Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[22.08.2007]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

¬стреча главы ‘–— Ѕернанке, министра финансов ѕоулсона и председател€ сенаторского комитета —Ўј ƒодда укрепила ожидани€ инвесторов относительно снижени€ базовой процентной ставки на сент€брьском заседании FOMC. ќсновные тезисы встречи основывались на мнении о необходимости снизить процентную ставку, поскольку снижение дисконтной ставки не оправдало себ€ в полной мере. ƒодд высказал надежду, что ‘–— будет более агрессивным в регулировании экономических процессов, и посоветовал ‘–— использовать все возможные инструменты дл€ стабилизации на финансовых рынках.

Ѕазовые активы
 
»тоги встречи денежных властей —Ўј, которые усилили веро€тности снижени€ базовой процентной ставки, вновь привели к росту спроса на казначейские об€зательства —Ўј. ќчередные новости о проблемах у 9-го по капитализации банка —Ўј Capital one, который собираетс€ продать свое ипотечное подразделение, купленное несколько мес€цев назад. ƒоходность 2-летних об€зательств снизилась до 2-летнего минимума и составила 4.06(-0.06)%.

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску минимален на фоне сохран€ющейс€ напр€женности глобальных финансовых рынков. “ем не менее, агрессивные продажи вчера не получили продолжени€, поскольку текущие спрэды EM близки к 2-летним максимумам. —прэд EMBI+ расширилс€ - до 243(+3) б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок продолжает снижение в бенчмарках. ѕоддержки, как со стороны внутреннего денежного рынка, так и с внешних площадок не поступает. —тавки денежного рынка остаютс€ на уровне доходности наиболее доходных ќ‘«, что не добавл€ет привлекательности рублевым об€зательствам.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

–ублева€ ликвидность восстанавливаетс€ после уплаты налогов в начале недели. —егодн€ показатель составил 878(+33.2) млрд руб. ќстатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ выросли -до 412.2(+26.9) и 465.8(+6.3) млрд руб. “ем не менее, снижение ставок денежного рынка на фоне восстановлени€ уровн€ ликвидности минимально. ќднодневные ћЅ  обход€тс€ под 5.5-6.5% против 6-7% во вторник. ƒо конца недели налоговых перечислений не запланировано. ќднако сегодн€ пройдет целый шквал  доразмещений ќ‘« (с амортизацией долга и с посто€нным доходом), что может привести к оттоку ликвидности в эти инструменты

—тавки LIBOR продолжают сползать вниз вдоль всей кривой. 1M LIBOR составл€ет 5.50%, 12ћ LIBOR - 5.05%. —тавки российских NDF вновь укрепили позиции долларовых активов в масштабе до 1-го мес€ца. –ост краткосрочных ставок вызван действи€ми нерезидентов на локальном рынке, однако ставки вр€д ли долгопродержатс€ на столь высоком уровне. —редне- и долгосрочные ставки держатс€ в привычном диапазоне 5-6%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок продолжает снижение в бенчмарках. ѕоддержки, как со стороны внутреннего денежного рынка, так и с внешних площадок не поступает. —тавки денежного рынка остаютс€ на уровне доходности наиболее доходных ќ‘«, что не добавл€ет привлекательности рублевым об€зательствам.

√осударственные выпуски продолжают снижатьс€ вслед за выходом нерезидентов из рублевых активов и более привлекательных условий рынка ћЅ . “ем не менее, агрессивных продаж мы не видим, цены на дальние выпуски ќ‘« снизились во вторник на 10-15 б.п. ¬ "фишках" более существенные продажи: дальние выпуски Ћ” ќ…Ћа, √азпрома и –∆ƒ снижались в цене на 20-40 б.п. –€д продаж наблюдалс€ в выпусках электроэнергетических компаний.  рива€ облигаций ј»∆  стабильна после обвального снижени€ на прошлой недели. “ем не менее, значительный апсайд в этих выпусках не спешит реализовыватьс€ рынком, что свидетельствует об отсутствии покупателей на рынке.
¬ дальнейшем выпуски первого уровн€ продолжат коррелировать с внешними долговыми рынками. Ќа наш взгл€д, снижение ставок ћЅ  до уровней 3-4% маловеро€тно до конца августа, что ограничит покупки качественных рублевых активов.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ысокодоходный сегмент крайне волатилен. — одной стороны, ликвидность, высвобожденна€ от продаж бенчмарок внутренними игроками, частично приходитс€ на покупку качественных бумаг второго "эшелона". — другой, инвесторы продолжают избавл€тьс€ от проблемных выпусков и бумаг, по которым идет негативный корпоративный фон. ¬ сложившихс€ услови€х ожидаем сохранени€ спроса на качественные выпуски с доходностью 8-10% и в меньшей степени ожидаем сохранени€ спроса на наиболее доходные выпуски.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: