Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[22.06.2007]  Ѕанк «енит    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬чера основное внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке. ћожно отметить, что все аукционы проходили без особого ажиотажа, при этом завершились достаточно успешно – ставки купонов были установлены в рамках прогнозов организаторов. » хот€ в отдельных случа€х это не позволило завершить размещение в течение аукциона, после дополнительной сессии все бумаги были размещены полностью. ѕо итогам вчерашних торгов в котировальных листах преобладал «красный». –ыночное настроение остаетс€ неоднозначным. ¬о-первых, «водопад» первичного предложени€, обрушившийс€ на участников рынка, в отдельных случа€х стал причиной вынужденной фиксации прибыли дл€ покупки новых более доходных выпусков. ¬о-вторых, несмотр€ на значительные объемы остатков на депозитах и корсчетах, которые остаютс€ на уровне выше 1.5 млрд. руб., услови€ денежного рынка стали менее благопри€тными – так, в последние дни ставки ћЅ  выросли с 1.5% - 2% до 3.5% - 4%.

¬ корпоративных бумагах наиболее значимые обороты обеспечила фиксаци€ прибыли крупными участниками в бумагах √азпром-9, в результате чего они подешевели на 5 б. п. ѕохожую ситуацию мы наблюдали в облигаци€х Ћукойл-3 (-7 б.п.). ¬ то же врем€ спрос на бумаги –∆ƒ-5 и √азпром-8 обеспечил им рост котировок соответственно на 15 б.п. и 5 б.п. ѕосле размещени€ облигаций “√ -10 на 5 б.п. подорожали бумаги “√ -1. «аметными покупками «отметилс€» второй выпуск »нкомЋады (+10 б.п.).

¬ ќ‘« снижение котировок в среднем было на уровне 5 – 10 б.п. ¬ центре внимани€ по- прежнему были выпуски 46020 (-5 б.п.), 25058 (-10 б.п.). —егодн€ на первичном рынке будет временный «тайм-аут» - пройдет только 1 аукцион по третьему выпуску ‘  ≈врокоммерц на 3 млрд. руб. ¬месте с тем, мы не ожидаем возобновлени€ активных покупок. ¬о-первых, на следующей неделе инвесторам предстоит продолжение «марафона первички».  роме того, как мы уже отметили выше, рост ставок ћЅ  также не благопри€тствует новым покупкам.

—егодн€ на вторичном рынке по€в€тс€ бумаги “√ -4. Ќа наш взгл€д, ценовой апсайд данного выпуска достаточно низок ввиду того, что уровень доходности, сложившийс€ при размещении (7.74% к оферте в июне 2009 г.) €вл€етс€ справедливым дл€ компании и сужение текущего спрэда к ќ‘«, который составл€ет пор€дка 195 б.п., возможно лишь «вместе с рынком». ¬ то же врем€, несколько расширенным относительно справедливого уровн€ выгл€дит спрэд разместившегос€ вчера “√ -10 (около 195 б.п. к ќ‘«). Ќа наш взгл€д, по кредитному качеству “√ -10 и “√ -1 выгл€д€т несколько лучше других “√ : справедливый спрэд дл€ этих двух компаний мы оцениваем на уровне пор€дка 180 б.п., что кстати соответствует текущему спрэду дл€ “√ -1. “аким образом, у “√ -10 есть небольшой потенциал снижени€ доходности (пор€дка 15 б.п.), который, скорее всего, будет реализован в ближайшие дни - бумага включена в котировальный список "¬", что позволит начать вторичное обращение уже на следующей неделе.

“орговые идеи

–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: