Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Динамика базовых активов. Новости из Китая стали настоящим сюрпризом для мировых финансовых рынков. То, на чем так долго настаивали американские власти, свершилось: Китайский Центробанк сделал первый шаг к введению плавающего курса юаня, объявив о ревальвации с 8.28 юаня/$ до 8.11 юаня/$ с допущением в дальнейшем волатильности на уровне ±0.3%. Произошедшее вызвало позитивную реакцию со стороны финансовых властей США - ведь большая часть дефицита торгового баланса приходится именно на торговлю с Китаем ($162 млрд. в 2004 году, и в этом году ожидается рост до $225 млрд.). И хотя вряд ли 2.1% ревальвация решит эту проблему, первый шаг с китайской стороны сделан. Но в первую очередь это событие имеет положительную окраску и для самого Китая: рост его экономики в последнее время был настолько сильным, что все чаще можно было слышать разговоры о перегреве и потере контроля над инфляцией. Сейчас же, помимо того, что инфляционные ожидания остынут за счет удешевления импортируемого сырья, в частности энергоресурсов, власти приобретают новый инструмент.

Реакция же рынка Treasuries была мгновенной - доходности бумаг резко пошли вверх, что вполне объяснимо. Азиатские страны, в частности Япония и Китай, являются крупнейшими держателями Treasuries: на них приходится $685.7 млрд. и $243.5 млрд., и именно покупка крупнейшими азиатскими Центробанками долларовых активов служила в последнее время одним из объяснений снижения долгосрочных процентных ставок на фоне роста краткосрочных. В этой связи опасения инвесторов связаны с тем, что на фоне снижения необходимости валютных интервенций Центробанки будут скупать меньше долларов, и, соответственно, покупать меньше казначейских бумаг.

Вряд ли сейчас можно ответить на закономерно возникающие вопросы: во-первых, какие дальнейшие шаги будет предпринимать Народный Банк Китая, и, во-вторых, как сильно это отразится на уровне инвестирования в Treasuries. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью – это о том, что в долгосрочной перспективе еще одним негативным фактором на рынке Treasuries стало больше.

Что же касается вчерашних торгов, то по итогам дня доходность 2-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 3.94%, доходность 10-летних – на 12 б.п. до 4.28%.

Развивающиеся рынки. Обвал Treasuries спровоцировал снижение развивающихся рынков, однако оно было весьма незначительным, что привело к сужению спрэдов. Турецкие бумаги сократили спрэд на 12 б.п., Мексиканские и венесуэльские - на 5 б.п. и 4 б.п. соответственно, что помогло спрэду EMBIGD сузиться на 6 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации также испытали на себе негативное давление базовых активов. Россия-30 снизилась на 12 б.п. до 110.508-110.658% (YTM 5.72%), что вызвало сужение спрэда к 10-летним Treasuries до 144 б.п.

В корпоративном и банковском секторе преобладали аналогичные настроения: лидерами снижения стали бумаги Газпромбанка-08 (-75 б.п., 104.125-105.125%, YTM 5.51%) и Сибнефти-09 (-50 б.п., 114.5-115.5%, YTM 5.75% ). В то же время отдельные бумаги показали рост: например, ВБД-08 вырос на 50 б.п. до 101-102% (YTM 7.69%).

Возросшая неопределенность, и, как следствие, сильная волатильность на долговых рынках приводит к тому, что инвесторы с высокой степенью осторожности подходят к покупкам бумаг. На наш взгляд, дальнейшее снижение базовых активов является наиболее вероятным следствием ряда факторов, в частности дальнейшего повышения ставки и появившейся неопределенности относительно поведения американской валюты. Мы, тем ни менее, продолжаем оставаться оптимистами относительно перспектив российского рынка, и на фоне сгущающихся туч над рынком Treasuries рекомендуем инвестировать в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы считаем, что текущие уровни являются приемлемыми для открытия долгосрочных длинных позиций. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК.

Рублевые облигации остались в стороне от вчерашних волнений на мировых финансовых рынках после неожиданного сюрприза со стороны Народного Банка Китая, в частности, высокой волатильности доллара на FOREX и падения котировок Treasuries. По-прежнему ощущая на себе давление со стороны локального дефицита ликвидности (ставки МБК вчера колебались в пределах 6%-7%), внутренний долговой рынок продолжил боковое движение при довольно скромной торговой активности по большинству серий.

На фоне ограниченного потенциала роста в голубых фишках, инвесторы продолжают искать возможности для покупки во втором – третьем эшелонах. Так, вчера можно было наблюдать покупки на небольших объемах в выпусках ОМЗ-4 (+40 б.п. по последней сделке), Инком Лады (+10 б.п.), Евросети (+15 б.п.), АПК ОГО (+14 б.п.), ЮТК-3 (+12 б.п.). Кроме того, в субфедеральных бумагах облигации Иркутской области-1 прибавили в весе 63 б.п. по последней сделке после амортизации 30% выпуска, прошедшей в среду.

Последствия вчерашних новостей из Китая для валютного рынка пока выглядят весьма умеренными: сдержанный характер объявленного укрепления юаня не привел к резкому обвалу доллара на FOREX, и, как следствие, по отношению к рублю. На этом фоне в сложившейся на рынке рублевого долга тенденции вряд ли стоит ожидать каких-либо резких изменений: скорее всего, до конца месяца рынок продолжит колебаться в боковом тренде. Наши рекомендации по-прежнему лежат в области выпусков второго – третьего эшелонов: ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома, Мига, Маира, Севкабеля, Главмосстроя и Группы ЛСР.