических процессов, и посоветовал ФРС использовать все возможные инструменты для стабилизации на финансовых рынках.

Базовые активы
 
Итоги встречи денежных властей США, которые усилили вероятности снижения базовой процентной ставки, вновь привели к росту спроса на казначейские обязательства США. Очередные новости о проблемах у 9-го по капитализации банка США Capital one, который собирается продать свое ипотечное подразделение, купленное несколько месяцев назад. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 2-летнего минимума и составила 4.06(-0.06)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску минимален на фоне сохраняющейся напряженности глобальных финансовых рынков. Тем не менее, агрессивные продажи вчера не получили продолжения, поскольку текущие спрэды EM близки к 2-летним максимумам. Спрэд EMBI+ расширился - до 243(+3) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает снижение в бенчмарках. Поддержки, как со стороны внутреннего денежного рынка, так и с внешних площадок не поступает. Ставки денежного рынка остаются на уровне доходности наиболее доходных ОФЗ, что не добавляет привлекательности рублевым обязательствам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность восстанавливается после уплаты налогов в начале недели. Сегодня показатель составил 878(+33.2) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ выросли -до 412.2(+26.9) и 465.8(+6.3) млрд руб. Тем не менее, снижение ставок денежного рынка на фоне восстановления уровня ликвидности минимально. Однодневные МБК обходятся под 5.5-6.5% против 6-7% во вторник. До конца недели налоговых перечислений не запланировано. Однако сегодня пройдет целый шквал  доразмещений ОФЗ (с амортизацией долга и с постоянным доходом), что может привести к оттоку ликвидности в эти инструменты

Ставки LIBOR продолжают сползать вниз вдоль всей кривой. 1M LIBOR составляет 5.50%, 12М LIBOR - 5.05%. Ставки российских NDF вновь укрепили позиции долларовых активов в масштабе до 1-го месяца. Рост краткосрочных ставок вызван действиями нерезидентов на локальном рынке, однако ставки вряд ли долгопродержатся на столь высоком уровне. Средне- и долгосрочные ставки держатся в привычном диапазоне 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает снижение в бенчмарках. Поддержки, как со стороны внутреннего денежного рынка, так и с внешних площадок не поступает. Ставки денежного рынка остаются на уровне доходности наиболее доходных ОФЗ, что не добавляет привлекательности рублевым обязательствам.

Государственные выпуски продолжают снижаться вслед за выходом нерезидентов из рублевых активов и более привлекательных условий рынка МБК. Тем не менее, агрессивных продаж мы не видим, цены на дальние выпуски ОФЗ снизились во вторник на 10-15 б.п. В "фишках" более существенные продажи: дальние выпуски ЛУКОЙЛа, Газпрома и РЖД снижались в цене на 20-40 б.п. Ряд продаж наблюдался в выпусках электроэнергетических компаний. Кривая облигаций АИЖК стабильна после обвального снижения на прошлой недели. Тем не менее, значительный апсайд в этих выпусках не спешит реализовываться рынком, что свидетельствует об отсутствии покупателей на рынке.
В дальнейшем выпуски первого уровня продолжат коррелировать с внешними долговыми рынками. На наш взгляд, снижение ставок МБК до уровней 3-4% маловероятно до конца августа, что ограничит покупки качественных рублевых активов.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент крайне волатилен. С одной стороны, ликвидность, высвобожденная от продаж бенчмарок внутренними игроками, частично приходится на покупку качественных бумаг второго "эшелона". С другой, инвесторы продолжают избавляться от проблемных выпусков и бумаг, по которым идет негативный корпоративный фон. В сложившихся условиях ожидаем сохранения спроса на качественные выпуски с доходностью 8-10% и в меньшей степени ожидаем сохранения спроса на наиболее доходные выпуски.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.