Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[22.06.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Несмотря на насыщенный график первичных размещений, в четверг торги на рублевом рынке облигаций были довольно интенсивными. Вместе с тем, ценовые уровни по итогам дня изменились несущественно. Котировки длинных ОФЗ и корпоративных облигаций первого эшелона немного снизились (в пределах 0.05 п. п.) – вероятно, это было вялой реакцией на некоторый рост доходностей КО США, произошедший в среду. В сегменте обязательств с самым высоким кредитным качеством были отмечены покупки выпуска ЛУКОЙЛ-3.

Следует отметить, что спрэды к ОФЗ облигаций Газпром-7, Газпром-8, Газпром-9 (ОФЗ+75-85 б. п.) на 20-25 б. п. шире, чем соответствующие спрэды выпусков Газпром-4 и Газпром-6 (ОФЗ+55 б. п.). Такое различие объясняется тем, что первые три из указанных инструментов не входят в котировальный список А1. Также интересно отметить, что для облигаций ЛУКОЙЛ-3 и ЛУКОЙЛ-4, включенных в котировальный список первого уровня, спрэд к ОФЗ составляет 90-95 б. п. Если сопоставить входящие в этот список обязательства Газпрома и ЛУКОЙЛа, то последние предлагают довольно большую премию – 35 б. п. На рынке валютных облигаций, где ценообразование, на наш взгляд, более эффективно, спрэд между инструментами Газпрома и ЛУКОЙЛа составляет всего 15-20 б. п. Таким образом, облигации ЛУКОЙЛ-3 и ЛУКОЙЛ-4, по нашему мнению, все еще несколько недооценены рынком.

Несколько хуже рынка вчера смотрелся выпуск Самарская область-3 (котировки снизились на 0.15 п. п.): продажи активизировались после того, как эмитент объявил о планах по размещению новых облигаций на следующей неделе. Отметим также продажи выпуска РуссНефть-1. Котировки этих облигаций долгое время держались на уровне 80.0, но вчера упали до 78.50 (доходность около 30%).

Запланированные на четверг первичные размещения прошли успешно. Доходность нового долгового инструмента Седьмого Континента к двухлетней оферте была установлена на уровне 7.95%; премия к кривой доходности Магнит Финанс – Пятерочка Финанс составила 15 б. п. Доходность облигаций ТГК-10-1 к двухлетней оферте сложилась в размере 7.75% – такой уровень доходности несколько более привлекателен, чем у более длинного выпуска ТГК-1-1 (7.69%).

Сегодня состоится всего одно первичное размещение. Очередной выпуск облигаций предложит участникам рынка крупная независимая факторинговая компания Еврокоммерц (объем выпуска 1 млрд руб., оферта через 1.5 года). Неделей ранее эмитенту удалось разместить второй выпуск на общую сумму 2 млрд руб. с офертой через один год по ставке 9.88%. Напомним, что тогда почти весь объем выпуска достался ООО «Дойче Банк», который приобрел ценных бумаг на 2.77 млрд руб. Риск компании Еврокоммерц во многом схож с риском российских коммерческих банков второго эшелона с наиболее эффективным управлением, поэтому мы считаем, что справедливая доходность выпуска должна находиться в диапазоне 10.2-10.5%. Тем не менее, мы ожидаем, что доходность при размещении может оказаться и более низкой, учитывая интерес к выпуску со стороны иностранных инвесторов (подробная финансовая характеристика эмитента представлена в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 21 июня).

Стратегия внешнего рынка

Котировки долговых инструментов на развивающихся рынках в четверг продолжили снижаться. Совокупный доход EMBI+ упал на 0.45%, а спрэд индекса к КО США расширился с 153 б. п. до 155 б. п. Негативная динамика была вызвана прежде всего возобновлением роста доходностей казначейских обязательств после выхода благоприятных макроэкономических показателей, что способствовало дальнейшему ослаблению ожиданий снижения учетной ставки ФРС США до конца этого года. После публикации неожиданно высокого майского индекса опережающих индикаторов и индекса деловой активности Федерального резервного банка Филадельфии доходности наиболее длинных КО выросли почти на 5 б. п., в результате чего угол наклона кривой доходности казначейских обязательств существенно увеличился. С начала месяца спрэд между десяти- и двухлетними активами расширился с отрицательного значения до 21 б. п. Спрос на более короткие выпуски КО США, вероятно, связан с тем, что ин весторы опасаются дальнейшего роста убытков хедж-фондов под управлением инвестиционного банка Bear Stearns, которые держат облигации, обеспеченные ипотечными кредитами с низким кредитным качеством.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня снижались, закрывшись на отметке 109.625; спрэд к КО США составил 93-94 б. п. Инвестиционная активность в сегменте корпоративных еврооблигаций была невысокой, под давлением оказались в основном длинные инструменты. Большинство котировок на покупку вчера снизились на 0.25 п. п. и более, и мы ожидаем, что сегодня российский рынок валютных обязательств откроется с понижением. Котировки новых выпусков РОЛЬФ 12, Альфа-Банк 12 и АК Барс 10, размещенных с довольно привлекательными премиями к соответствующим кривым доходности, колебались около номинала – многие инвесторы предпочли закрыть позиции в этих инструментах, фиксируя даже небольшую прибыль.

Динамику существенно лучше рынка в четверг продемонстрировали казахстанские еврооблигации. Рост котировок последовал после объявления о покупке итальянской финансовой группой UniCredit 100% акций АТФБанка, четвертого по величине банка страны, за USD2.3 млрд. До этого сообщения еврооблигации АТФБанк 14 торговались на уровне 1102.835 (доходность 8.676, премия к среднерыночным свопам 302 б. п.), а к концу дня котировки выпуска выросли до 107.0. При этом цена выпуска изменялась постепенно, и у инвесторов была возможность получить прибыль, даже осуществляя покупки в течение дня. Если сделка между UniCredit и АТФБанком будет завершена, мы рассчитываем на дальнейший рост котировок облигаций эмитента. Мы полагаем, что премия к свопам может сократиться с нынешних 200 б. п. до 100-120 б. п. Применительно к выпуску АТФБанк 14 это означает рост котировок еще на 4-5 п. п. Также следует отметить, что объявленная сделка, скорее всего, существенно изменит отношение инвесторов к обязательс твам банковского сектора Казахстана. По итогам дня котировки большинства выпусков облигаций банков страны укрепились в среднем на 1 п. п. По нашему мнению, следующими потенциальными объектами для поглощения в казахстанском банковском секторе могут стать Альянс Банк и банк ЦентрКредит.

Стратегия валютного рынка

Макроэкономические показатели США вновь оказались высокими. Это привело к снижению курса евро по отношению к доллару, что наверняка повлечет за собой ослабление рубля сегодня утром. В то же время, ставки денежного рынка остаются повышенными в связи с налоговыми платежами, однако банки по-прежнему не проявляют интереса к инструментам рефинансирования Банка России: аукционы РЕПО вновь были признаны несостоявшимися. Межбанковская ставка однодневного РЕПО остается на уровне 4%, а ставка overnight составляет 3.5%.

Банк России продолжает принимать меры по стерилизации избыточной ликвидности. Вчера были успешно проведены два депозитных аукциона (информация об объеме торгов не раскрывается). Согласно официальному сообщению Банка России, в аукционе со сроком депозита четыре недели приняли участие 27 банков, средневзвешенная процентная ставка составила 3.4%, а ставка отсечения – 3.6%. В аукционе со сроком депозита три месяца приняли участие семь банков, средневзвешенная ставка составила 4.22%, а ставка отсечения – 4.25%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: