Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[22.06.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Базовые активы не хотят сдаваться и цепляются за малейшую возможность снизить доходность. Не экономические данные, так внешние факторы. Вчера ЦБ Швеции Риксбанк снизил процентную ставку сразу на 50 б.п. до 1.5%, что вызвало спекуляции о том, что ЕЦБ последует его примеру, и оказало поддержку государственным облигациям развитых стран. Более агрессивное смягчение денежной политики Швеции было вызвано снижением экономического прогноза Франции до 2%. В итоге доходность индикативных 10Y UST сократилась на 7 б.п. до 4.042%, вопреки нашим ожиданиям диапазонных торгов в канале 4.08-4.15% на фоне скучной с точки зрения экономических отчетов недели. Снижение доходности немецких инструментов было более значительным, что привело к дальнейшему расширению спрэдов между Bund и UST в пользу немецких бумаг до 85 б.п., несмотря на то, что часть инвесторов сокращает свои вложения, деноминированные в евро. Воз- можно, подобная динамика объясняется также продажами казначейских облигаций США отдельными корпоративными заемщиками в преддверии размещений. Бычьи настроения выразились в том, что Билл Гросс, глава крупнейшего фонда облигаций Pimco, заявил, что ФРС может начать понижать ставку уже в начале 2006 года. Между тем, как мы и прогнозировали, кривая доходности UST продолжает выпрямляться. В начале прошлой недели спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST составлял 42 б.п., а сегодня – 35 б.п. Мы ожидаем, что эта тенденция сохранится.

В ближайшее время важных данных по экономике в Европе и США не ожидается, поэтому единственными факторами динамики будут оставаться спекуляции в отношении снижения ставок и цены на нефть. Участники товарного рынка ожидают сегодняшнего отчета по запасам нефти в США. Если данные покажут очередное снижение (а летом, как известно, на США часто обрушиваются смерчи), то цены на нефть продолжат рост и в краткосрочном периоде окажут поддержку государственным облигациям.

Долги развивающихся рынков.
Кредитные рынки выглядели достаточно благоприятно, несмотря на плохие финансовые результаты Ford, что оказало поддержку высокодоходным еврооблигациям. Аппетит на доходность на фоне роста базовых активов повысил котировки большинства emerging markets, хотя спрэд EMBI+ расширился на 3 б.п. до 313 б.п. Как мы и указывали, большинство крупных кредитов уже находятся вблизи или достигли наших целевых показателей, поэтому индикативные Бразилия’40, Филиппины’25, Турция’30 показали относительно скромные результаты. Более мелкие кредиты, как мы и прогнозировали, такие как Колумбия, Перу, Панама демонстрировали более сильную динамику. Венесуэла, которая, как мы и указывали во вчерашнем обзоре, стала лидером на рынке еврооблигаций, благодаря высоким ценам на нефть. Индикативные бумаги с погашением в 2027 году прибавили 0.38 п.п., но еврооблигации 2013 и 2018 года, которые мы рекомендовали на покупку в нашем еженедельном обзоре, прибавили по 0.5 и 1.13 п.п. соответственно. При сохранении низкой доходности базовых активов лидерство низкорейтинговых, менее ликвидных бумаг продолжится, за исключением Эквадора. Эти облигации продолжают снижаться после решения S&P в понедельник о понижении рейтинга с В- до ССС+ из опасений трудности финансирования долгов 2005-2006 годов.

Еврооблигации российских заемщиков.
Снижение доходности базовых активов вновь повысило котировки индикативной бумаги Россия’30 выше 110%. Этот рост объясняется исключительно внешними факторами, внутренних оснований для роста мы сегодня не видим. На рынке были спекуляции о том, что Минфин до конца года может заключить еще одно соглашение с Парижским клубом, однако, важно не количество досрочного погашения, поскольку в платежеспособности России сегодня мало кто сомневается, а сам его факт. Во вчерашнем обзоре мы писали, что на текущих уровнях целесообразно открывать короткие позиции по российским бумагам. Мы по-прежнему считаем это оправданным, однако предупреждаем, что в виду изменения некоторых ожиданий по процентным ставкам в США (спекуляции по поводу их снижения уже в начале 2006 года), значительного падения российского долга в ближайшее время не произойдет. Поэтому наш центральный прогноз остается неизменным, до конца лета доходность 10Y UST - на уровне 4.20-4.30%, а котировки России’30 в диапазоне 108-109% номинала. Поддержкой для России будут служить также высокие цены на нефть, которые, с одной стороны, за счет притока нефтедолларов укрепляют платежеспособность страны, а, с другой, снижают доходность базовых активов. Но, наш взгляд, цены на нефть – это не фактор роста еврооблигаций, а лишь фактор сопротивления падению. Некоторое время назад Россия выполняла роль «тихой гавани» в сегменте EM. В настоящее время склонность к риску у международных инвесторов повысилась, поэтому более высокими темпами, вероятно, будут расти долги стран с более низким рейтингом. В российских суверенах более интересными с точки зрения срока/доходности остаются бумаги 2018 и 2028 годов.

В корпоративном секторе наблюдалась более смешанная динамика, не все наши рекомендации на неделю оказались справедливыми для вчерашних торгов. Однако снижение Росбанка’09 было вполне прогнозируемым, поскольку в конце недели банк спланирует занять $100-150 млн. на два года всего под 7.5-7.75%. Вчера агентство Fitch присвоило программе выпуска нот банка на $750 млн. рейтинг В, что на ступень ниже обращающегося займа с погашением в 2009 году. Наша рекомендация на покупку Северстали принесла инвесторам 0.82 п.п., в плюсе закрылся также Вымпелком. В телекоммуникационном секторе руководство МТС указало на снижение капитальных затрат на основных рынках услуг в следующем году, что может привести к подъему еврооблигаций на вторичном рынке. Также мы ожидаем подъема еврооблигаций ВТБ и Газпрома после вчерашнего проседания.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Поддержку единой европейской валюте вчера оказали заявления представителей ЕЦБ, которые заявили, что текущий уровень в 2% годовых они видят подходящим и будут бороться с политиками европейских стран, которые настаивают на более либеральной денежно-кредитной политике. Это заявление привело к росту евро относительно доллара с 1.2070 до 1.2200. Вблизи этой отметки в настоящий момент проходят торги. Пока пара евро/долл находится в нисходящем канале с границами 1.1970-1.2250. Вероятно, этот диапазон останется в силе до основного события ближайших дней – заседания ФРС по вопросу изменения ставки (29-30 июня).

Котировки рубля вчера снизились с 28.55 до 28.61. Сегодня в ответ на динамику на рынке FOREX рубль укрепился до 28.55. Сильных движений на валютном рынке пока не предвидится.

Рынок федеральных облигаций.
По федеральным облигациям вчера преобладало снижение котировок. Цены на дальнем конце кривой доходности снизились до 30 б.п. По кратко- и среднесрочным выпускам изменение котировок носило смешанный характер. По-прежнему основной риск для госбумаг связан с высокими темпами инфляции, которая только за первое полугодие по прогнозам составит 8% годовых. Напомним, что первоначальный план на 2005 год предлагал инфляцию в размере 8.5%, в последствии верхняя граница была передвинута до 10%, но и этот уровень достичь будет крайне сложно. Сегодня мы ожидаем нейтральную ценовую динамику.

Рынок региональных облигаций.
Хотя мы не ожидали снижения котировок столичных облигаций, но и их роста на фоне достаточно неблагоприятных факторов также не предполагали. Долгосрочные облигации Москвы подорожали 10-40 б.п. Краткосрочные бумаги показали негативную ценовую динамику. Спрос инвесторов на долгосрочные выпуски хороший знак, придающий оптимизма по поводу будущих ожиданий. В других региональных облигациях рост цен был более сдержанным. Так, 5й выпуск Мособласти подрос на 13 б.п. 2й выпуск Новосибирской области (+8 б.п.), 2й выпуск Нижегородской области (+14 б.п.). Также инвесторы производили точечные u1087 покупки в менее ликвидных субфедеральных облигациях. Наш взгляд на рынок умеренно позитивный.

Рынок корпоративных облигаций.
Котировки «фишек» вчера оставались вблизи достигнутых уровней. Исключением стали 3й РЖД (+45 б.п.) и ФСК ЕЭС (+48 б.п.). Вчера стало известно о дате размещения 2го выпуска облигаций ФСК ЕЭС (7 млрд. руб.), назначенного на 28 июня. Из «телекомов» на высоких объемах подрос 4й выпуск ЦТК (+28 б.п.), как наиболее привлекательная бумага сектора. А в целом, движение цен разнонаправленное на фоне низкой активности инвесторов. Мы считаем, что результаты размещения выпуска Ижмаша по ставке 13.55% годовых очень удачны для инвесторов, купивших данную бумагу.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: